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2022年，證券行業(yè)營收下滑21%，凈利下滑26%；上市券商業(yè)績普降，ROE明顯回落；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖然下滑但收入占比重回榜首，自營業(yè)務(wù)占比下滑至近十年來的最低值，自營業(yè)務(wù)承壓是上市券商業(yè)績普降的主因。

楊千/文

(相關(guān)資料圖)

從年43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合并利潤表各分項(xiàng)主營業(yè)務(wù)收入的同比變動(dòng)來看，投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)收益)普遍出現(xiàn)較大幅度下滑，平均下滑幅度達(dá)到51.39%，自營業(yè)務(wù)承壓是上市券商業(yè)績普降的主要因素。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比也出現(xiàn)全面回落，平均下滑幅度達(dá)到18.44%，是上市券商業(yè)績普降的次要因素。投行、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入和利息凈收入同比降幅相對較小，但上市券商間的分化現(xiàn)象較為顯著。

自營業(yè)務(wù)承壓

年行業(yè)盈利能力集中度在年后再度明顯提高，主要基于以下兩個(gè)因素：

第一，近年來，頭部券商特別是以中信證券為代表的龍頭券商持續(xù)受益于全面深化資本市場改革、打造“航母級”券商等政策紅利，各項(xiàng)業(yè)務(wù)開展的廣度及深度得到進(jìn)一步拓展及深化，抗行業(yè)周期的能力較中小券商明顯增強(qiáng)，行業(yè)盈利能力集中度整體呈現(xiàn)提高的態(tài)勢。

第二，年股、債二級市場均出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)，特別是權(quán)益類方向性自營業(yè)務(wù)的開展難度較大，承壓較重。近年來，頭部券商特別是以中信證券為代表的龍頭券商憑借良好的客戶基礎(chǔ)大力發(fā)展場外衍生品等非方向性業(yè)務(wù)，取得了積極進(jìn)展，業(yè)績韌性進(jìn)一步增強(qiáng)。

年一季度，自營業(yè)務(wù)顯著回暖帶動(dòng)上市券商經(jīng)營業(yè)績明顯改善。根據(jù)各公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表，一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1348.92億元，同比回升38.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤429.7億元，同比大幅回升85.45%。

盡管年一季度自營業(yè)務(wù)顯著回暖，但其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)尚待改善。根據(jù)各公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表，一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商實(shí)現(xiàn)投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)收益)527.63億元，同比實(shí)現(xiàn)顯著扭虧。經(jīng)紀(jì)、投行、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入以及利息凈收入同比分別下滑16.74%、24.67%、2.39%、17.83%。一季度，上市券商雖然自營業(yè)務(wù)顯著回暖，但其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)同比仍有不同程度的下滑，經(jīng)營業(yè)績改善的成色有所不足。

在收入結(jié)構(gòu)方面，投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng)收益)占比快速回升至絕對高位水平；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比明顯回落，但仍為上市券商第二大收入來源；投行、資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入及利息凈收入占比在10%以下。由此可見，自營業(yè)務(wù)是年及年一季度證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績波動(dòng)的最大變量。

年以來，自營業(yè)務(wù)整體經(jīng)營環(huán)境不佳，在權(quán)益類自營業(yè)務(wù)方面，年受多重超預(yù)期因素沖擊，權(quán)益類二級市場整體表現(xiàn)較為弱勢，雖然年中出現(xiàn)較為有力度的反彈，但三、四季度再度回落，全年跌幅明顯。年權(quán)重、價(jià)值、成長、中小市值品種呈現(xiàn)普跌，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)高度承壓。年一季度，各權(quán)益類指數(shù)雖有分化但同步企穩(wěn)反彈，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境明顯回暖。

