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《科創(chuàng)板日報》6月16日訊，（記者 李明明） 近幾年來，S基金成為了私募股權(quán)投資行業(yè)的熱詞之一。這基于一個背景：2014-2017間成立的基金多達286673支，發(fā)展到現(xiàn)在，這些基金開始面臨資金能否順利退出的壓力時刻。

(資料圖片)

6月15日，新銳金融科技公司執(zhí)中聯(lián)合北京股權(quán)交易中心、上海股權(quán)交易中心、財聯(lián)社、《科創(chuàng)板日報》等機構(gòu)，發(fā)布了《中國私募股權(quán)二級市場白皮書2023》（下稱“《白皮書》”）?！栋灼凤@示，過去一年，國內(nèi)私募股權(quán)二級市場交易活躍，各類型的交易包括接續(xù)基金、國資份額交易、尾盤接續(xù)基金等紛紛涌現(xiàn)。

政府資金成為S市場一大買方

根據(jù)執(zhí)中ZERONE的數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，中國私募股權(quán)二級市場累計發(fā)生交易405起，覆蓋396只基金，可獲知的交易金額累計1021.45億元。相較于2021年全年668.07億元的交易額，增長率達到52.90%，近三年復(fù)合增長率達73.25%。

伴隨中國私募股權(quán)市場存量資產(chǎn)規(guī)模的繼續(xù)上升，進入尾盤期的基金越來越多，國資所持股權(quán)未退出份額進一步累積。

與此同時，伴隨市場參與方對S市場的認(rèn)知逐漸熟悉，政府類資金以及金融機構(gòu)類資金的認(rèn)可度及參與度也開始提高。多方政策支持下，國資退出合規(guī)通道增加參與交易的資金體量也逐漸增大，多種因素疊加，使得2022年交易量相比2021年增長明顯。

2022年，我國S交易買賣雙方結(jié)構(gòu)呈多元化且較為分散的特點。隨著資管新規(guī)落地臨近尾聲，政府引導(dǎo)基金退出壓力日益增大，有地方政府開始成立自己的S基金，S交易的買賣雙方結(jié)構(gòu)由此發(fā)生重要變化。

從賣方來看，政府資金參與賣方市場活躍度大幅提升，成為市場交易最主要的賣方主體。主要原因是，政府引導(dǎo)基金的陸續(xù)整合以及大批基金進入退出期。其中，F(xiàn)OFs在二手基金份額交易的關(guān)注度和接受程度，也在持續(xù)走高，在S交易的賣方結(jié)構(gòu)中，F(xiàn)OFs交易筆數(shù)的占比上升較去年上升20%。

從買方來看，2022年我國S交易的買方以政府資金為主導(dǎo)，其次是金融機構(gòu)，占比20.00%。機構(gòu)投資者參與度不高，約占2%。除政府資金外，其他類型買方金額占比均有下降。

整體看來，2022年政府資金在S交易買賣雙方的市場活躍度，較2021年有大幅提升，成為買賣雙方市場中交易資金體量最大的主體。政府資金作為賣方的交易金額占比，提升至整體的37.25%，而作為買方的交易金額占比提升至整體的51.86%。

此外，金融機構(gòu)仍保持在第二大交易額的位置。無論是買方還是賣方，個人及企業(yè)投資者等非機構(gòu)投資者，仍為較活躍的交易參與方，兩類投資者的交易數(shù)量占比均較高。市場環(huán)境的波動，提高了流動性需求，使得上述兩類主體主動參與私募股權(quán)二級市場交易中。

2022年中國S基金市場呈現(xiàn)五大特點

《科創(chuàng)板日報》記者了解到，根據(jù)《白皮書》，2022年中國S基金市場呈現(xiàn)五大特點。

首先是買方同質(zhì)化嚴(yán)重且競爭激烈，集中爭搶優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

