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在互聯(lián)網(wǎng)圈，若是早早就步入了第一梯隊(duì)，但卻十多年上市沒(méi)成功，也可謂是鉆石王老五“超大齡未婚”了。而豬八戒股份有限公司（下稱“豬八戒網(wǎng)”）就是這樣神奇的存在。此前豬八戒再次遞表港交所，重啟沖擊資本征程。

日前中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)豬八戒發(fā)行不超13.892萬(wàn)股境外上市外資股，每股面值人民幣1元，全部為普通股。完成本次發(fā)行后，豬八戒網(wǎng)可到香港聯(lián)交所主板上市，中信證券及建銀國(guó)際為其聯(lián)席保薦人。據(jù)悉，此次募資將用于未來(lái)5年擴(kuò)大公司的用戶群體，改善業(yè)務(wù)生態(tài)，提升商業(yè)化能力；以及加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，以鞏固與提升公司業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力；用于選擇性地尋求策略投資及收購(gòu)機(jī)會(huì)；及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

(相關(guān)資料圖)

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨豬八戒再次遞表港交所，其虧損十多億、毛利率逐年下降、造血能力差，以及服務(wù)商買(mǎi)家側(cè)口碑下滑等問(wèn)題頻出，曾經(jīng)陽(yáng)光燦爛的豬八戒諸窘態(tài)現(xiàn)于眾目睽睽下。

01

虧損十多億

毛利率逐年下滑

一只超齡獨(dú)角獸，從風(fēng)口到尷尬。

2005年，我國(guó)網(wǎng)民人數(shù)首破1億大關(guān)。彼時(shí)，門(mén)戶網(wǎng)站們的勝利，讓更多人看到了商業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值。作為中國(guó)最早一批定制化企業(yè)服務(wù)商的豬八戒成立于2006年，其最初是將企業(yè)雇主的服務(wù)需求與服務(wù)商技能進(jìn)行配對(duì)，經(jīng)過(guò)多年業(yè)務(wù)拓展，平臺(tái)提供財(cái)稅、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、IT、法務(wù)等業(yè)務(wù)，曾譽(yù)為“企服界的淘寶”。公司擁有企業(yè)服務(wù)、智慧企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)服務(wù)，及政府區(qū)域企業(yè)服務(wù)生態(tài)促進(jìn)合作四大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，豬八戒網(wǎng)創(chuàng)始人朱明躍此前曾任重慶晚報(bào)時(shí)政記者，后辭職創(chuàng)辦豬八戒網(wǎng)。他在面對(duì)公司名字由來(lái)時(shí)表示，“一來(lái)我姓朱，二來(lái)有點(diǎn)胖，干脆取名豬八戒網(wǎng)?！痹贗PO前，朱明躍（透過(guò)八戒實(shí)業(yè)及堆龍高老莊）、劉川郁及朱陶分別持有公司已發(fā)行股本總額約28.09%、1.12%及1.35%，三人共持股約30.55%，共同構(gòu)成控股股東。除控股股東外，豬八戒網(wǎng)員工持股平臺(tái)堆龍?zhí)烨?、堆龍?zhí)靻?wèn)分別持股2.84%、0.95%，兩江產(chǎn)業(yè)集團(tuán)持股17.45%，博恩集團(tuán)持股15.51%，其他投資者合計(jì)持股32.69%（包括智融卓信、賽伯樂(lè)投資集團(tuán)、IDG資本、漢江基金、長(zhǎng)江基金等）。

若追本溯源，這家自2011年便開(kāi)始謀劃上市的公司IPO之路可謂步履蹣跚。2011年曾嘗試美股上市，2019年向重慶證監(jiān)局提交上市輔導(dǎo)備案，2022年10月第一次遞表港交所，最終都折戟沉沙。不僅如此，近四年內(nèi)，豬八戒連續(xù)虧損共計(jì)達(dá)11.04億元，而其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額常年為負(fù)，也令其現(xiàn)金狀況逐年吃緊。更尷尬的是，由于IPO進(jìn)程頻頻受阻，早年多家入場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)也相繼離場(chǎng)。