在固定收益類自營業(yè)務(wù)方面，年固收類二級市場前三季度震蕩沖高后于第四季度出現(xiàn)快速回調(diào)，造成理財(cái)資金短期集中贖回，進(jìn)而導(dǎo)致各固收指數(shù)的調(diào)整幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，并將年內(nèi)漲幅盡數(shù)回吐；其中，十年期國債期貨指數(shù)下跌0.53%，中證全債(凈)指數(shù)上漲0.06%。年債券行情在年底出現(xiàn)明顯波動(dòng)，四季度行業(yè)固定收益類自營業(yè)務(wù)劇烈波動(dòng)。年一季度，各固收類指數(shù)在年年底的相對低位窄幅震蕩，行業(yè)固定收益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境有所企穩(wěn)。

年及年一季度，上市券商自營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅波動(dòng)。年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))887.21億元，同比大幅下滑51.39%；剔除對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益后，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入777.2億元，同比大幅下滑55.57%。

年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商自營業(yè)務(wù)總規(guī)模(包括權(quán)益、固收及衍生金融資產(chǎn))為54173億元，自營業(yè)務(wù)平均投資收益率為1.43%。由于近年來頭部券商大力發(fā)展非方向性業(yè)務(wù)，在年股、債市場均出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下，頭部券商自營業(yè)務(wù)的降幅優(yōu)于行業(yè)，平均投資收益率也能維持在相對高水平；部分中小券商雖然也發(fā)力非方向性業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)規(guī)模無法達(dá)到頭部券商的水平，非方向業(yè)務(wù)的收入僅能部分對沖方向業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)，造成其自營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，平均投資收益率出現(xiàn)明顯回落，年自營業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)虧損的8家公司中，有7家是中小券商。

年一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))527.63億元，同比顯著扭虧；剔除對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益后，上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)自營業(yè)務(wù)收入495.08億元，同比顯著扭虧。一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商自營業(yè)務(wù)總規(guī)模(包括權(quán)益、固收及衍生金融資產(chǎn))為58723億元，自營業(yè)務(wù)年化平均投資收益率為3.37%，較年明顯回升。

在去方向性的影響下，頭部券商自營業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)性雖然依然較大，但相較中小券商明顯下降，年一季度年化平均投資收益率穩(wěn)中有升。中小券商的自營業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)出強(qiáng)波動(dòng)性，一季度自營業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)扭虧的公司絕大多數(shù)是中小券商，且年化平均投資收益率整體高于頭部券商。

根據(jù)各公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表，截至年年底，上市券商自營資產(chǎn)配置以債券等固定收益類金融資產(chǎn)為主，除中信證券、中金公司（601995）外其他上市券商固收資產(chǎn)配置占比均在50%以上，固定收益二級市場行情的波動(dòng)對上市券商自營業(yè)務(wù)以及整體經(jīng)營業(yè)績的影響較為顯著。

頭部券商持有的股票/股權(quán)資產(chǎn)占比明顯高于中小券商，其中，中金公司、中信證券、華泰證券股票/股權(quán)資產(chǎn)占比以及衍生金融資產(chǎn)占比顯著高于其他上市券商，預(yù)計(jì)主要由中性的場外期權(quán)業(yè)務(wù)所帶動(dòng)，側(cè)面反映了場外期權(quán)業(yè)務(wù)的高集中度。

雖然當(dāng)前上市券商自營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中股票/股權(quán)資產(chǎn)占比相對較小，但絕對額依然可觀，且持有的其他金融資產(chǎn)中包含一定比例的權(quán)益資產(chǎn)，權(quán)益二級市場行情的波動(dòng)依然與上市券商的整體經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)高度相關(guān)性。

目前，中國場內(nèi)衍生品市場整體發(fā)展仍較為滯后，為滿足機(jī)構(gòu)投資者日益增長的對沖需求，監(jiān)管放行了以場外期權(quán)及收益互換為代表的場外衍生品，交易規(guī)模近年來呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。場外衍生品是客需業(yè)務(wù)，券商對持倉證券進(jìn)行對沖，在沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，開展場外衍生品業(yè)務(wù)不承擔(dān)市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，收入穩(wěn)定。近年來，以場外期權(quán)一級交易商為代表的頭部券商利用場外衍生品業(yè)務(wù)探索自營業(yè)務(wù)的去方向化，取得積極成效，并且明顯平抑了自營業(yè)務(wù)以及整體經(jīng)營業(yè)績的波動(dòng)。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)

