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本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：陳澤旋

圖片來(lái)源：圖蟲(chóng)創(chuàng)意

“中天退市了，我購(gòu)買(mǎi)的中天悅曦府怎么辦？”一名來(lái)自貴陽(yáng)的業(yè)主在領(lǐng)導(dǎo)留言板網(wǎng)站上發(fā)起求助。

(資料圖片僅供參考)

事情的起因是中天金融（現(xiàn)名“ST中天”）在5月19日收到了深交所下發(fā)的《事先告知書(shū)》，深交所擬決定終止中天金融的股票上市交易，此前，這家公司連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于1元/股，正式觸及交易類(lèi)強(qiáng)制退市情形。

資本市場(chǎng)引發(fā)的蝴蝶效應(yīng)卷向了業(yè)主。在告知書(shū)發(fā)出的幾天后，這名中天悅曦府的業(yè)主焦慮地問(wèn)道：“現(xiàn)在退市了，中天悅曦府又遲遲不動(dòng)工，而我每月還要承擔(dān)高額的房貸，悅曦府后續(xù)會(huì)怎么辦？”

2021年下半年，不少房企陸續(xù)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，地產(chǎn)股歷經(jīng)了兩年的持續(xù)走低，由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)在一個(gè)月多前爆發(fā)。5月9日，藍(lán)光發(fā)展首當(dāng)其沖，成為兩年來(lái)A股市場(chǎng)第一家因股價(jià)低于1元而被強(qiáng)制退市的房企，它的總市值定格在12.14億元。而短短一個(gè)月內(nèi)，又有多家上市房企步其后塵。

不過(guò)，今年第一家退市的房企并非出現(xiàn)在A股。4月13日，新力控股正式被港交所除牌，原因是連續(xù)停牌18個(gè)月。截至6月14日，港股連續(xù)停牌超過(guò)12個(gè)月的內(nèi)地房企多達(dá)12家。

“（退市）對(duì)企業(yè)本身沒(méi)什么影響，該干嘛還是干嘛，現(xiàn)在待在（A股）主板市場(chǎng)也無(wú)法融資，還要受到上市公司的監(jiān)管約束。退市了也好，瞄準(zhǔn)自己的戰(zhàn)略方向，關(guān)起門(mén)來(lái)悄悄地干”，一位房企高層人士認(rèn)為，房企被迫退市雖然無(wú)奈，但短期來(lái)看也并非全是壞事。

但退市對(duì)聲譽(yù)造成的損害，以及由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)卻成了另一大隱憂(yōu)，“很多人以為退市就意味著公司要破產(chǎn)了，導(dǎo)致公司在推動(dòng)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目時(shí)會(huì)受到很大的干擾，對(duì)銷(xiāo)售不利，對(duì)交付不利，對(duì)宣傳也不利”。

“退市是大家用腳投票后的選擇”

藍(lán)光發(fā)展之后，A股房企出現(xiàn)排隊(duì)退市的情況。時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)得知，截至6月14日，除了藍(lán)光發(fā)展，已有8家房企正式觸及交易類(lèi)強(qiáng)制退市情形，另有1家房企股價(jià)連續(xù)6個(gè)交易日低于1元/股，9家房企跌破2元/股，其中3家股價(jià)低于1.5元/股。

中銀證券在6月2日發(fā)布的報(bào)告中指出，當(dāng)上市公司股價(jià)跌破1.5元后大概率會(huì)加速下跌，觸發(fā)退市的可能明顯提升，原因是投資者出于對(duì)退市的憂(yōu)慮開(kāi)始拋售公司股票，拋售行為會(huì)導(dǎo)致股價(jià)持續(xù)大幅度下跌，由此加深投資者的恐慌，從而引發(fā)進(jìn)一步拋售，最終使得公司股價(jià)加速跌破1元。

當(dāng)房企成為“1元股”之后，退市之勢(shì)更是難以挽回。以泰禾集團(tuán)（現(xiàn)名“ST泰禾”）為例，這家公司的股價(jià)在5月8日跌破1元/股后一路下挫，5月16日至6月2日更是連續(xù)跌停，最終在6月2日以0.43元/股的收盤(pán)價(jià)正式迎來(lái)退市大限。泰禾集團(tuán)的流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生在2019年，時(shí)間遠(yuǎn)早于大多數(shù)房企，此前股價(jià)經(jīng)歷過(guò)長(zhǎng)達(dá)4年的持續(xù)下跌。

