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今年上半年國內(nèi)市場經(jīng)歷震蕩反彈，從復(fù)蘇、數(shù)字經(jīng)濟(jì)到AI、“中特估”等市場熱點(diǎn)快速輪動(dòng)。面對復(fù)雜多變的行情，此起彼伏的市場表現(xiàn)，如何把握下半年投資策略？存在哪些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)？

(資料圖片僅供參考)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，景順長城多位基金經(jīng)理圍繞“下半場復(fù)蘇主線”、“科技主線投資機(jī)會(huì)”、“下半年投資策略”等話題，熱議經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)、半導(dǎo)體、AI、“中特估”、港股等幾大熱門主題。

消費(fèi)：績優(yōu)公司向上彈性可期

從今年上半年來看，強(qiáng)勁的復(fù)蘇沒有如期而至，震蕩三年的股價(jià)沒能持續(xù)反彈，市場對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及消費(fèi)的前景產(chǎn)生一定擔(dān)憂。

對此，景順長城副總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉彥春認(rèn)為，上半年所反映出的這些問題是可以理解的，三年的疫情給各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表都帶來了較大沖擊，復(fù)蘇很難一蹴而就。他表示對中國的經(jīng)濟(jì)前景表示樂觀，相信居民收入提升及消費(fèi)升級的持續(xù)性。對于股票市場，他認(rèn)為現(xiàn)在績優(yōu)公司整體估值較低，一旦經(jīng)濟(jì)緩和，具備很強(qiáng)的估值上修彈性。

劉蘇認(rèn)為，目前市場的這種擔(dān)憂體現(xiàn)了把短期問題長期化的一種相對悲觀的預(yù)期。但是，短期相對溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疲弱的市場表現(xiàn)或隱含了未來較好的長期收益率。參考發(fā)達(dá)國家的消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)度，在中國經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)增長的背景下，中長期來看消費(fèi)整體增速預(yù)計(jì)將快于經(jīng)濟(jì)增長速度。在他來看，消費(fèi)品的長期投資邏輯并沒有受到太大影響。

“消費(fèi)屬于經(jīng)濟(jì)后周期的板塊，今明兩年整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出疫情重回潛在增速是大概率事件，經(jīng)濟(jì)回歸合理增速也是必然的。”鄧敬東表示。

談及復(fù)蘇的節(jié)奏，鄧敬東認(rèn)為，先場景修復(fù)后收入修復(fù)類，先服務(wù)后實(shí)物類消費(fèi)。因此，更關(guān)注供給恢復(fù)相對較慢、競爭格局改善的板塊等，比如一些經(jīng)濟(jì)型航空購物中心、餐飲供應(yīng)鏈。

此外，他認(rèn)為可選消費(fèi)板塊值得關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步牢固、就業(yè)率水平回升、居民逐步走出疤痕效應(yīng)，運(yùn)動(dòng)服飾、家電家具、汽車等板塊將得到逐步改善。

半導(dǎo)體：低估布局才能收獲高峰

此前經(jīng)歷了兩年上漲的半導(dǎo)體行業(yè)，今年因下游需求的調(diào)整進(jìn)入下行周期。當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期遇到弱現(xiàn)實(shí)”，半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)遇在哪里？未來發(fā)展空間如何？

董晗較早配置了半導(dǎo)體行業(yè)，他認(rèn)為半導(dǎo)體是全球性的行業(yè)。近幾年，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)受到美國的打壓，雖然打壓確實(shí)對中國的半導(dǎo)體發(fā)展制造了很多困難，但是也為很多國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機(jī)會(huì)。

談及研究半導(dǎo)體的感悟，董晗表示，“半導(dǎo)體不是個(gè)好生意”。半導(dǎo)體行業(yè)具有技術(shù)內(nèi)涵、較強(qiáng)的周期性特點(diǎn)，即便是行業(yè)龍頭也可能隨著技術(shù)的變革被顛覆。在他來看，半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)內(nèi)涵還是挺難判斷的，需要扎進(jìn)去研究產(chǎn)業(yè)趨勢，保持長期跟蹤。

農(nóng)冰立認(rèn)為，拉長到3年以上的維度，或許現(xiàn)在正是一個(gè)布局半導(dǎo)體的好時(shí)機(jī)，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來很可能會(huì)有超過全球的增長速度。