受權(quán)益類二級市場全年弱勢的影響，年市場交投活躍度有所下降。滬深兩市日均股票成交量為925912.54%；成交總量為224.07萬億元，同比下降12.90%；日均成交量、成交總量在連續(xù)三年回升后同步出現(xiàn)小幅回落。年一季度，滬深兩市日均股票成交量為878912.77%；成交總量為51.86萬億元，同比下降11.26%；日均成交量、成交總量延續(xù)了小幅回落的趨勢。

年北向資金月成交占比最高為10月的12.81%，最低為5月的9.48%，整體圍繞10%上下波動(dòng)。年北向資金月加權(quán)平均(按月度成交金額進(jìn)行加權(quán))交易占比為10.47%，較年的10.74%微幅下滑。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，年前三季度，證券行業(yè)實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入(含交易單元席位租賃)877.11億元(未公布該數(shù)據(jù)的全年數(shù)值)。由此計(jì)算，將北向資金成交占比按照月加權(quán)平均值10.47%的比例剔除后，截至年三季度末，證券行業(yè)平均凈傭金率為0.282‰(萬分之2.82)，與年平均凈傭金率基本持平，在連續(xù)多年持續(xù)大幅下滑后暫時(shí)企穩(wěn)。

年以來，受權(quán)益二級市場持續(xù)弱勢的影響，以公募基金為代表的權(quán)益類金融產(chǎn)品收益率表現(xiàn)不佳，新發(fā)基金規(guī)?；芈渲聊暌詠淼牡臀凰?，財(cái)富管理業(yè)務(wù)的增速明顯放緩。

根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，年新發(fā)基金份額為14908億份(按基金成立日)，同比大幅下滑49.65%，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入122.6827.49%。

年一季度，雖然權(quán)益二級市場企穩(wěn)回暖，但基金銷售情況仍不樂觀，一季度新發(fā)基金份額為2734億份(按基金成立日)，環(huán)比年四季度下滑27.3%，單季銷售總量在年以來的低位水平徘徊。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至年年底，剔除貨幣市場基金后的公募基金保有規(guī)模、股票+混合公募基金保有規(guī)模分別為15.58萬億元、7.48萬億元，同比分別下降3.17%、13.33%。在權(quán)益二級市場持續(xù)弱勢的背景下，公募基金保有規(guī)模顯現(xiàn)出一定的周期性特征，權(quán)益類公募基金的波動(dòng)幅度明顯大于剔除貨幣市場基金后的公募基金整體波幅。

年一季度市場回暖，權(quán)益類公募基金贖回高峰已過，基金凈值企穩(wěn)回升。一季度剔除貨幣市場基金后的公募基金保有規(guī)模、股票+混合公募基金保有規(guī)模分別為15.72萬億元、7.56萬億元，較年年底分別增長、1.07%。

根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至年年底，權(quán)益類公募基金(股票+混合)前100位銷售機(jī)構(gòu)保有規(guī)模中，銀行、第三方機(jī)構(gòu)、券商占比分別為52.11%、25.65%、22.24%，年一季度占比分別為51.85%、25.97%、22.18%，券商銷售保有規(guī)模與第三方機(jī)構(gòu)，特別是銀行的差距依然明顯。一季度券商銷售保有規(guī)模為1.29萬億元，較年年底增長2.26%。

