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有的投資者在剛開始接觸基金時(shí)，就一頭扎進(jìn)基金市場中“看業(yè)績選基金”，然而對債券基金認(rèn)識，卻僅僅停留在“債券基金”這個(gè)名稱上，而對債券是什么、債券如何為投資者帶來收益、債券基金怎樣運(yùn)行等卻全然不知。而有的投資者在選擇債券基金時(shí)，僅因?yàn)椤懊趾寐牎薄笆找娓摺本汀岸缡帧辟I進(jìn)，這真的是投資債券基金的好方法嗎？

接下來，我們就債券是什么、債券有什么特征、債券市場和債券的風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)方面，將與債券及債券投資相關(guān)的底層邏輯梳理一遍。

(資料圖)

一、債券的定義及其構(gòu)成要素

1、債券，一種標(biāo)準(zhǔn)化的“借條”

資金是企業(yè)運(yùn)行的“血液”，當(dāng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大到一定程度出現(xiàn)現(xiàn)金需求時(shí)，它們可以通過債務(wù)性融資和權(quán)益性融資兩種方式獲得資金。而發(fā)行債券，則是企業(yè)債務(wù)性融資的一種重要方式。

發(fā)行債券的主體，并不局限于企業(yè)，政府、銀行和企業(yè)都可以發(fā)行債券。而債券本身，則是各發(fā)行主體依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。也就是說，我們可以將債券視為政府、銀行、企業(yè)開出的一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式的“借條”。

既然債券“依照法定程序發(fā)行”，又具有“標(biāo)準(zhǔn)格式”，那么如果投資者想要投資債券或與債券相關(guān)的投資工具，就需要認(rèn)真地將債券的各類信息“審視”一遍了。

2、信息“格式化”，等級“字母化”

一般而言，債券都會有5個(gè)基本要素，即發(fā)行人、面值、到期期限、票面利率和信用等級。

債券的發(fā)行人是發(fā)行債券并進(jìn)行籌資的主體，國內(nèi)常見的債券發(fā)行人有中央及地方政府、中央銀行、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)法人等。不同的發(fā)行人有著不同的信用水平，信用等級較低的發(fā)行人，其無法按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)（也叫做“違約風(fēng)險(xiǎn)”）會更高。通常來說，國債的信用等級較高，而由企業(yè)法人發(fā)行的企業(yè)債券信用等級則較低。

債券的面值即債券的票面價(jià)值，是發(fā)行人承諾債券到期還本付息時(shí)的“本”的多少，也是計(jì)算利息的依據(jù)，通常來說，國內(nèi)債券的面值為100元。

債券的到期期限回答了發(fā)行人“借多久”的問題，其是從開始計(jì)算利息到還本付息的時(shí)間。而債券的票面利率，則是計(jì)算發(fā)行人需要還多少利息的依據(jù)。債券的票面利率有多種形式，有的債券采用到期一次性按票面利率還本付息的方式支付利息，有的債券則按季度/半年/年等期間分次按票面利率支付利息。期限越長、風(fēng)險(xiǎn)越高的債券，其票面利率通常會越高。

最后，是債券的信用等級，它由權(quán)威的債券評級機(jī)構(gòu)根據(jù)債券發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營狀況，按一定標(biāo)準(zhǔn)判定得出的指標(biāo)。國內(nèi)債券的信用等級一般用A、B、C三個(gè)字母來劃分，AAA等級的債券風(fēng)險(xiǎn)最小，安全性最高，其次是AA等級、A等級、BBB等級等，以此類推，C等級的債券風(fēng)險(xiǎn)性最高，安全性最低。

3、債券的“溢價(jià)”“平價(jià)”“折價(jià)”發(fā)行

一般而言，債券的票面價(jià)值和票面利率在發(fā)行前就已經(jīng)固定。假設(shè)某一年期債券的票面價(jià)值是100元，票面利率是5%。如果債券發(fā)行之前，市場的利率為6%，那投資者可能就不會愿意以100元的價(jià)格買入利率為5%的債券。這時(shí)候，債券的發(fā)行人會將發(fā)行價(jià)格調(diào)低，以將債券的實(shí)際利率調(diào)到與市場利率相當(dāng)?shù)乃健＿@種債券在發(fā)行時(shí)，因其發(fā)行價(jià)格低于票面價(jià)格，因此被稱為“折價(jià)發(fā)行”

相反，當(dāng)市場利率低于債券的票面利率時(shí)，發(fā)行人不愿意以原價(jià)發(fā)行，這時(shí)候，發(fā)行人或會將債券的價(jià)格調(diào)高，以降低債券的實(shí)際利率。這種發(fā)行價(jià)格高于票面價(jià)格的情況，被稱為“溢價(jià)發(fā)行”。

