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投資要點(diǎn)

國內(nèi)工業(yè)X 射線檢測(cè)設(shè)備龍頭，實(shí)現(xiàn)核心部件X 射線源國產(chǎn)突破公司自2009 年成立始終專注于 X 射線智能檢測(cè)裝備及核心部件領(lǐng)域，并實(shí)現(xiàn)了核心部件X 射線源的國產(chǎn)突破。隨著公司產(chǎn)品的陸續(xù)推出與下游需求高景氣，公司經(jīng)營(yíng)收入快速增長(zhǎng)，2019-2022 年公司營(yíng)業(yè)總收入 CAGR 為48.20%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 達(dá) 108.01%。

工業(yè)X 射線檢測(cè)設(shè)備應(yīng)用場(chǎng)景多、市場(chǎng)大，公司實(shí)現(xiàn)多品類平臺(tái)化布局根據(jù)沙利文咨詢，2021 年我國工業(yè) X 射線檢測(cè)設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模約為 119 億元，預(yù)計(jì)2026 年達(dá)241.4 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約為 15.2%，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

【資料圖】

（1）集成電路及電子制造：2021 年國內(nèi)集成電路及電子制造領(lǐng)域X 射線檢測(cè)設(shè)備超過 75%的市場(chǎng)仍被海外企業(yè)占據(jù)，目前國內(nèi)只有公司在內(nèi)的少數(shù)企業(yè)進(jìn)入了該市場(chǎng)，公司以6%的市場(chǎng)占比處于國內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，成長(zhǎng)空間廣闊。

（2）新能源電池：我國動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池領(lǐng)域的 X 射線測(cè)設(shè)備國產(chǎn)化程度較高，2021 年國內(nèi)企業(yè)占據(jù)超過 90%的市場(chǎng)份額，公司以約 14%的市場(chǎng)份額排名第二，未來成長(zhǎng)主要依靠新能源電池的高速擴(kuò)產(chǎn)與全檢的過渡趨勢(shì)。

（3）鑄件焊件及材料：該領(lǐng)域 X 射線檢測(cè)設(shè)備市場(chǎng)參與者較多，其中國外企業(yè)處于市場(chǎng)主導(dǎo)地位，2021 年國外企業(yè)占據(jù)了約 60%的市場(chǎng)份額，公司整體市場(chǎng)占有率在 5%左右。未來隨著公司大功率X 射線源及設(shè)備的升級(jí)突破，將在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)大有可為。

核心部件X 射線源海外壟斷，公司突破壟斷并實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用長(zhǎng)期以來，封閉式熱陰極微焦點(diǎn) X 射線源技術(shù)和供應(yīng)主要由日本的濱松光子和美國的賽默飛世爾壟斷，市場(chǎng)占有率在 85%以上。2021 年我國工業(yè)射線源市場(chǎng)規(guī)模22.76 億元，預(yù)計(jì) 2026 年將達(dá) 54.25 億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 19.0%。封閉式微焦點(diǎn) X 射線源主要涵蓋 90kV~180kV 的產(chǎn)品序列，目前公司已開發(fā)出了市場(chǎng)亟需的 90kV 和 130kV 產(chǎn)品，已批量應(yīng)用于集成電路封測(cè)、電子制造、新能源電池等領(lǐng)域，并積極前瞻布局高功率段產(chǎn)品。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年的營(yíng)業(yè)總收入分別為8.18/12.95/20.46 億元，同比增速69%/58%/58%，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為1.80/3.50/6.59 億元，同比增速151%/95%/89%，對(duì)應(yīng)EPS 為3.02/5.87/11.07 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為51.53/26.49/14.05 倍，首次覆蓋，給予 “買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

核心部件對(duì)外依賴的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。