年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入1137.7818.44%；其中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)各分項(xiàng)情況如下：代理買賣證券業(yè)務(wù)、交易單元席位租賃、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)、期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)合計(jì)凈收入分別為721.6億元、182.1億元、121.2億元、119.4億元，同比分別下降18.8%、10.4%、22.4%、，收入占比分別為63.1%、15.9%、10.6%、10.4%。

在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入方面，首創(chuàng)證券（601136）(-2.6%)、天風(fēng)證券（601162）(-3.1%)、中信建投（601066）(-4.90%)、浙商證券（601878）(-6.6%)排名增速前5位，共21家券商增速優(yōu)于上市券商平均值。

在代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入方面，天風(fēng)證券(2.1%)、浙商證券(-6.3%)、華林證券（002945）(-10.4%)、中信建投(-10.7%)、長江證券(-12.9%)排名增速前5位，共19家公司增速優(yōu)于上市券商平均值。

在交易單元席位租賃凈收入方面，國海證券(141%)、國聯(lián)證券（601456）(74.5%)、首創(chuàng)證券(62.5%)、信達(dá)證券（601059）(55.3%)、山西證券(47.6%)排名增速前5位，共14家券商實(shí)現(xiàn)正增長，共28家券商增速優(yōu)于上市券商平均值。

在代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入方面，華泰證券(23.6%)、中金公司(6.7%)、海通證券(2.4%)、南京證券（601990）(-2.1%)、紅塔證券（601236）(-4.3%)排名增速前5位，共12家券商增速優(yōu)于上市券商平均值。

在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入方面，西部證券（002673）(19.7%)、中信證券(13.4%)、國金證券(10.9%)、浙商證券(10.7%)、東方證券(10.3%)排名增速前5位，共19家券商實(shí)現(xiàn)正增長，共17家券商增速優(yōu)于上市券商平均值。

從上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的整體情況看，以交易單元席位租賃為代表的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)降幅低于零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入的正面促進(jìn)作用明顯；代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)短期承壓，凈收入降幅最大，但個(gè)別公司實(shí)現(xiàn)了逆勢增長；期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)得益于能夠雙向交易，凈收入降幅最小，部分公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比較高，對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入起到一定的穩(wěn)定作用。

年一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入251.9916.71%，較年出現(xiàn)進(jìn)一步小幅回落。

雖然年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，但收入占比被動(dòng)提高至32.55%，重回行業(yè)收入結(jié)構(gòu)榜首并達(dá)到年以來最高。年一季度，在投資收益(含公允價(jià)值變動(dòng))收入顯著扭虧以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入仍有回落的情況下，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入占比依然達(dá)到18.7%，排名第二，且隨著年后續(xù)經(jīng)營的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)收入占比將呈現(xiàn)逐步抬高的態(tài)勢。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)作為券商最重要的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，雖然年以來出現(xiàn)持續(xù)小幅下滑，但在券商業(yè)務(wù)體系中的地位依然穩(wěn)固。

投行遭遇瓶頸期資管受市場擾動(dòng)

根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，年共完成428家IPO，首發(fā)募資規(guī)模為5881億元，同比增速分別為-18.32%、8.37%，增速出現(xiàn)明顯回落但總額創(chuàng)歷史新高；年IPO單家融資規(guī)模為13.7432.63%；再融資(增發(fā)、配股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、可交債，下同)規(guī)模為1101313.63%。年行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模為168947.06%，在連續(xù)三年增長后出現(xiàn)小幅回落。

年一季度共完成68家IPO，首發(fā)募資規(guī)模為651億元，同比分別下降20.93%、63.82%，出現(xiàn)較大幅度下滑；再融資規(guī)模為290421.04%。年一季度，行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模為355515.32%，出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，且降幅有所擴(kuò)大。