談及半導(dǎo)體短期、中長期投資邏輯，農(nóng)冰立表示，短期來看，半導(dǎo)體現(xiàn)在應(yīng)該是處于上一波景氣周期去庫存的階段。從中長期來看，AI大規(guī)模超預(yù)期的發(fā)展，大概率有機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)一輪新的全球半導(dǎo)體的增長周期。伴隨著芯片算力的進(jìn)步和AI模型的進(jìn)一步的發(fā)展，未來它們很有可能會(huì)創(chuàng)造出全新的生態(tài)。

談及半導(dǎo)體行業(yè)的未來，楊銳文認(rèn)為，半導(dǎo)體制造的擴(kuò)張是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。從半導(dǎo)體終端需求來看，顯現(xiàn)出階段性底部，存儲漲價(jià)預(yù)期已經(jīng)開始，需要自下而上尋找機(jī)會(huì)，尋找真正有內(nèi)核技術(shù)、能打造出差異化產(chǎn)品或者創(chuàng)新性產(chǎn)品的公司。

人工智能：AI可能帶來新一輪產(chǎn)業(yè)周期

4月中旬AI(人工智能)板塊經(jīng)歷了一波回調(diào)，5月底來該板塊再度火熱，這樣的板塊持續(xù)性強(qiáng)嗎？

楊銳文認(rèn)為，AI是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭不得不加入的軍備競賽，中國對新事物的包容可能催生現(xiàn)象級應(yīng)用。AI對于許多行業(yè)將有望帶來大幅的效率提升，集中簡單腦力勞動(dòng)的行業(yè)終將不得不擁抱AI。對于未來國內(nèi)AI模型來說，最確定的成長一定是算力的增長，從新興技術(shù)的應(yīng)用看，中國擁有包容、開放的態(tài)度，未來中國在AI應(yīng)用領(lǐng)域或?qū)⒄Q生一個(gè)現(xiàn)象級的應(yīng)用產(chǎn)品。

景順長城股票投資部基金經(jīng)理張靖也看好人工智能方向。他表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前較好的方向，這一方向符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)中不斷升級、迭代的過程。數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈較多，其中人工智能領(lǐng)域是未來著力發(fā)展方向。從中長期來看，人口紅利的衰減需提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率，人工智能從軟件到硬件環(huán)節(jié)較多，商業(yè)模式還在探索當(dāng)中。

對于AI題材炒作的擔(dān)憂，農(nóng)冰立認(rèn)為，在科技股領(lǐng)域主題性的炒作并不鮮見，但形成新的投資機(jī)會(huì)的變化往往要幾年才有一次。從今年以來海內(nèi)外因大模型產(chǎn)生的各種影響來看，我們確實(shí)看到出現(xiàn)新一輪產(chǎn)業(yè)周期的可能性。當(dāng)然，目前看到的受益方向仍然是剛剛開始，認(rèn)知也是高度分歧的，估值上的抬升短期過熱很正常。

農(nóng)冰立還表示，近幾個(gè)月以來，海外的科技巨頭一直在算力方面進(jìn)行增量投資，這其實(shí)是一種非常顯著的信號。從科技?xì)v史發(fā)展來看，應(yīng)用與硬件形成了良性的循環(huán)，所以當(dāng)前AI板塊的火爆是有較為堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。伴隨著算力的進(jìn)步和模型的迭代，AI很可能創(chuàng)造出很多目前還想不到的場景和生態(tài)。

鄧敬東認(rèn)為，目前市場對AI的關(guān)注點(diǎn)還是硬件領(lǐng)域 ，比如模型、算力。在他來看，落實(shí)到應(yīng)用環(huán)節(jié)比如消費(fèi)領(lǐng)域，AI還處于一個(gè)探索儲備階段，未來會(huì)看到越來越多應(yīng)用的落地。消費(fèi)領(lǐng)域來看，AI將對游戲、影視領(lǐng)域，數(shù)字人領(lǐng)域、醫(yī)療領(lǐng)域，教育領(lǐng)域，軟件、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品等消費(fèi)領(lǐng)域帶來深遠(yuǎn)影響。同時(shí)，他也表示， AI會(huì)改變很多行業(yè)的競爭門檻，重塑整個(gè)用戶入口及交互方式，可能引發(fā)行業(yè)競爭格局的變化或顛覆。

“中特估”：不要題材化

今年以來，“中特估”成為市場的主線之一。不少投資者疑惑，“中特估”是概念炒作，還是一個(gè)長期投資邏輯？

作為價(jià)值派投資者，景順長城股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理鮑無可直言，優(yōu)秀央國企不依賴于任何題材，而是擁有長線投資機(jī)會(huì)。他表示，今年以來，國資委將中央企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)體系從過去的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，將ROE和現(xiàn)金比率的引入從考核指標(biāo)，引導(dǎo)央企提升經(jīng)營質(zhì)量，而一旦這個(gè)考核規(guī)則逐步從央企推廣到所有國企，將會(huì)帶來更多的投資機(jī)會(huì)。