“從沒(méi)想過(guò)公司的股價(jià)會(huì)跌破1元，這真是預(yù)測(cè)不來(lái)”，一位不愿具名的房企高層人士表示，流動(dòng)性危機(jī)發(fā)生之后，公司做了大量工作，“管理加強(qiáng)了，組織架構(gòu)也做了調(diào)整，若干項(xiàng)目從原來(lái)不能正常施工交付到現(xiàn)在能正常施工交付，我們感覺(jué)公司的情況比原來(lái)好多了，但是投資者不給機(jī)會(huì)，一直砸盤(pán)。這是投資者的選擇，沒(méi)有辦法”。

如今這家房企也走到了退市邊緣，該人士稱(chēng)，雖然對(duì)結(jié)果感到無(wú)奈，但只能保持平常心，“這就是市場(chǎng)，不管你接不接受，已經(jīng)發(fā)生的事情你是無(wú)力改變的”，而無(wú)力改變的原因在于投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的看法進(jìn)入了非理性的狀態(tài)?！八麄儗?duì)這個(gè)行業(yè)比較悲觀，不僅是對(duì)房企本身用腳投票，還可能對(duì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)也投了一次票。實(shí)際上，房企的業(yè)績(jī)不至于差到如此地步”。

不是所有的房企都選擇躺平，在面臨退市壓力時(shí)，一場(chǎng)股價(jià)保衛(wèi)戰(zhàn)開(kāi)始打響，房企的主要護(hù)盤(pán)方式是股東、高管增持或公司回購(gòu)計(jì)劃。而榮盛發(fā)展在股價(jià)逼近1元/股之際，公布鋰電池公司收購(gòu)計(jì)劃的目的，亦被普遍解讀為提振股價(jià)。

依靠增持計(jì)劃，金科股份的股價(jià)在6月6日重新站上了1元/股，而榮盛發(fā)展則在復(fù)牌后連續(xù)收獲四個(gè)漲停板，股價(jià)由此從1.17元/股的低位上漲至1.72元/股，漲幅高達(dá)47%。

不過(guò)，護(hù)盤(pán)的手段并非時(shí)時(shí)有效。已觸及交易類(lèi)強(qiáng)制退市情形的美好置業(yè)曾在5月9日晚發(fā)布增持計(jì)劃，公司部分董事、高級(jí)管理人員計(jì)劃在3個(gè)月內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易的方式增持公司股份，擬增持金額介于5000-8000萬(wàn)元之間。不過(guò)，此時(shí)這家公司的股價(jià)已連續(xù)8個(gè)交易日低于1元/股，此后雖累計(jì)4次增持，但仍無(wú)力回天，最終在5月25日正式迎來(lái)退市大限。

而早在4月14日股價(jià)便已跌落“生死線(xiàn)”的泛?？毓桑ìF(xiàn)名“ST泛?！保?，在5月5日至6月2日期間，通過(guò)創(chuàng)始人盧志強(qiáng)實(shí)際控股的中國(guó)泛海和董監(jiān)高，分別增持公司8912.56萬(wàn)股和899.87萬(wàn)股，合計(jì)增持金額達(dá)到9376.32萬(wàn)元，股價(jià)兩度站上1元/股，但均未能長(zhǎng)久保持，6月6日，泛海控股第三次淪為“1元股”，而截至6月14日已連續(xù)6個(gè)交易日低于1元/股。

“干預(yù)一下股價(jià)沒(méi)什么問(wèn)題，公司也有這樣的機(jī)會(huì)，但干預(yù)得了一時(shí)，卻不能影響股價(jià)長(zhǎng)周期的變化，一兩個(gè)月后又被打回原形，這種可能性會(huì)不會(huì)發(fā)生，我們也不知道”，上述房企高層人士表示，“我們面對(duì)的投資者不是一兩個(gè)人，不是我們給他做做工作，把公司情況說(shuō)一說(shuō)就可以，特別是五六月份，整個(gè)市場(chǎng)的銷(xiāo)售又不好。A股不像港股以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值分析，也愿意坐下來(lái)跟公司一起聊聊，看看問(wèn)題在哪，大家一起解決”。

多年來(lái)，A股和港股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)存在較為明顯的差異，其中，A股以個(gè)人投資者為主，而機(jī)構(gòu)投資者在港股市場(chǎng)占有更高的比重。