近年來，監(jiān)管層在不同場合表示將充分考慮投融資的動(dòng)態(tài)平衡，科學(xué)保持新股發(fā)行節(jié)奏與二級市場承受能力相適應(yīng)，年行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模在連增三年后出現(xiàn)回落，權(quán)益類二級市場持續(xù)弱勢是主因。年一季度，權(quán)益二級市場雖有修復(fù)但整體仍偏弱運(yùn)行，IPO節(jié)奏難以提速；此外，同比基數(shù)高也是一季度行業(yè)股權(quán)融資規(guī)模出現(xiàn)較大幅度下滑的原因之一。

根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，年行業(yè)各類債券承銷金額為10.45萬億元(按發(fā)行日)，同比下降3.95%，在連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)增長后出現(xiàn)小幅下滑。年一季度，行業(yè)各類債券承銷金額為2.66萬億元(按發(fā)行日)，同比增長8.61%。

在投行業(yè)務(wù)總量方面，年，行業(yè)股權(quán)、債權(quán)融資規(guī)模同步出現(xiàn)下滑，投行業(yè)務(wù)總量同比減少；雖然年一季度債權(quán)融資規(guī)模小幅回升，但股權(quán)融資規(guī)模下滑的幅度更大，且股權(quán)融資的平均費(fèi)率明顯高于債權(quán)，行業(yè)投行業(yè)務(wù)總量同比仍有一定幅度的回落。整體來看，受制于年及年一季度股、債二級市場行情，投行業(yè)務(wù)在連續(xù)三年增長、業(yè)務(wù)收入創(chuàng)歷史新高后遭遇短期瓶頸。

年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入582.487.35%。共14家公司同比實(shí)現(xiàn)正增長，共17家公司同比增速優(yōu)于上市券商平均值。年，頭部券商在投行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的表現(xiàn)明顯優(yōu)于中小券商。

年一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入105.224.67%。作為行業(yè)龍頭，一季度，中信證券投行業(yè)務(wù)凈收入仍保持增長，而其他代表性頭部券商則出現(xiàn)不同程度的下滑。值得注意的是，頭部券商一季度投行業(yè)務(wù)的下滑屬于階段性周期下滑，隨著時(shí)間的推移以及項(xiàng)目的陸續(xù)落地，年全年頭部券商投行業(yè)務(wù)的下滑幅度將逐步收斂，甚至轉(zhuǎn)正；部分中小券商則由于一季度項(xiàng)目集中落地，投行業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，但不具備持續(xù)性。整體來看，頭部券商特別是龍頭券商投行業(yè)務(wù)的優(yōu)勢十分明顯，并已在行業(yè)內(nèi)形成馬太效應(yīng)。

在股權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，年，股權(quán)融資承銷金額排名前5(CR5)公司的合計(jì)市場份額為61.7%，再創(chuàng)歷史新高；前10(CR10)公司的合計(jì)市場份額為74.35%，逼近歷史高位。在債權(quán)融資業(yè)務(wù)方面，根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，年，各類債券承銷金額排名前5(CR5)、前10(CR10)公司的合計(jì)市場份額分別為51.46%、66.84%，同步再創(chuàng)歷史新高。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至年年底，證券行業(yè)受托管理資金本金為9.76萬億元，同比下降10.29%，在年短暫企穩(wěn)后再度走低，并創(chuàng)年以來新低。年4月，具有里程碑意義的資管新規(guī)出臺(tái)，在打破剛性兌付、解決期限錯(cuò)配、去除資金池運(yùn)作和解決多層嵌套四大監(jiān)管原則的影響下，年以來行業(yè)受托管理客戶資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)且顯著的下降。隨著資管新規(guī)過渡期于年底結(jié)束，其對資管業(yè)務(wù)的影響逐步趨于收斂，行業(yè)資管規(guī)模也短暫企穩(wěn)。年行業(yè)受托管理資金本金再度走低，股、債二級市場均出現(xiàn)不同程度的波動(dòng)是主因，行業(yè)資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型短期遇阻。