相較于盲池基金，S資產(chǎn)確定性更高、現(xiàn)金回流更快、基金期限更短等特點，在最近幾年逐漸受到市場參與者的青睞。但隨著市場的發(fā)展和越來越多機構(gòu)的介入，S市場各參與方的認(rèn)知差和信息差都在逐步被抹平，資產(chǎn)包或投資組合的套利空間越來越小。經(jīng)過幾年的演變，當(dāng)前買方的策略、偏好及篩選標(biāo)準(zhǔn)，同質(zhì)化嚴(yán)重。

其次是國資退出需求激增，但交易過程繁雜。

近兩年，國有背景出資人參與私募股權(quán)基金份額轉(zhuǎn)讓的積極性越來越高，其主要原因有：加速回歸主業(yè)，嚴(yán)格控制非主業(yè)投資，部分國企、央企需要盤活自身的存量資產(chǎn)；引導(dǎo)基金投早、投小，設(shè)立目的含招商引資、產(chǎn)業(yè)布局、拉動就業(yè)等，盈利不是唯一目的；在資管新規(guī)要求下國有背景的金融機構(gòu)需要在規(guī)定時間內(nèi)逐步清理原有理財?shù)耐顿Y；第一批成立的政府引導(dǎo)基金也在逐步到期，子基金需要在政府投資基金的存續(xù)內(nèi)完成退出。

第三，S交易逐漸成為GP募資的手段。

一般情況下，基金管理人對基金份額的轉(zhuǎn)讓擁有絕對控制權(quán)。過去幾年，中國私募二級市場發(fā)展加速，越來越多處在退出期或清算期的基金，希望通過基金份額轉(zhuǎn)讓的方式完成退出。但對于基金管理人而言，基金份額轉(zhuǎn)讓并不能為其帶來實際的收益，同時伴隨著盲池基金的募資難度不斷提高，越來越多的基金管理人希望通過“P+S”的形式來輔助完成其盲池基金的募資。

這種“以舊帶新”的模式，一方面讓新投資者參與到退出周期相對較短的S份額，獲得投入產(chǎn)出比更高的資產(chǎn)。另一方面，通過提供部分確定性，一定程度上降低了盲池基金的募資難度。

第四，美元S本土化，海外S管理人落地中國。

近年，中國私募股權(quán)二級市場發(fā)展逐步步入正軌，國內(nèi)專業(yè)的S基金和獨立的S機構(gòu)開始陸續(xù)設(shè)立。

伴隨人民幣基金的轉(zhuǎn)讓機會大幅增長，一些外資機構(gòu)開始通過QFLP試點探索跨境份額轉(zhuǎn)讓。近年來，已有多家外資機構(gòu)同QFLP基金參與國內(nèi)S交易。

據(jù)執(zhí)中ZERONE不完全統(tǒng)計，自2011年上海開啟全國QFLP試點之先河以來，QFLP試點工作在全國范圍內(nèi)鋪開。QFLP試點在城市、管理模式、投資范圍等方面，不斷發(fā)展并日趨成熟。

截至目前，全國已有包括上海、北京、天津、重慶、深圳、青島、貴州、珠海、廣州、廈門、蘇州、海南、南京在內(nèi)的30多個城市，發(fā)布了QFLP試點政策。未來，隨著國內(nèi)QFLP試點政策的陸續(xù)推出以及大批人民幣基金進入退出清算期，外資機構(gòu)將通過QFLP架構(gòu)探索跨境份額轉(zhuǎn)讓。

最后，GP主導(dǎo)型交易（GP-Led）或成S市場的破局方法。

相較于基金份額交易只能選擇固定投資組合的資產(chǎn)包，GP主導(dǎo)型交易（GP-Led）為參與交易的各方提供了更多的主動權(quán)，包括項目挑選、重新設(shè)計基金費用結(jié)構(gòu)、安排現(xiàn)金流分布等。

此外，還可以在交易過程中從基金層面為買賣雙方以及基金管理人帶來財務(wù)回報。而基金份額轉(zhuǎn)讓，只能夠為交易的買賣雙方帶來收益。