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“沒有人能穿越周期，唯有熬下來。

企業(yè)往往是順境時膨脹，極度擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表，逆境時收縮，卻困于不夠及時就死掉了。

(資料圖片僅供參考)

光伏行業(yè)亦如此，幾度從技術(shù)進(jìn)步降低成本，到產(chǎn)能過剩和政策轉(zhuǎn)向，再到大量企業(yè)被淘汰，經(jīng)歷數(shù)次周期輪回，如今再次進(jìn)入了“大逃殺”的倒計時。

每隔幾年，光伏都會遇上一個周期低谷。對此，業(yè)內(nèi)已經(jīng)是見怪不怪了。因此，除了個別企業(yè)家在展會上喊話警告之外，大部分人依然對這個行業(yè)抱有充足的信心，認(rèn)為歷經(jīng)過數(shù)次周期洗禮的光伏行業(yè)，終將會大踏步地走向光明的未來。

光明的未來想必沒有人會否認(rèn)，但對于此次周期底部的慘烈程度，很可能已被許多人所低估。很多觀點(diǎn)認(rèn)為，這場大逃殺是中小企業(yè)之間的搏殺，和那些已經(jīng)“功成名就”的大企業(yè)沒有太大的關(guān)系；相反，大企業(yè)或?qū)⑹芤嬗诩ち业氖袌龈偁?，站在這些中小企業(yè)的“尸體”上進(jìn)一步增長。

不過，從現(xiàn)實(shí)的情況看，這種想法未免有一些一廂情愿。畢竟，沒有大企業(yè)倒下的周期底部根本算不上底部；換句話說，沒有任何一家企業(yè)在周期底部是“安全的”，大家都在這個階段里互相廝殺，而剩下的企業(yè)將共享光伏未來的發(fā)展機(jī)遇。

也是因此，我們并不推薦在當(dāng)下這個節(jié)點(diǎn)大舉投資光伏板塊，一方面是潛在的產(chǎn)能過剩和政策風(fēng)險，一方面是因?yàn)樾袠I(yè)企業(yè)扎堆上市帶來的資金分散。

不過，這個階段正好是一個不錯的行業(yè)觀察期：

當(dāng)?shù)撞縼砼R的時候，你必須提前做好準(zhǔn)備。

01產(chǎn)業(yè)鏈短，集成性高

在資本市場中，光伏行業(yè)的定義范圍是相對寬泛的，有人會把光伏電站資產(chǎn)占比較高的發(fā)電企業(yè)歸為其中，也會把逆變器、EVA等光伏產(chǎn)業(yè)鏈的輔材企業(yè)放進(jìn)去。

本篇文章，我們不聊發(fā)電，不聊逆變器這些實(shí)際上和光伏邏輯相差甚遠(yuǎn)的企業(yè)，主要想討論相對狹義的光伏行業(yè)。

從相對狹義的角度，光伏產(chǎn)業(yè)鏈分為四個主要環(huán)節(jié)：硅料、硅片、電池和組件。

首先，硅料是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最上游的環(huán)節(jié)，以工業(yè)硅為原材料，經(jīng)過物理化學(xué)等一系列反應(yīng)之后，提純?yōu)樘柲芗壎嗑Ч琛?/p>

從技術(shù)工藝來看，主流的工藝是以改良西門子法生產(chǎn)出來的柱狀多晶硅，以及硅烷法生產(chǎn)出的顆粒硅。

兩種工藝各有優(yōu)缺點(diǎn)，柱狀多晶硅的純度高、質(zhì)量相對更好；顆粒硅的能耗更低，成本更少，但相對柱狀多晶硅的雜質(zhì)更多。從目前的技術(shù)發(fā)展情況看，二者還將在很長一段時間里并行，短期內(nèi)后者很難替代前者。

從產(chǎn)能角度看，目前中國的硅料王者也是全球的硅料王者，產(chǎn)能排名第一的是協(xié)鑫科技（HK:03800），其次是通威股份（SH:600438），第三就是新特能源（HK:01799）。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈的第二個環(huán)節(jié)是硅片。硅片制造企業(yè)通過向上游收購多晶硅料，利用單晶硅生長爐或多晶硅鑄錠爐生產(chǎn)出單晶硅棒或多晶硅錠，再進(jìn)一步進(jìn)行切割生產(chǎn)出單晶或多晶硅片。與硅料不同，多晶硅片基本已經(jīng)處于被淘汰的邊緣，目前市場中的絕對主流是單晶硅片，其相對多晶硅片的優(yōu)點(diǎn)就是純度更高，光電轉(zhuǎn)換效率更好。

值得一提的是，在硅片行業(yè)中，存在這兩大主要的爭議點(diǎn)。一個是182mm與210mm硅片之間的“尺寸之爭”，由于兩種尺寸的標(biāo)準(zhǔn)差異較大，導(dǎo)致其下游產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)巨大分野，彼此不兼容的情況較為突出。