“砸盤(pán)對(duì)誰(shuí)都沒(méi)有好處，對(duì)公司沒(méi)有什么影響，但對(duì)股東的影響是巨大的”，該人士稱(chēng)，對(duì)于上市地位的去與留，只能選擇順其自然，“因?yàn)樗侨w投資者的選擇，企業(yè)也是被動(dòng)的，實(shí)際控制人也是被動(dòng)的，大家都是受害者”。

成也高周轉(zhuǎn)，敗也高周轉(zhuǎn)

“很可惜，曾經(jīng)的四川地產(chǎn)一哥，腳步邁得太快，體制未跟上，加之疫情三年，很遺憾公司成為今天這樣”，藍(lán)光發(fā)展的退市讓一名前員工感慨萬(wàn)分，盡管已非公司一員，但出于對(duì)過(guò)往經(jīng)歷的認(rèn)可，他依然以“藍(lán)光人”自居。

5月19日，在歷經(jīng)收盤(pán)價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元/股，藍(lán)光發(fā)展正式觸發(fā)交易類(lèi)強(qiáng)制退市情形。當(dāng)日晚間，上交所向其發(fā)去對(duì)終止公司股票上市的決定，藍(lán)光發(fā)展沒(méi)有掙扎，最終在6月6日正式退市，成為2021年下半年房企出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)以來(lái)，A股市場(chǎng)第一家因股價(jià)低于1元而被強(qiáng)制退市的房企，這距離它借殼上市僅僅過(guò)去8年。

前地產(chǎn)從業(yè)者李璐（化名）告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，她在2009年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，2015年離開(kāi)，經(jīng)歷了行業(yè)發(fā)展的巔峰，而在轉(zhuǎn)行之前，她就職的是山東本地一家房企，在當(dāng)時(shí)，“高周轉(zhuǎn)”模式在行業(yè)內(nèi)備受推崇，“我們公司高層也希望做到快速周轉(zhuǎn)，這樣資金效率會(huì)更高”，而公司選擇對(duì)標(biāo)的對(duì)象便是藍(lán)光發(fā)展，“他們當(dāng)時(shí)雖然還是區(qū)域型公司，但標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品做得比較早，也是高周轉(zhuǎn)的代表，擴(kuò)張很快，他們的各種標(biāo)準(zhǔn)化文件，我們公司還拿來(lái)學(xué)習(xí)”。

轉(zhuǎn)行多年，再一次聽(tīng)到藍(lán)光發(fā)展的消息卻是在它退市的時(shí)候，“曾經(jīng)的標(biāo)桿式存在，如今也要退市了”，李璐感慨藍(lán)光發(fā)展的高周轉(zhuǎn)曾經(jīng)給這家公司帶來(lái)榮光，但這種模式也最終對(duì)其造成了反噬，“房地產(chǎn)投入的資金量太大，高杠桿又沒(méi)有做好風(fēng)險(xiǎn)控制，必然會(huì)面臨資金問(wèn)題。當(dāng)需求端弱下去，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難難以避免”。

2008年，藍(lán)光發(fā)展第一次走出成都，此后的十五年間兩度發(fā)展提速，一次是在2012年，一個(gè)是在2015年上市之后。根據(jù)公開(kāi)報(bào)道，藍(lán)光發(fā)展在2012年的銷(xiāo)售金額僅為120億元，但該年土地支出便高達(dá)100億元，而上市之后，藍(lán)光發(fā)展高調(diào)現(xiàn)身土地市場(chǎng)，拿地?cái)?shù)量猛增的同時(shí)又頻頻高價(jià)拿地，受到土儲(chǔ)規(guī)模上漲的帶動(dòng)，公司的銷(xiāo)售規(guī)模也從2015年的百億級(jí)發(fā)展到2019年的千億級(jí)。

實(shí)際上，不同退市房企的員工或前員工在剖析公司陷入危機(jī)的原因時(shí)，都會(huì)得出與李璐類(lèi)似的結(jié)論。多位泰禾集團(tuán)員工告訴時(shí)代財(cái)經(jīng)，公司步子邁得太大，管理又跟不上，出現(xiàn)危機(jī)以及退市是遲早的事情。而公司在風(fēng)險(xiǎn)正式外化之前，身為員工的他們通過(guò)內(nèi)部的多種跡象能先行感知到公司的異常，“黃老板（指黃其森）其實(shí)是一個(gè)有情懷的人，但當(dāng)時(shí)氣球吹得太大，輕輕一碰就會(huì)爆”，其中一名員工說(shuō)道。

