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市值逼近3萬(wàn)億美元的蘋果(AAPL)是今年迄今為止標(biāo)普500指數(shù)上漲15%的一個(gè)重要推動(dòng)因素，因此蘋果的估值——相對(duì)于大盤而言一直處于高位——值得仔細(xì)研究一下。

(資料圖)

根據(jù)FactSet調(diào)查的分析師給出的未來(lái)12個(gè)月每股收益預(yù)期計(jì)算，蘋果的市盈率在29倍左右，比標(biāo)普500指數(shù)的可比市盈率高出約50%，如此高的溢價(jià)并不罕見(jiàn)，尤其是在科技股受到市場(chǎng)追捧的情況下。

華爾街普遍認(rèn)為，蘋果有能力實(shí)現(xiàn)多年盈利增長(zhǎng)，該公司業(yè)務(wù)質(zhì)量高，現(xiàn)金也很充裕，這些都可以證明市盈率的合理性。不過(guò)，蘋果的增長(zhǎng)并不是爆炸性的，而且從表面上看，估值高得離譜。

投資管理公司Broad Run投資組合經(jīng)理布萊恩·麥考利(Brian Macauley)在談到蘋果的估值時(shí)說(shuō)：蘋果的盈利增長(zhǎng)表現(xiàn)平平，我認(rèn)為股價(jià)可能會(huì)下跌。"Broad Run不持有蘋果的股票。

不過(guò)，綜合考慮所有因素后會(huì)發(fā)現(xiàn)，蘋果的估值這么高是有合理理由的。

雖然蘋果的盈利增長(zhǎng)潛力有很多值得看好的地方，但盈利增長(zhǎng)本身還不足以證明這一點(diǎn)。華爾街普遍預(yù)計(jì)，從2024年開始的三年里，蘋果每股收益的年化增長(zhǎng)率在9.8%左右，到2026年，預(yù)計(jì)營(yíng)收將增至4890億美元，年化增長(zhǎng)率略高于7%，這是因?yàn)樘O果可以提高最新款iPhone的售價(jià)，同時(shí)繼續(xù)在流媒體和支付等領(lǐng)域擴(kuò)張。

就算這幾類業(yè)務(wù)的整體增長(zhǎng)速度放緩，蘋果仍然可以在一些領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)擴(kuò)張。瑞穗(Mizuho)支付行業(yè)分析師丹·多列夫(Dan Dolev)指出，Apple Pay已經(jīng)搶走了貝寶(PYPL)的部分市場(chǎng)份額。

券商Wedbush Securities分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)稱，盈利增長(zhǎng)的潛力最終將來(lái)自“蘋果強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)”。他認(rèn)為，到2025年，蘋果的市值將達(dá)到4萬(wàn)億美元。全球幾十億人都在使用蘋果的設(shè)備，這意味著不管該公司推出什么樣的服務(wù)，都已經(jīng)有了一個(gè)現(xiàn)成的市場(chǎng)。

此外，股票回購(gòu)將推動(dòng)每股收益增長(zhǎng)率達(dá)到目前華爾街預(yù)計(jì)的9.8%。回購(gòu)股票后流通股數(shù)量會(huì)減少，因此每股收益會(huì)增加。

不過(guò)，不到10%的每股收益增長(zhǎng)率本身可能不足以證明蘋果目前的市盈率是合理的。從PEG這個(gè)估值指標(biāo)來(lái)看（市盈率/長(zhǎng)期盈利增長(zhǎng)率），標(biāo)普500指數(shù)目前市盈率為19倍，成分股公司未來(lái)兩年每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率為8%，PEG為2.3，而蘋果的PEG約為2.93。

如果蘋果的PEG與標(biāo)普500指數(shù)的PEG相當(dāng)，那么蘋果的市盈率將降至22倍左右，這意味著股價(jià)的大幅下跌。

蘋果坐擁1660億美元現(xiàn)金是另外一個(gè)重要因素。大多數(shù)公司的債務(wù)比現(xiàn)金多，這是拖累市值的一個(gè)原因，但蘋果的現(xiàn)金比債務(wù)多，除去債務(wù)，該公司的凈現(xiàn)金額為570億美元。

從理論上來(lái)說(shuō)，如果蘋果沒(méi)有凈現(xiàn)金，市值將從目前的2.93萬(wàn)億美元降至2.833萬(wàn)億美元，股價(jià)將從目前的186美元降至180美元，市盈率降至28倍，PEG降至2.85，PEG仍高于大盤。

2.85的PEG比大盤的2.3的高0.55，這高出來(lái)的0.55可以用投資者的預(yù)期來(lái)解釋，即和一般的科技公司相比，蘋果在更長(zhǎng)時(shí)間里維持適度增長(zhǎng)的能力更強(qiáng)。市場(chǎng)推高蘋果的股價(jià)是因?yàn)樵摴居心芰闷淦放坪鸵?guī)模來(lái)保持?jǐn)U張，這個(gè)理由是合理的，因?yàn)閿U(kuò)張后盈利增長(zhǎng)意味著蘋果可以增加股息和回購(gòu)，進(jìn)而給股價(jià)上漲帶來(lái)支撐。

艾夫斯說(shuō)，對(duì)長(zhǎng)期持續(xù)盈利的預(yù)期來(lái)自“蘋果的現(xiàn)有市場(chǎng)比世界上任何一家消費(fèi)品公司都大”。

總之，蘋果股價(jià)相對(duì)于標(biāo)普500指數(shù)的溢價(jià)如此之高確實(shí)是有合理理由的。但這并不意味著投資者一定要搶購(gòu)蘋果的股票，最佳買入時(shí)機(jī)是當(dāng)蘋果被卷入更大范圍的市場(chǎng)拋售潮時(shí)。