雖然年一季度股、債二級市場企穩(wěn)回暖，但整體尚在低位震蕩，市場賺錢效應(yīng)不足，行業(yè)資管業(yè)務(wù)短期仍有壓力。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，一季度，券商私募資管規(guī)模為58543年年底下降6.84%；其中，集合、單一資管規(guī)模分別為27876億元、30667年年底分別下降12.33%、1.23%，與主動(dòng)管理關(guān)聯(lián)度較高的私募集合資管規(guī)模降幅依然偏大。

自資管新規(guī)實(shí)施以來，券商資管業(yè)務(wù)去通道，回歸本源，努力提高投研能力，積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，逐步進(jìn)入規(guī)范有序發(fā)展的新階段。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，券商單一資管規(guī)模由年年底的76.64%降至年年底的39.62%，而年底集合資管規(guī)模與券商公募(含大集合)占比達(dá)到40.8%，券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

年5月20日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》及其配套規(guī)則，優(yōu)化公募基金管理人牌照準(zhǔn)入制度，適度放寬同一主體持有公募牌照數(shù)量限制，在繼續(xù)堅(jiān)持基金管理公司“一參一控”政策前提下，允許同一集團(tuán)下證券資管子公司、保險(xiǎn)資管公司、銀行理財(cái)子公司等專業(yè)資管機(jī)構(gòu)申請公募牌照。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至年年底，行業(yè)內(nèi)共有資管子公司20家，已有12家券商或者券商資管子公司持有公募基金牌照，管理公募基金(含大集合)規(guī)模超億元。券商通過資管業(yè)務(wù)的平臺(tái)開展公募基金業(yè)務(wù)為探索擴(kuò)大主動(dòng)管理規(guī)模提供了可行路徑。

上市券商資管業(yè)務(wù)收入小幅回落，基金管理業(yè)務(wù)收入占比被動(dòng)走高。在券商資管業(yè)務(wù)方面，年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入464.28.01%。共22家公司同比實(shí)現(xiàn)正增長，共29家公司同比增速優(yōu)于上市券商平均值。

整體來看，年，資管業(yè)務(wù)出現(xiàn)較為明顯的分化，中小券商在資管業(yè)務(wù)領(lǐng)域的表現(xiàn)優(yōu)于頭部券商，實(shí)現(xiàn)正增長的公司全部為中小券商；頭部券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模領(lǐng)先，但受市場波動(dòng)的影響也相對更大。

年一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入111.202.39%；其中，資管業(yè)務(wù)凈收入排名前2位的中信證券、廣發(fā)證券同比仍出現(xiàn)10%左右的下滑，顯示雖然市場企穩(wěn)回暖但主動(dòng)管理產(chǎn)品的發(fā)行依然不暢。

在基金管理業(yè)務(wù)方面，截至目前，大多數(shù)上市券商至少控股或者參股1家基金公司，共10家上市券商一參一控2家基金公司。年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商披露的基金管理業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)為317.843.18%；基金管理業(yè)務(wù)凈收入占總營收比例的均值為6.48%，同比增加1.36個(gè)百分點(diǎn)。雖然年公募基金發(fā)行受阻、贖回增多，但上市券商基金管理業(yè)務(wù)凈收入下滑的幅度較小，且占總收入的比重被動(dòng)提高，對上市券商的整體經(jīng)營業(yè)績起到正面促進(jìn)作用。

整體來看，部分公募基金業(yè)務(wù)開展較早、業(yè)務(wù)開展情況較好，或者參股頭部基金公司的中小券商受益明顯；部分頭部券商基金管理業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)同樣明顯，是其綜合金融服務(wù)體系中的重要組成部分。

兩融回落致利息凈收入下滑

年，權(quán)益二級市場弱勢運(yùn)行，兩融標(biāo)的較為集中的上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板成分指數(shù)全年分別下跌19.52%、21.63%、29.37%，支撐兩融余額的基礎(chǔ)有所松動(dòng)。根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至年年底，全市場兩融余額為1540415.93%，在連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)回升后出現(xiàn)較大幅度回落；年兩融月均余額為160799.07%，創(chuàng)年以來的最大降幅。

