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美聯(lián)儲跳過6 月加息但上調(diào)加息指引，加息結(jié)束或延至23Q4美聯(lián)儲6 月FOMC 決議“跳過”加息，基準(zhǔn)利率維持在5.0%-5.25%區(qū)間，但點(diǎn)陣圖將23 年內(nèi)剩余加息次數(shù)從0 次上調(diào)至2 次（合計(jì)50 個(gè)基點(diǎn)），比市場（彭博）會前預(yù)期的7 月最多再加息一次，年底前降息一次明顯更鷹派；美加息結(jié)束時(shí)間或延至23Q4。據(jù)23 年6 月15 日華泰宏觀《FOMC：跳過6 月加息但上調(diào)加息指引》，我們認(rèn)為7 月加息概率在50%以上。但下半年海外經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)較快減速，美元走強(qiáng)、曲線倒掛等都將進(jìn)一步收緊金融條件，因此我們認(rèn)為9 月至12 月加息概率可能略低于50%。

國內(nèi)政策呵護(hù)起步，降息或?yàn)橐粩堊诱摺扒吧谡尽? 月央行降息10bp，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期；23 年5 月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)表現(xiàn)相對好（大件消費(fèi)以價(jià)換量），地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍有拖累，固定資產(chǎn)投資弱于Wind 一致預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱或?qū)?qiáng)化政策期待。據(jù)23 年6 月13 日華泰固收《政策呵護(hù)起步-兼論降息與5 月金融數(shù)據(jù)》，經(jīng)驗(yàn)上，降息往往是一攬子政策的“前哨站”，下半年不排除地產(chǎn)需求端政策、產(chǎn)業(yè)政策、消費(fèi)刺激、財(cái)政/準(zhǔn)財(cái)政工具出臺的可能。但以往“經(jīng)濟(jì)下行-刺激地產(chǎn)/基建”的模式悄然變化，穩(wěn)增長政策要兼顧短期增長和長期高質(zhì)量發(fā)展，在變局年代為未來留出空間。市場可能在政策預(yù)期與實(shí)際力度之間反復(fù)博弈。

黃金：美聯(lián)儲超預(yù)期偏鷹政策導(dǎo)致金價(jià)短期承壓，或延長金價(jià)震蕩整理時(shí)間美貨幣政策超市場預(yù)期的偏鷹，對金價(jià)短期造成了壓制，6 月12 日至15 日LME 金價(jià)振幅達(dá)到2.36%，而價(jià)格較上周收盤價(jià)基本持平。此外，據(jù)23 年5 月23 日華泰有色《短期平平，或躍于淵》，美國貨幣政策在結(jié)束加息而未進(jìn)入降息的“過渡期”時(shí)，金價(jià)或進(jìn)入震蕩行情。據(jù)1983-2020 年數(shù)據(jù)，LME 黃金月均價(jià)波動區(qū)間約為±5%，且該“過渡期”或延續(xù)1 個(gè)季度以上，因此美聯(lián)儲加息進(jìn)程的延緩或也將延長金價(jià)震蕩整理時(shí)間。最后，因?yàn)閲鴥?nèi)外貨幣政策實(shí)施周期的差異，人民幣匯率的變化導(dǎo)致23 年1 月4 日至6 月15 日，上期所金價(jià)漲幅強(qiáng)于LME 金價(jià)漲幅，分別約為8.20%和5.58%。

銅鋁：國內(nèi)外政策變化交織，銅鋁價(jià)格分化；未來或隨季節(jié)而動國內(nèi)呵護(hù)政策開啟，5 月下旬銅價(jià)觸底修復(fù)上漲幅度明顯優(yōu)于電解鋁；5 月25 日 SHFE 銅價(jià)觸底于63460 元/噸，5 月24 日鋁價(jià)觸底于17550 元/噸，隨后隨著國內(nèi)呵護(hù)政策啟動，截至6 月15 日分別上漲6.9%和5.2%。我們認(rèn)為造成此差異主要是因?yàn)殂~下游中電力電網(wǎng)需求占比高，與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度更高，而鋁與全球經(jīng)濟(jì)相關(guān)性更高；此外，云南地區(qū)在豐水期的復(fù)產(chǎn)也對鋁價(jià)造成了一定承壓。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)在國內(nèi)政策呵護(hù)啟動和海外經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)的情景下，6 月雖已進(jìn)入淡季，但我們認(rèn)為短期政策預(yù)期對商品價(jià)格的影響超過基本面；隨政策出臺后或回歸基本面，屆時(shí)價(jià)格或?qū)㈦S淡旺季變化而動。

鋼鐵：受益于國內(nèi)政策呵護(hù)啟動，鋼材期貨價(jià)格階段性觸底進(jìn)入修復(fù)期雖然高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，但國內(nèi)政策呵護(hù)的啟動，穩(wěn)定了市場對于經(jīng)濟(jì)未來的預(yù)期。與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系較為緊密的鋼鐵價(jià)格在5 月下旬隨即企穩(wěn)，而代表預(yù)期和市場情緒的鋼材期貨主力合約價(jià)格也于5 月下旬階段性觸底，截至6月15 日螺紋期貨價(jià)格較5 月26 日上漲約11%，預(yù)示市場情緒得到有效修復(fù)。3 月中下旬以來，鋼鐵需求邊際走弱而產(chǎn)量仍居高位，導(dǎo)致鋼價(jià)下跌和鋼廠主動減產(chǎn)，又進(jìn)一步引發(fā)原料價(jià)格下跌、成本支撐減弱；直至5 月下旬負(fù)反饋循環(huán)在低庫存、減產(chǎn)和國內(nèi)政策呵護(hù)啟動幫助下破局，產(chǎn)業(yè)鏈再次進(jìn)入利潤修復(fù)周期。針對修復(fù)行情，我們建議更加側(cè)重甄選優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策實(shí)施的不確定性，海外風(fēng)險(xiǎn)不確定性，需求低于預(yù)期等。