據(jù)招股書(shū)顯示，2020年、2021年、2022年，豬八戒網(wǎng)收益分別為7.57億元、7.68億元、5.41億元。經(jīng)計(jì)算，2021年、2022年增幅分別為1.41%、-29.49%。同期，豬八戒網(wǎng)年內(nèi)虧損分別為2.68億元、3.66億元、2.28億元，經(jīng)計(jì)算，累計(jì)虧損8.62億元。對(duì)于持續(xù)虧損原因，招股書(shū)解釋稱由于其服務(wù)及產(chǎn)品產(chǎn)生了大額銷售、行政及研發(fā)開(kāi)支。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，公司分別錄得經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出凈額人民幣35.0百萬(wàn)元、人民幣93.9百萬(wàn)元及人民幣202.6百萬(wàn)元，主要?dú)w因于除稅前期內(nèi)虧損，并經(jīng)調(diào)整折舊及攤銷等非現(xiàn)金項(xiàng)目以及營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)的影響。

不僅如此，報(bào)告期內(nèi)公司毛利率逐年下降。2020年、2021年及2022年，公司總毛利率分別為63.7%、60.7%及58.9%。豬八戒網(wǎng)表示，總毛利率由2020年63.7%下跌至2021年60.7%，主要由于2020年至2021年的收益增幅1.4%低于同期銷售成本的增幅9.8%?？偯视?021年60.7%，輕微下降至2022年的58.9%，主要由于銷售成本跌幅26.2%低于同期收益跌幅29.5%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于豬八戒近年來(lái)融資渠道不順暢，導(dǎo)致償債金額常年高于融資金額。面對(duì)連年虧損、投資機(jī)構(gòu)離場(chǎng)，亟需輸血的老獨(dú)角獸或?qū)⑷肯Ｍ耐性贗PO上。

02

研發(fā)費(fèi)用占比低

高管工資賺的盆滿缽滿

獨(dú)角獸的尷尬還不止如此，好戲在后頭。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，豬八戒網(wǎng)2022 年上半年在銷售、行政以及研發(fā)上的開(kāi)支合計(jì)約為 2.77 億元，遠(yuǎn)超上半年毛利 1.71 億元。但其研發(fā)開(kāi)支僅 4444.1 萬(wàn)元。進(jìn)一步挖掘招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，豬八戒網(wǎng)的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為 3.61 億元、2.81 億元、2.85 億元和 1.33 億元，分別占總收益 50.4％、37.2％、37.2％、37.6％及 46.5％。行政開(kāi)支分別為 2.68 億元、2.35 億元、1.55 億元和 1.00 億元；研發(fā)開(kāi)支分別為 1.08 億元、7945.5 萬(wàn)元、8088.9 萬(wàn)元和 4444.1 萬(wàn)元。

作為一家成長(zhǎng)17 年的賽道獨(dú)角獸，還需要這么高的銷售費(fèi)用去維護(hù)自身護(hù)城河嗎？如果說(shuō)想要通過(guò)研發(fā)創(chuàng)新尋找新發(fā)展方向和打開(kāi)成長(zhǎng)空間，可研發(fā)費(fèi)用占比是否太低了？相對(duì)這兩點(diǎn)疑問(wèn)，還發(fā)現(xiàn)，豬八戒網(wǎng)人力成本卻高得離譜。

招股書(shū)顯示，2019 至2021 年及2022年上半年，豬八戒主要管理人員的薪酬分別為：652.4 萬(wàn)元、6074.3 萬(wàn)元、868.5 萬(wàn)元和 3414 萬(wàn)元。尤其2020 年，同比增長(zhǎng)831%。而 2022年上半年，朱明躍一個(gè)人的薪酬就達(dá)到3065.8萬(wàn)元，其中以股份為基礎(chǔ)的付款為3018.1萬(wàn)元。

而從同行業(yè)公司來(lái)看，被稱為“云茅”的用友網(wǎng)絡(luò)，報(bào)告期內(nèi)支付給董事、監(jiān)事和主要管理人員薪酬總計(jì)1.38億元；金山辦公報(bào)告期內(nèi)支付給董事、監(jiān)事和主要管理人員薪酬總計(jì) 2446.95萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，尚未成功上市、企業(yè)尚未扭虧為盈之時(shí)，豬八戒的高管們就拿著如此高薪，是真的未來(lái)可期還是提前透支呢？