另一種爭議則是P型和N型之間的技術(shù)路線區(qū)別。目前，由于P型硅片制造出的P型光伏電池已經(jīng)達(dá)到轉(zhuǎn)換效率的理論頂峰，其市場地位正在被N型硅片所取代?？梢哉f，未來的硅片行業(yè)中，N型硅片有很大的可能性復(fù)制單晶硅對多晶硅的替代，成為絕對主流。

從產(chǎn)能角度看，目前硅片全球產(chǎn)能第一的是隆基綠能（SH:601012），第二是TCL中環(huán)（SZ:002129），第三是協(xié)鑫科技。

第三個環(huán)節(jié)是電池片。光伏硅片歷經(jīng)制絨、擴(kuò)散、刻蝕、鍍膜、印刷、燒結(jié)等工藝環(huán)節(jié)之后，就制造出了光伏電池片。當(dāng)前，由N型硅片制造的N型光伏電池正在成為市場競爭的焦點(diǎn)，而N型光伏電池中又可以分為HJT、TOPCon和IBC三類電池。

從工藝難度上看，IBC＞TOPCon＞HJT；從光電轉(zhuǎn)換效率看，IBC＞TOPCon＞HJT；從投資成本看，IBC＞HJT＞TOPCon。綜合比較下來，由于TOPCon電池可以沿用傳統(tǒng)的P型電池生產(chǎn)線，且轉(zhuǎn)換效率和工藝難度相對適中，因此成為當(dāng)下光伏電池的主流路線。但這種優(yōu)勢并不穩(wěn)固，隨時都可能會被替代。

從產(chǎn)能角度看，目前電池片全球第一的是通威股份，第二是愛旭股份，第三是潤陽股份。

最后一個環(huán)節(jié)就是組件，也是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最熱鬧的環(huán)節(jié)。所謂的組件，就是將一定數(shù)量的單片光伏電池通過串聯(lián)、并聯(lián)的方式密封起來，封裝質(zhì)量的好壞決定了組件的使用壽命和可靠性。

在這個環(huán)節(jié)之后，光伏正式成為可供安裝使用的終端產(chǎn)品，被發(fā)電企業(yè)、工商業(yè)企業(yè)和個人購入，經(jīng)過安裝就可以發(fā)電了。由于這個環(huán)節(jié)最接近客戶，也因此被認(rèn)為是整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈中最大的價值點(diǎn)，自然也是競爭最為激烈的地方。

從出貨量角度看，目前光伏組件全球第一是隆基綠能，第二是晶科能源，第三是天合光能。

總結(jié)一下就是，光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)相對較短、彼此聯(lián)系緊密，任何一個環(huán)節(jié)都有非常成熟的技術(shù)，不存在某家企業(yè)對某個環(huán)節(jié)或技術(shù)的獨(dú)霸現(xiàn)象，從投資到生產(chǎn)的周期相對較短。這也意味著，只要你足夠有錢，就可以在相對較短的時間里實(shí)現(xiàn)上下游全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化。

正因?yàn)橛兄绱说奶攸c(diǎn)，才造就了目前光伏行業(yè)的盛世景象，也導(dǎo)致在行業(yè)進(jìn)入頂峰時，資本市場的估值接連下跌。

02產(chǎn)能過剩潮涌，內(nèi)外交困

新能源是確定度極高的題材，想必沒有人會否認(rèn)；光伏又是整個新能源賽道的主角，中國企業(yè)又是全球的領(lǐng)先者，想必也沒有人會否認(rèn)。但是，自從去年中旬以來，整個資本市場中的光伏股票都在經(jīng)歷巨大的震蕩式下跌，與行業(yè)的火爆程度背道而馳。

顯然，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上一定是出現(xiàn)了不可避免的利空因素。

首當(dāng)其沖的，是產(chǎn)能過剩。從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的特點(diǎn)來看，賽道確定性高，技術(shù)相對成熟，加上有錢就能干，這三個要素共同作用，導(dǎo)致整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈的每個環(huán)節(jié)都面臨比較嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩危機(jī)。

以硅料為例，預(yù)計2023全年，中國硅料產(chǎn)量將超過140萬噸，全球產(chǎn)量合計超過155萬噸，對應(yīng)可滿足超過600GW組件；相對而言，2023年全球的新增裝機(jī)需求為351GW，過剩的趨勢已經(jīng)相當(dāng)明顯。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)也大致類似，2023年全年硅片產(chǎn)能將達(dá)到828GW，同比增長51.45%；電池片總產(chǎn)能將達(dá)到886GW，同比增長52.4%，其中N型電池片產(chǎn)能占比將快速擴(kuò)張，占比將達(dá)到39%；組件環(huán)節(jié)產(chǎn)能可達(dá)853GW，同比增長39.3%，新增產(chǎn)能達(dá)240GW。