二、除未到期即可“變現(xiàn)”外，債券還有哪些特征？

與股票一樣，債券也是證券市場上基礎(chǔ)和主要的證券品種，作為直接融資工具，債券是一種債權(quán)債務(wù)憑證，通常定期還本付息，且可以轉(zhuǎn)讓，這與作為一種所有權(quán)憑證且不還本付息的股票有一定區(qū)別。

一般而言，債券具有償還性、流動性、收益性和風(fēng)險(xiǎn)相對較低四個(gè)特征。

債券的償還性是指，債券的發(fā)行人需要按照約定到期償還本金并支付利息。而流動性是指，債券一般都可以在市場上自由轉(zhuǎn)讓，也就是說，債券持有人不必等到債券到期后再按約定收回本金和收取利息，可以在債券未到期之時(shí)在市場上將其轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)。

而債券的收益性則是，債券持有人除了可以獲得利息收入，還可以在市場上將債券轉(zhuǎn)讓獲得差價(jià)收入。債券的利息收入是較為穩(wěn)定的收入來源，而差價(jià)收入則受債券的市場價(jià)格影響。

另外，相比股票，債券還具有投資風(fēng)險(xiǎn)較低的特點(diǎn)。由于債券的票面利率、利息及本金的支付時(shí)間在債券發(fā)行之前就已經(jīng)確定，因此債券的收益相對穩(wěn)定，且其市場價(jià)格波動較小，在債務(wù)人破產(chǎn)時(shí)，債券持有人可以先于股權(quán)持有人索取剩余資產(chǎn)。因此，債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具。

既然債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具，那么市場上又有哪些種類的債券呢？

目前，國內(nèi)市場上的債券種類較多，同一債券按照不同的分類方式可以被劃分為不同類型的債券，而常見的分類方式有根據(jù)發(fā)行主體分類、根據(jù)信用狀況分類和根據(jù)償還期限分類等。

1、按發(fā)行主體劃分

根據(jù)發(fā)行主體的不同，我們可以將債券分為政府債券、金融債券和公司債券三種。

政府債券的發(fā)行主體是政府，而政府債券又可以被分為國債和地方政府債。

國債是中央政府為籌集財(cái)政資金所發(fā)行的債券，其發(fā)行一般是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或用來投資公共設(shè)施及重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。與不能輕易變動的稅收相比，國債較為靈活和便捷。而地方政府債則是由各級地方政府、地方公關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券，其發(fā)行一般是為了籌集地方建設(shè)用的資金。

金融債券的發(fā)行主體是銀行或其他金融機(jī)構(gòu)?？梢苑譃橛裳胄邪l(fā)行的央行票據(jù)、由政策性銀行發(fā)行的政策性金融債、由商業(yè)銀行發(fā)行的商業(yè)銀行債券和由非銀行金融機(jī)構(gòu)法人發(fā)行的非銀行金融債券等。

國內(nèi)市場上另一類常見的債券是公司債券，由具有法人資格的企業(yè)發(fā)行的債券為企業(yè)債，其發(fā)行主體多為國企，而由有限責(zé)任公司和股份有限公司發(fā)行的債券，則被稱為公司債。

此外，公司債券中還有由具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的短期融資券和由具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的中期票據(jù)。

2、按信用狀況劃分

按是否會受到市場利率和信用風(fēng)險(xiǎn)的影響，可以將債券劃分為利率債和信用債兩種。

利率債包含國債、地方政府債、政策性金融債、央行票據(jù)等，這類債券基本上不會出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，但其價(jià)格對市場利率變動的敏感性較高。一般而言，在市場利率上升時(shí)，利率債的價(jià)格會下降。

而信用債除了會受到市場利率的影響外，還會受到信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。當(dāng)債券發(fā)行人的資質(zhì)下降，還本付息存在一定困難時(shí)，其價(jià)格就有可能會受到?jīng)_擊。信用債包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等。

3、根據(jù)償還期限分類

前面提到，債券在發(fā)行之前就已經(jīng)將期限確定下來，而按照債券所約定的期限，我們可以將債券分為短期債券、中期債券和長期債券。且債券的期限與債券的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系密切，期限越長的債券預(yù)期收益越高，其價(jià)格波動也會越明顯。

三、債券的三個(gè)市場，哪個(gè)是“批發(fā)市場”？哪個(gè)可以零售？

既然債券持有人可以在償還期限之前將債券轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，那么債券的轉(zhuǎn)讓就需要有一個(gè)場所來進(jìn)行。

國內(nèi)債券的市場可分為場內(nèi)市場和場外市場，其中，場內(nèi)市場是指交易所債券市場，包括上交所和深交所；而場外市場則包括銀行間債券市場和銀行柜臺市場。