03

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入下滑

客戶投訴聲不斷

盡管豬八戒竭誠(chéng)為中小微企業(yè)服務(wù)，但長(zhǎng)期備倍受爭(zhēng)議。

據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，以2021年的GMV（成交額）計(jì)算，豬八戒網(wǎng)在中國(guó)定制化企業(yè)服務(wù)電商市場(chǎng)排名第二，市場(chǎng)份額約為2.0%。但值得關(guān)注的是，在為豬八戒貢獻(xiàn)營(yíng)收最多的智慧企業(yè)服務(wù)中，匹配服務(wù)獲得傭金是最大收入來(lái)源。

由于服務(wù)客戶基數(shù)巨大，豬八戒每年撮合的業(yè)務(wù)數(shù)量非?？捎^。招股書(shū)顯示，截至2022年12月31日，平臺(tái)累計(jì)企業(yè)雇主數(shù)量達(dá)2630萬(wàn)名，累計(jì)服務(wù)商數(shù)量達(dá)740萬(wàn)名。但近年來(lái)，企業(yè)匹配服務(wù)有了越來(lái)越多的針對(duì)性解決方案。因此，豬八戒匹配服務(wù)傭金收入也遭遇瓶頸。比如，從2019年到2021年，豬八戒平臺(tái)服務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)從2000萬(wàn)增至2400萬(wàn)。雖客戶數(shù)有所增加，但其合約客戶的收入增長(zhǎng)卻幾乎停滯。

另?yè)?jù)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在該公司收入中，智慧企業(yè)服務(wù)類收益占比最高，為41.6%。但該業(yè)務(wù)于2022年毛利1.24億元，同比縮減38.9%。而招股書(shū)則表示，由于大部分客戶為中小企業(yè)，受到激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，重點(diǎn)業(yè)務(wù)的平均服務(wù)費(fèi)減少導(dǎo)致收益減少。

坊間人士稱，豬八戒最大兩項(xiàng)業(yè)務(wù)分別是智慧工商財(cái)稅服務(wù)和智慧知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)。但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，說(shuō)明豬八戒網(wǎng)在財(cái)稅服務(wù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)方面，并未形成穩(wěn)固的護(hù)城河，僅以財(cái)稅服務(wù)業(yè)務(wù)來(lái)看，豬八戒網(wǎng)就面臨慧算賬的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

同時(shí)，平臺(tái)在管理和服務(wù)過(guò)程中也存在一些漏洞，導(dǎo)致服務(wù)商、買(mǎi)家側(cè)的口碑下滑。黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，有關(guān)“豬八戒網(wǎng)”共有334條投訴，其中大部分是服務(wù)對(duì)接問(wèn)題、額外收費(fèi)問(wèn)題。其中，最新一條投訴信息為虛假需求誘導(dǎo)服務(wù)商投標(biāo)。艾媒咨詢CEO張毅表示,投訴問(wèn)題某種程度說(shuō)明產(chǎn)品服務(wù)的非標(biāo)化問(wèn)題比較嚴(yán)重，需平臺(tái)方在產(chǎn)品、服務(wù)等方面加強(qiáng)提升，更好服務(wù)客戶，企業(yè)的規(guī)?；凡拍芨志?。倘若此次上市成功，企業(yè)應(yīng)注意內(nèi)部管理，商業(yè)化和用戶體驗(yàn)要根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整，并應(yīng)加大后期服務(wù)投入。

豬八戒網(wǎng)謀求上市10余載，已從當(dāng)紅炸子雞變?yōu)椤盎罨?，顯然已錯(cuò)失最佳上市機(jī)會(huì)。

如今的豬八戒網(wǎng)，還能吸引你嗎？還能打動(dòng)資本市場(chǎng)嗎？發(fā)現(xiàn)華網(wǎng)將與你一起拭目以待。

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作者：常浩