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近年來(lái)，昆明城投資產(chǎn)流動(dòng)性弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期償債壓力大、存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)其整體償債能力帶來(lái)不利影響。

01

商票逾期

(資料圖)

6月15日，聯(lián)合資信公告稱，關(guān)注到昆明市城建投資開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“昆明城投”）票據(jù)承兌逾期、所持部分子公司股份被凍結(jié)以及被列為被執(zhí)行人事項(xiàng)。

關(guān)注公告

公告顯示，經(jīng)查詢票交所票據(jù)承兌信用信息，截至2023年5月31日，昆明城投存在2筆逾期承兌票據(jù)，承兌余額4.09億元，逾期余額1.97億元。

經(jīng)公開(kāi)信息查詢，截至2023年6月9日，昆明城投共有3家子公司股份被凍結(jié)，被凍結(jié)標(biāo)的合計(jì)5.2億元。

根據(jù)中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)查詢結(jié)果，2023年6月12日，昆明城投新增一筆被執(zhí)行信息，案號(hào)為（2023）云0111執(zhí)6869號(hào)，執(zhí)行法院為昆明市官渡區(qū)人民法院，執(zhí)行標(biāo)的2.25億元。

針對(duì)上述事項(xiàng)，聯(lián)合資信已與昆明城投取得聯(lián)系，公司與相關(guān)對(duì)手方尚處于協(xié)商中。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前昆明城投存續(xù)債券6只，存續(xù)規(guī)模30億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有15.2億元，公司面臨較大集中兌付壓力。

未來(lái)償債現(xiàn)金流

據(jù)最新評(píng)級(jí)報(bào)告，昆明城投主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA+，“21昆明城建MTN001”等相關(guān)債項(xiàng)信用等級(jí)為 AA+，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

近年來(lái)，昆明城投資產(chǎn)流動(dòng)性弱、債務(wù)負(fù)擔(dān)重且短期償債壓力大、存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等因素對(duì)其整體償債能力帶來(lái)不利影響。

02

財(cái)務(wù)情況

據(jù)官網(wǎng)介紹，昆明城投是經(jīng)昆明市人民政府批準(zhǔn)于1997年5月成立的國(guó)有全資公司，是昆明市城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和區(qū)域性城市綜合運(yùn)營(yíng)商。

昆明城投官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，昆明市國(guó)資委持有昆明城投84.42%股份，昆明發(fā)展投資集團(tuán)有限公司持股 15.58%；公司實(shí)際控制人為昆明市國(guó)資委。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

作為昆明市重要的土地整理開(kāi)發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，昆明城投在資金及股權(quán)劃撥、財(cái)政補(bǔ)助等方面持續(xù)獲得有力支持。

2020-2022年，昆明城投分別獲得政府補(bǔ)助94萬(wàn)、586萬(wàn)以及1.06億元，合計(jì)1.13億元。

政府補(bǔ)助收入

在經(jīng)營(yíng)方面，昆明城投盈利能力較弱，利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)對(duì)非經(jīng)常性損益存在一定依賴。

2022年，昆明城投實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.2億元，同比下滑4.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3352.73萬(wàn)元，同比下滑78.21%；2023年第一季度凈利潤(rùn)再次下滑38.53%。

歸母凈利潤(rùn)

截至2023年一季末，昆明城投總資產(chǎn)有732.87億元，總負(fù)債430.2億元，凈資產(chǎn)302.67億元，資產(chǎn)負(fù)債率為58.7%。

近年來(lái)，隨著項(xiàng)目持續(xù)投入，昆明城投債務(wù)規(guī)模保持增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)杠桿水平持續(xù)攀升，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

資產(chǎn)負(fù)債率

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，昆明城投主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的60%。

截至相同報(bào)告期，昆明城投非流動(dòng)負(fù)債有258.27億元，主要為長(zhǎng)期應(yīng)付款，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)有104.15億元。

此外，昆明城投還有流動(dòng)負(fù)債171.93億元，主要為其他應(yīng)付款項(xiàng)，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計(jì)73.94億元。

相較于短債壓力，昆明城投流動(dòng)性異常緊張，其賬上貨幣資金僅有8.96億元，較2022年末大幅下降6成，公司存在較大短期償債壓力。

在備用資金方面，截至2023年一季末，昆明城投銀行授信總額有180.5億元，其中未使用授信額度為64.2億元，可見(jiàn)其財(cái)務(wù)彈性尚可。

銀行授信

整體來(lái)看，昆明城投剛性債務(wù)總規(guī)模有178.09億元，主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為41%。