“這些公司出險(xiǎn)的原因都很簡(jiǎn)單，要規(guī)模擴(kuò)張，就需要大量資金，而大量資金的來(lái)源除了銷(xiāo)售回款就是融資。融資市場(chǎng)很火的時(shí)候，房企只要買(mǎi)一塊地，就會(huì)有十家八家的銀行或信托找上門(mén)要借給你錢(qián)。而且房企自己把自己放到火爐上去烤，追求排名，實(shí)際上銷(xiāo)售沒(méi)有那么多，房企自己把自己做死了”，上述房企高層人士表示。

“退市了也好，關(guān)起門(mén)來(lái)悄悄地干”

對(duì)于出險(xiǎn)房企來(lái)說(shuō)，退市或許也并非全然是一件壞事。

“（退市）對(duì)企業(yè)本身沒(méi)什么影響，該干嘛還是干嘛，現(xiàn)在待在（A股）主板市場(chǎng)也無(wú)法融資，還要受到上市公司監(jiān)管的約束，而且維持上市公司的地位有一些基本費(fèi)用是要發(fā)生的。退市還能省出上千萬(wàn)來(lái)，現(xiàn)在對(duì)于地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，每一分錢(qián)都很重要”，該房企高層人士說(shuō)道。

其進(jìn)一步指出，退市后，房企可以瞄準(zhǔn)自己的戰(zhàn)略方向，關(guān)起門(mén)來(lái)悄悄地干，不需要定期披露材料，也不需要每年給股東們交作業(yè)?！罢眠@幾年市場(chǎng)不好，關(guān)起門(mén)來(lái)把業(yè)務(wù)各方面做好，等三五年之后市場(chǎng)好起來(lái)，萬(wàn)一有回到主板的可能性也是可以的。企業(yè)的發(fā)展總是有起有伏，這次教訓(xùn)肯定是最深刻的了，如果老板還有斗志，又能知道自己在哪一方面做得不足，把它加以改善，可能過(guò)幾年，這家企業(yè)又是一家非常棒的企業(yè)了?！?/p>

房企上市的主要目標(biāo)是融資，但現(xiàn)階段能夠享受到紅利的只是少數(shù)企業(yè)。去年11月底，“第三支箭”政策出臺(tái)，恢復(fù)上市房企及涉房上市企業(yè)再融資，暫停多年的A股市場(chǎng)再融資重新開(kāi)閘，但在政策落地的過(guò)程中，能夠?qū)崿F(xiàn)大額增發(fā)的房企均是招商蛇口、保利發(fā)展、中交房地產(chǎn)等頭部央企，或萬(wàn)科這樣的混合所有制企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)尤其是出險(xiǎn)房企依然大幅受限。

盡管短期來(lái)看，退市對(duì)融資的影響沒(méi)有顯現(xiàn)，但由于上市公司具有較高的知名度和信譽(yù)度，而退市可能導(dǎo)致公司聲譽(yù)受損以及投資者對(duì)企業(yè)的信心下降，進(jìn)一步影響企業(yè)的發(fā)展。

“很多人誤會(huì)退市意味著公司要破產(chǎn)了，導(dǎo)致公司在推動(dòng)業(yè)務(wù)或項(xiàng)目時(shí)會(huì)受到很大的干擾，對(duì)銷(xiāo)售不利，對(duì)交付不利，對(duì)宣傳也不利”，該房企高層人士表示。

不過(guò)，與退市比起來(lái)，房企們更大的擔(dān)憂(yōu)在于市場(chǎng)銷(xiāo)售的乏力，“銷(xiāo)售上不去就沒(méi)有機(jī)會(huì)改善財(cái)務(wù)報(bào)表，這是每一家房企都遇到的問(wèn)題，包括央企和民企，大家信心不足，就不敢花錢(qián)，也不愿意在房地產(chǎn)方面做更大的投資，這是當(dāng)前最主要的問(wèn)題”。

克而瑞的數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，TOP100房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額4853.6億元，環(huán)比降低14.3%，1-5月百?gòu)?qiáng)房企實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售操盤(pán)金額25352.8億元，同比增長(zhǎng)9.1%、增幅較上月回落。

“如果這種市場(chǎng)氛圍再延續(xù)一年，明年肯定還有一批企業(yè)支撐不下去”，該人士說(shuō)道。