年一季度，權(quán)益二級市場企穩(wěn)回暖，兩融余額也同步企穩(wěn)回升。根據(jù)的統(tǒng)計(jì)，截至年3月底，全市場兩融余額為16067年底增加，但同比下降3.95%；一季度，兩融月均余額為15747年兩融月均余額仍有2.06%的小幅下滑。

目前，證券行業(yè)對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的開展仍較為審慎，疊加權(quán)益二級市場出現(xiàn)波動(dòng)，年及年一季度，多數(shù)券商仍在主動(dòng)壓降股票質(zhì)押規(guī)模。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的中登數(shù)據(jù)，截至年年底，市場質(zhì)押股數(shù)為3996.41億股，同比下降2.89%；占總股本的比例為5.21%0.38個(gè)百分點(diǎn)；市場質(zhì)押市值為3200523.02%。

截至年3月底，市場質(zhì)押股數(shù)、占總股份比例、市場質(zhì)押市值分別為3886.03億股、5.03%、33591億元，同比分別下降4.64%、0.42%、6.51%，年一季度，全市場股票質(zhì)押規(guī)模仍有小幅下降。

在兩融業(yè)務(wù)方面，年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商融出資金規(guī)模合計(jì)為1244015.21%；頭部券商的客戶資源和資本實(shí)力優(yōu)勢明顯，單家公司規(guī)模領(lǐng)先行業(yè)。共24家券商融出資金規(guī)模同比增速優(yōu)于上市券商平均值，僅方正證券(2.39%)1家券商同比實(shí)現(xiàn)增長。

年一季度，上市券商融出資金規(guī)模合計(jì)為130393.2%。年一季度，上市券商融出資金規(guī)模在保持回落的同時(shí)分化有所加劇，有14家券商同比實(shí)現(xiàn)增長。

年，上市券商共實(shí)現(xiàn)融出資金利息收入883.8511.09%。共4家券商融出資金利息收入同比實(shí)現(xiàn)增長，共29家公司同比增速優(yōu)于上市券商平均值。

在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面，年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商股票質(zhì)押規(guī)模合計(jì)為23456.89%。與兩融業(yè)務(wù)和行業(yè)地位、資本實(shí)力高度正相關(guān)不同，部分頭部券商的股票質(zhì)押規(guī)模相對偏小，如華泰證券(77.05億)、申萬宏源(57.46億)、國信證券(57.22億)、中金公司(53.96億)、中信建投(52.99億)；其中，共13家券商股票質(zhì)押規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)增長，共24家券商同比增速低于上市券商平均值，個(gè)別券商股票質(zhì)押規(guī)模壓降的幅度十分顯著，如華林證券(-100%)、天風(fēng)證券(-91.18%)。

年，上市券商共實(shí)現(xiàn)股票質(zhì)押利息收入121.7518.03%。共12家券商股票質(zhì)押利息收入同比實(shí)現(xiàn)增長，個(gè)別波動(dòng)幅度較大的券商主要由于股票質(zhì)押利息收入的絕對額較低。整體來看，年，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)利息收入頭部券商之間、中小券商之間的分化均較大，與兩融業(yè)務(wù)利息收入相對平滑存在明顯差異。

年，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)利息凈收入579.44.4%，小于兩融利息收入、股票質(zhì)押利息收入降幅，主因是為對沖年權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的壓力，上市券商普遍加大了固定收益類自營配置規(guī)模，持有期的利息收入同比增長，因此信用業(yè)務(wù)規(guī)模的下降對利息凈收入的拖累效應(yīng)明顯。年，債券持有期利息收入的增加抬高了年一季度利息凈收入的同比基數(shù)，年一季度，43家單一證券業(yè)務(wù)上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)利息凈收入109.7517.83%，降幅明顯大于上市券商融出資金規(guī)模的平均降幅。