從融資渠道看，除了發(fā)債和借款，昆明城投還通過(guò)租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)質(zhì)押以及信托等方式融資。

值得注意的是，昆明城投信托借款及融資租賃款項(xiàng)等非標(biāo)融資規(guī)模較大，融資成本相對(duì)高。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，昆明城投資產(chǎn)中應(yīng)收類賬款、存貨和在建工程占比較高，其中應(yīng)收類款項(xiàng)以往來(lái)款為主，對(duì)資金形成一定占用；存貨及在建工程占比較高且變現(xiàn)周期長(zhǎng)，整體資產(chǎn)質(zhì)量一般。

另外，昆明城投還有一定擔(dān)保代償風(fēng)險(xiǎn)。

截至2023年3月底，昆明城投及關(guān)聯(lián)公司對(duì)外擔(dān)保余額161.51億元，占凈資產(chǎn)的54.05%，擔(dān)保對(duì)象均為國(guó)有企業(yè)，但均無(wú)反擔(dān)保措施，公司存在或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

總得來(lái)看，昆明城投經(jīng)營(yíng)能力較弱，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，流動(dòng)性緊張；資產(chǎn)質(zhì)量弱，資產(chǎn)流動(dòng)性一般；對(duì)外擔(dān)保規(guī)模大，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

03   

區(qū)域環(huán)境

昆明市是云南省會(huì)，下轄7個(gè)區(qū)、3個(gè)縣，代管1個(gè)縣級(jí)市和3個(gè)自治縣，近年來(lái)昆明市各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均排在云南省前列。

受疫情影響，昆明市旅游業(yè)受到較大沖擊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓。此外受房地產(chǎn)調(diào)控等因素影響，昆明市土地場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷。

去年受經(jīng)濟(jì)下行壓力加大及疫情反復(fù)影響，昆明市GDP增速有所下滑。

2022年，昆明市地區(qū)生產(chǎn)總值7541.37億元，增長(zhǎng)3%，經(jīng)濟(jì)總量在省會(huì)城市中排名中下，經(jīng)濟(jì)增速較慢。

其中，昆明市第一產(chǎn)業(yè)增加值326.96億元，增長(zhǎng)4.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值2413.39億元，增長(zhǎng)3.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值4801.02億元，增長(zhǎng)2.7%。

可以看出，昆明市第三產(chǎn)業(yè)占比高，是第二產(chǎn)業(yè)的兩倍，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依賴于以旅游業(yè)為主的服務(wù)業(yè)。

近年來(lái)，昆明市政府性基金收入下滑明顯，疊加一般公共預(yù)算收入增速緩慢，對(duì)昆明市整體綜合財(cái)力有一定影響。

2022年，昆明市一般公共預(yù)算收入為505.25億元，同比下降27%，達(dá)到近五年最低點(diǎn)，同時(shí)稅收收入占比逐年下降。

從財(cái)政結(jié)構(gòu)來(lái)看，昆明對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)依賴度較高，2019年其土地出讓收入甚至高于一般公共預(yù)算收入。

而2021年以來(lái)，土地市場(chǎng)遇冷對(duì)昆明財(cái)政收入造成巨大沖擊，2020-2022年昆明市政府性基金收入分別為737.11億元、447.31億元和140.31億元，可以看出其綜合財(cái)力逐年下滑，債務(wù)壓力加劇。

截至2022年末，昆明市政府債務(wù)余額為2231億元，債務(wù)規(guī)模較大，政府債務(wù)率債務(wù)率為169.67%，超過(guò)國(guó)際警戒標(biāo)準(zhǔn)，具有一定債務(wù)壓力。

其中，昆明現(xiàn)存城投債余額763.35億元，發(fā)債城投的城投債余額占城投有息債務(wù)20.4%。

從債券期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，2023和2024年為昆明市償債高峰年，其中2023年12月償債壓力較大。

昆明市級(jí)發(fā)債城投共有12家，分別為昆明交投、昆明公租、昆明產(chǎn)投、昆明交產(chǎn)、昆明軌交、昆明土投、昆明滇投、昆明城建、昆明新投、昆明投資、昆明國(guó)資以及泰佳鑫。

昆明市區(qū)域內(nèi)城投平臺(tái)主要依賴銀行和直融等渠道融資，其中債券市場(chǎng)發(fā)行成本及利差普遍高于全國(guó)平均水平，再加上省內(nèi)部分企業(yè)負(fù)面輿情對(duì)區(qū)域融資環(huán)境產(chǎn)生較大沖擊，區(qū)域整體再融資環(huán)境欠佳。