銀行間債券市場是國內(nèi)債券市場的主體。在銀行間債券市場中，銀行、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行債券的發(fā)行、買賣和贖回，單筆交易規(guī)模大，是債券的“批發(fā)市場”。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年10月，國內(nèi)銀行間債券市場現(xiàn)券的成交金額達(dá)到19.6萬億元，是當(dāng)月債券市場總交易量的90.7%。值得注意的是，個(gè)人投資者沒有參與銀行間債券市場交易的資質(zhì)，但可以通過投資金融理財(cái)產(chǎn)品（如公募基金等）來間接參與銀行間債券市場的交易。

另外，交易所債券市場是場內(nèi)市場，是債券發(fā)行、交易的場所，交易主體包括了機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，是一個(gè)“零售與批發(fā)混合市場”。

對于個(gè)人投資者而言，如果需要在交易所債券市場進(jìn)行債券交易，首先要開立一個(gè)場內(nèi)交易賬戶，之后再像買賣股票一樣在交易所買賣債券。但由于資金量和資質(zhì)的限制，大部分個(gè)人投資者只能購買國債、政策性金融債和一部分高信用等級的公司債。

對于購買過國債的投資者而言，“銀行柜臺市場”這個(gè)名字或并不陌生。銀行柜臺市場是進(jìn)行債券交易的場外零售市場，只能進(jìn)行現(xiàn)券交易，且參與者被限定為個(gè)人投資者。

在銀行柜臺市場，投資者可以買到記賬式國債、政策性金融債和部分地方政府債等債券。近年來，隨著銀行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)柜面、電子銀行（包括網(wǎng)上銀行和手機(jī)銀行）等渠道的出現(xiàn)，個(gè)人投資者參與債券投資的門檻已經(jīng)了降低不少，且通過這些途徑進(jìn)行債券投資，方便且快捷。

四、價(jià)格變動與市場利率相反，債券的四類風(fēng)險(xiǎn)你了解了嗎？

“市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎”幾乎是投資者耳熟能詳?shù)囊痪湓?。雖然債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較低的投資工具，但其風(fēng)險(xiǎn)并不完全為0。

一般而言，債券的收益率會受到市場利率、發(fā)行人信用、流動性和通貨膨脹等因素的影響。而債券的風(fēng)險(xiǎn)則主要有利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)四類。

具體來看，利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場利率波動引起債券價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)。由于債券的市場價(jià)格與市場利率的走向呈現(xiàn)出反向的變動關(guān)系，當(dāng)市場利率走高時(shí)，債券的市場價(jià)格反而會降低。

另外，市場利率的變動，也有可能是由貨幣政策的調(diào)整引起的，當(dāng)央行實(shí)施降準(zhǔn)、降息等寬松的貨幣政策時(shí)，貨幣的供應(yīng)量上升，市場利率走低，此時(shí)債券的市場價(jià)則可能會上漲。

而債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)行人不能按照約定按期償還債務(wù)所帶來的違約風(fēng)險(xiǎn)。其中包括發(fā)行人可能存在無法但其還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，及因發(fā)行人信用評級下降所導(dǎo)致的債券市場價(jià)格的下跌。

由于債券本身具有到期期限，而債券市場或債券持有人的結(jié)構(gòu)會因市場變化而變化，發(fā)行人的信用評級發(fā)生變化時(shí)，債券的流動性（即及時(shí)轉(zhuǎn)讓債券的可能性）或會因此受到影響。在這種情況下，債券持有人可能會因一時(shí)間無法找到愿意交易的對手或無法以合理的價(jià)格出售債券，而遭受損失。這種因缺乏愿意交易的對手、無法以合理價(jià)格出售債券從而遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)，就是債券的流動性風(fēng)險(xiǎn)。

最后，在通貨膨脹發(fā)生時(shí)，債券持有人還有可能會面對通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

在通貨膨脹發(fā)生時(shí)，物價(jià)上漲，貨幣的購買力下降，“錢變得不值錢了”，債券的名義收益率不足以抵消通貨膨脹所帶來的對貨幣購買力的侵蝕，債券的實(shí)際收益率就需要提高，其市場價(jià)格隨即下跌，此時(shí)，債券持有人就有可能會蒙受損失。

以上，我們從債券是什么、債券有什么特征、債券市場的構(gòu)成和債券的風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面梳理了一遍關(guān)于債券的一部分信息。簡而言之，債券具有多種類型，而投資債券的風(fēng)險(xiǎn)并不為0，個(gè)人投資者在參與債券投資前，應(yīng)當(dāng)要對債券的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征有較為清晰的理解、認(rèn)知和預(yù)期，同時(shí)應(yīng)當(dāng)保持理性，根據(jù)自己的投資需求和風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇合適的產(chǎn)品。

除標(biāo)注外，數(shù)據(jù)及圖表來源：易方達(dá)投資者教育基地