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(資料圖片僅供參考)

債市方面，節(jié)后贖回壓力減輕，權(quán)益市場震蕩偏弱。債券收益率轉(zhuǎn)而下行。前期人民銀行和財政部發(fā)布會帶來了債券市場的政策擔憂，后續(xù)住建部和多部門發(fā)布會宣布的地產(chǎn)政策不及預期，債券市場逐步走強。隨著銀證轉(zhuǎn)賬規(guī)模的下降，資金面轉(zhuǎn)為寬松。存款利率下調(diào)逐步落地，帶來資金成本的進一步降低。金融數(shù)據(jù)和外貿(mào)數(shù)據(jù)仍然較弱，顯示基本面仍未有明顯的變化。

基本面方面，9月出口數(shù)據(jù)符合前期預期，出現(xiàn)了明顯回落。9月出口同比增長2.4%，前值8.7%，進口增長0.3%，前值0.5%。在高利率的壓制下，歐美補庫存進程中斷，制造業(yè)周期下行，韓國、越南出口增速下行。8月出口盡管讀數(shù)較好，但主要支撐是暫時性的。金融數(shù)據(jù)同樣表現(xiàn)較弱，9月是傳統(tǒng)的信貸大月，但信貸同比去年少增7200億。原因一是GDP考核方式的變化，不再看重存貸款規(guī)模，銀行季末沖貸款的訴求下降，原因二是實際的融資需求仍然較弱，私人部門融資仍然不足。9月以來，隨著地產(chǎn)、貨幣政策的逐步出臺，一線城市地產(chǎn)銷售出現(xiàn)明顯回暖，但尚未體現(xiàn)在9月的貸款數(shù)據(jù)中，關(guān)注后續(xù)能否對居民貸款形成一定支持。

流動性和政策方面，10月12日，財政部舉行發(fā)布會，重點在化債。①今年利用債務結(jié)存限額，向地方下達了4000億元的債務限額;②除每年繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規(guī)模債務限額置換地方政府存量隱性債務。③將發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補充核心一級資本。10月17日，住建部召開新聞發(fā)布會，主要增量政策是100萬套新增城中村和危房改造、貨幣化安置和四萬億的白名單，盡管類似“棚改”貨幣化安置的路徑，但規(guī)模較小，落地的時間維度也并不明確，整體低于市場預期。

國壽安保基金認為，整體來看，貨幣政策的一系列調(diào)整對資金面和銀行負債成本將帶來實質(zhì)性利好，短端相對穩(wěn)健，期限利差空間已經(jīng)打開。央行本次降準和年內(nèi)可能的第二次降準有利于資金回落，緩解銀行的負債壓力，存單價值將更加凸顯。市場對懸而未決的財政政策規(guī)模仍有擔憂，但隨著政策的逐步落地，資本市場對于政策的預期將進一步的收斂。從利差空間來看，長端債券仍然占優(yōu)。

股市方面，上周市場先抑后揚，科創(chuàng)50再度大幅反彈并以9%漲幅領(lǐng)漲，中證1000、創(chuàng)業(yè)板指等分別上漲6%、4%，整體以中小、成長風格為主，而上證50、滬深300等大盤股表現(xiàn)較弱。指數(shù)在經(jīng)過了一輪急漲快跌之后，前期漲幅回撤50%后存在較強反彈動能，所以指數(shù)的波動與政策預期博弈存在緊密聯(lián)系，上周在經(jīng)歷了前半周博弈地產(chǎn)政策后，上周五產(chǎn)業(yè)政策預期的釋放為市場指明反彈方向，并帶來了一波快速反彈。結(jié)構(gòu)上，科技中偏“自主”的方向領(lǐng)漲，光刻機、芯片制造、國產(chǎn)大模型等均較為強勢，泛科技中低空、衛(wèi)星、車路云等的表現(xiàn)也非常突出。具體來看，計算機、電子、國防軍工、傳媒、通信等領(lǐng)漲，食品飲料、石油石化、煤炭、公用事業(yè)、商貿(mào)零售等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場處于估值與籌碼消化階段，伴隨著理性預期的逐漸回歸，指數(shù)的波動不僅受政策和基本面影響，還需要關(guān)注市場籌碼結(jié)構(gòu)的變化。政策落地對風險偏好不斷提振的同時，也要關(guān)注海外風險事件可能帶來的沖擊，短期市場將以震蕩為主，以時間換空間。從國內(nèi)來看，9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著改善，供需兩端雙雙企穩(wěn)回升，在外需走弱的背景下，內(nèi)需的改善或是供給端同比放緩的主要支撐，并緩解了經(jīng)濟的降速壓力。三季度經(jīng)濟仍然偏弱，增速中樞進一步下臺階，但9月數(shù)據(jù)改善驅(qū)動下行邊際趨緩。此外，央行兩項創(chuàng)新政策工具雙雙落地，將有效增強股票市場流動性。

整體來看，海外大選、政策路徑及節(jié)奏的不確定性，都決定了本輪市場走勢，需要密切跟蹤保持謹慎。但在央行強有力的創(chuàng)新工具之下，市場流動性確定性改善，為市場構(gòu)筑較為堅實的底部支撐。