鮑無可認(rèn)為，央企的基本面在發(fā)生積極變化，比如主動(dòng)和投資者溝通的意愿在增強(qiáng)、回購和分紅的比例也在不斷擴(kuò)大，這些都將帶來典型的投資機(jī)會(huì)，而非依賴于所謂的投資題材。

景順長城總經(jīng)理助理、首席資產(chǎn)配置官王勇也表示，不應(yīng)把“中特估”當(dāng)成一個(gè)題材，應(yīng)該站在基本面的角度去思考問題。真正優(yōu)秀央企國企，基本面才是最應(yīng)該看重的因素。他認(rèn)為，在新時(shí)代背景下，有很多過去傳統(tǒng)意義上的央企國企的角色發(fā)生了一些變化，相應(yīng)的投資價(jià)值也會(huì)發(fā)生一些改變，這也是需要考慮的因素。

談及配置國企央企的邏輯，劉蘇表示，“我們投資一些國企的資源股，其實(shí)是站在實(shí)業(yè)經(jīng)營的角度，看到了這些企業(yè)每年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流能夠在比較短的時(shí)間內(nèi)就覆蓋它的投資成本，這就達(dá)到了我們的選股標(biāo)準(zhǔn)，所以我們才有所配置”。

具體到投資端，劉蘇表示，他的投資決策更多的還是從企業(yè)本身價(jià)值評估的角度，背后的核心是去評估企業(yè)的盈利能力、內(nèi)在價(jià)值與市場價(jià)格之間的這種差異。

談及央企國企的投資機(jī)會(huì)，景順長城國際投資部基金經(jīng)理周寒穎認(rèn)為，央國企估值的中期投資機(jī)遇沒有結(jié)束。就港股市場而言，央國企基本面在持續(xù)改善，比如加強(qiáng)公司治理、對外溝通以及分紅政策。未來，隨著這些企業(yè)對自身成長性、治理機(jī)制和信息交流等問題妥善優(yōu)化，將逐步化解壓制估值的因素，進(jìn)而有望修復(fù)當(dāng)前的低估值現(xiàn)象，并帶來較好的相對收益。

港股：港股可以賺兩個(gè)錢

去年底到今年初經(jīng)歷一波快速反彈后，港股又陷入震蕩，股民直呼“港股好難做”。未來港股有哪些機(jī)遇值得挖掘？投資前景如何？

對此，劉彥春表示，港股前期壓力較大，基本面主要因?yàn)橐咔槭軗p；同時(shí)，由于外資持股較多，海外利率持續(xù)快速上升對港股估值沖擊更大；此外，國際地緣政治沖突也會(huì)讓很多資金降低中國配置比重，未來這些因素存在改善的可能。現(xiàn)在港股的投資價(jià)值已經(jīng)比較顯著，很多股票非常便宜。

在劉彥春看來，港股未來可以賺兩個(gè)錢，一個(gè)是疫后復(fù)蘇，一個(gè)是海外利率下行。這兩個(gè)錢的確定性較高，只是時(shí)間的問題，而且港股相比A股的彈性可能更大。

周寒穎對近一段時(shí)間來港股市場的走勢進(jìn)行了回顧。2023年1月港股見高點(diǎn)之后回調(diào)幅度較大，現(xiàn)在股價(jià)基本上回到了去年12月份的水平。去年疫情放開之后，市場普遍認(rèn)為醫(yī)療保健、信息科技類成長股的空間會(huì)很大。但是從現(xiàn)在來看，這些成長股的估值回調(diào)較大，反而是電信運(yùn)營商、石油石化為代表的高股息資產(chǎn)的表現(xiàn)相對優(yōu)異，甚至比A股更好。

在她看來，港股投資受多方影響，周寒穎表示，對港股來說可能現(xiàn)在是最難受的時(shí)候，未來伴隨著美國經(jīng)濟(jì)放緩，通脹下行，甚至是金融體系倒逼利率放松等背景下，港股的日子可能會(huì)比上半年好一些。

她認(rèn)為，港股可以在科技成長、高分紅高股息以及順周期三類資產(chǎn)間結(jié)合宏觀流動(dòng)性和估值性價(jià)比進(jìn)行選擇。就中期而言，港股“中特估”高股息投資將成為港股核心資產(chǎn)之一。

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