目前，產(chǎn)能過剩已經(jīng)影響到了產(chǎn)品端。自3月份開始，硅料價格步入下行通道，5月以來硅料價格加快下跌，目前已經(jīng)跌穿了10萬元/噸的重要關(guān)口。硅片方面，隆基、TCL中環(huán)也在近期接連下調(diào)硅片價格，月降幅達(dá)到了30%左右。

這不是一個好的信號，由于光伏產(chǎn)業(yè)鏈比較短，中上游價格的下降必然傳導(dǎo)至產(chǎn)品端，從這個邏輯來講，整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的價格加速下降已經(jīng)成勢，很難迎來反轉(zhuǎn)的機(jī)會。

其次，是外部環(huán)境絞殺。

相信很多人也注意到了，最近在德國慕尼黑舉行的國際太陽能光伏展期間，中國光伏企業(yè)的高管被帶走“協(xié)助調(diào)查”，雖然目前德國官方?jīng)]說究竟因?yàn)槭裁醋ト?、要調(diào)查什么事情，但從過往中歐之間的光伏產(chǎn)業(yè)關(guān)系來看，有很大概率是因?yàn)闅W盟“雙反”政策的后續(xù)余波。

簡單來說，早在2012年，歐美相繼發(fā)起了狙擊中國光伏產(chǎn)業(yè)的“反傾銷、反補(bǔ)貼”調(diào)查，簡稱“雙反”。雙反讓中國的光伏企業(yè)吃盡苦頭，直接導(dǎo)致大量的光伏企業(yè)淪落甚至破產(chǎn)，是2012年前后中國光伏行業(yè)周期低谷的直接原因。

十年后，盡管歐洲花了很大力氣限制中國光伏企業(yè)，但依然擋不住中國光伏崛起的趨勢。2022年中國光伏企業(yè)總共出口了154.8 GW光伏組件，歐洲同期則累積從中國進(jìn)口了86.6 GW的光伏組件，占全年中國組件出口的56%?？梢哉f，歐洲對中國的光伏有著巨大的依賴。

想要降低對中國的依賴，一方面要培養(yǎng)自己的產(chǎn)業(yè)鏈，但最直接的辦法就是像之前一樣增加貿(mào)易壁壘。由于中國國內(nèi)大概率會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況，如果外部環(huán)境不佳，歐盟等西方發(fā)達(dá)國家提高貿(mào)易壁壘，那等待中國光伏企業(yè)的將會是嚴(yán)酷的內(nèi)部競爭環(huán)境。

最后，就是密集上市帶來的資金分散。

外部環(huán)境擠壓，內(nèi)部過剩加劇，帶來的結(jié)果就是“大逃殺”式的競爭。這種大逃殺還有一個背景，那就是企業(yè)對一體化能力的追逐。

這種競爭其實(shí)已經(jīng)開始了，只不過很少人會注意到。2022年下旬，硅料、電池片的王者——通威，正式宣布進(jìn)入組件環(huán)節(jié)，他們的進(jìn)入將會給目前的光伏組件市場競爭帶來巨大的變數(shù)。

2022年全年，A股市場70家光伏上市公司中，通威股份憑借在此前的硅料價格上漲周期中，通威賺取了大量的現(xiàn)金——經(jīng)營性現(xiàn)金流438.18億元，介入組件環(huán)節(jié)之后進(jìn)步飛快，直接殺入全球出貨前十。雖說很難在短時間內(nèi)挑戰(zhàn)隆基、晶澳、晶科和天合這四家企業(yè)的地位，但隆基的介入，對其余六家位列組件前十的企業(yè)，都是巨大的威脅。

有錢，就有一體化的機(jī)會，就能具備上下游協(xié)同帶來的成本優(yōu)勢，未來市場競爭的上限，是一體化的效率；下限就是一體化的成本。一體化最大的成本并不是技術(shù)，而是資金。

因此，目前擬上市、待上市的光伏產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有接近40家，所有人都想趁真正的大逃殺開始之前“上岸”，拿到上市后募集的資金，給自己未來增加安全感。企業(yè)密集上市，會分散目前相對有限的市場資金，給整個板塊帶來不小的沖擊。

03結(jié)語

周期輪回，是光伏行業(yè)的宿命。作為投資者，在期待AI板塊結(jié)束后的資金回流到新能源時，一定要找準(zhǔn)標(biāo)的，一是先進(jìn)產(chǎn)能占比較高、有著較大安全邊際的企業(yè)，二是光伏行業(yè)的巨頭，在此前的普跌中，有著不小的回彈潛力。

與五年前、十年前因國內(nèi)外政策誘發(fā)的行業(yè)周期低谷不同，如果周期底部真正來臨，有很大程度上因?yàn)橘惖罒岫冗^高、產(chǎn)能擴(kuò)張過快所致。

因此，想要在這個賽道里找到好的標(biāo)的不容易，若追求穩(wěn)妥，最好等到周期底部的信號來臨。

聲明：本文僅用于學(xué)習(xí)和交流，不構(gòu)成投資建議。