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核心觀點：

美聯(lián)儲依然高度關注通脹，未來半年可能還需要加息兩次。 市場逐漸適應高利率，呈現(xiàn)韌性，危機促使流動性注入。 多極化投資成為新常態(tài)，這種多元化由金融多元化和全球產(chǎn)業(yè)新出現(xiàn)的地域性機會決定，還包括行業(yè)的集中度。 美國債務水平只升不降，信用削減不可避免。美債收益率倒掛已失效。高利率對大宗商品影響顯著，在未來一個季度，利率頂構筑時是購買黃金的合適時機。美股科技巨頭走勢分化合理，巨頭估值與其成長性、想象空間以及業(yè)務安全性息息相關，其他科技公司安全性有待商榷，非科技行業(yè)更多反映周期性結果。

6月15日，晟元全球投資管理公司創(chuàng)始人兼首席投資官袁駿做客華爾街見聞618特別直播，圍繞2023下半年宏觀交易主線展開闡述。

以下是華爾街見聞整理的精華內容，分享給大家：

(資料圖)

美聯(lián)儲依然高度關注通脹

綜合來看，美聯(lián)儲依然把管理通脹作為一個比較重要的目標。

今年底的利率中樞仍處于5-5.25的區(qū)間。這表明美聯(lián)儲對美國銀行業(yè)的相對穩(wěn)健充滿信心。從目前的情況來看，未來半年可能還需要加息兩次。

綜合來看，美聯(lián)儲仍然保持鷹派的態(tài)度，以管理市場中比較樂觀的通貨膨脹預期。

當決定議息時，美聯(lián)儲會考慮兩個方面：加息速度和加息高度。現(xiàn)在速度已經(jīng)不再是重要因素，因為通貨膨脹正在下降趨勢中，而且下降得相對較快，與市場預期相差不大。

因此，美聯(lián)儲可以通過暫停加息來觀察利率后續(xù)的影響。

市場呈現(xiàn)韌性

整個市場已經(jīng)逐漸變得不那么敏感于利率。

這是市場因為處于兩個關鍵周期的后半段：加息周期和經(jīng)濟周期。這兩個因素是去年市場出現(xiàn)股債雙殺的主要原因。

一年后，加息周期已經(jīng)接近尾聲，而經(jīng)濟周期也更多地被預期為走出經(jīng)濟衰退。因此，大家開始預期下一步的復蘇。

市場的結構性因素也是一個重要原因。人工智能所帶來的技術和產(chǎn)業(yè)革命已經(jīng)開始體現(xiàn)，這些因素為市場帶來了很多樂觀預期和更多的投資資金。

現(xiàn)在和過去的一個重大不同之處，即現(xiàn)在全球資產(chǎn)的核心基礎仍在央行擴表上，但在過去這是通過央行降息實現(xiàn)的，而現(xiàn)在則更多地采用注入流動性的方式，因此央行的擴表速度快而縮表速度慢。

如果我們觀察美聯(lián)邦儲備系統(tǒng)提供的基礎流動性，會發(fā)現(xiàn)今年的流動性比去年下半年更好。這與銀行業(yè)危機的爆發(fā)有關，這現(xiàn)在是發(fā)達市場最關鍵的一點，因為危機促使流動性注入。

全球市場輪動與分化

今年以來，發(fā)達國家市場資金的輪動變得非常明顯。我認為這反映了周期性和結構性所帶來的沖擊。

現(xiàn)在市場逐漸進入適應高利率水平的范式，股債蹺蹺板的情況符合過去的模式。

某種程度上疫情也帶來了思考。一個市場從高債務狀態(tài)中解脫出來，往往需要有一些清除存量或者是市場出清的過程。

第二個新常態(tài)是多極化投資，更重要的是這些多極化變化對于政治、經(jīng)濟和金融的影響。

權益市場投資者更多關注的是多元化機會，這種多元化由金融多元化和全球產(chǎn)業(yè)新出現(xiàn)的地域性機會決定，還包括行業(yè)的集中度。

現(xiàn)在的新常態(tài)與1980年到2000年之間，即中國加入WTO之前的全球狀態(tài)非常相似。

總的來說，權益市場現(xiàn)在面臨一些逆風，這都是市場從寬松到緊縮過渡的不利因素，但這并不妨礙投資者尋找更多的、更廣泛的、多元化的機會。

美國信用削減不可避免

美國不得不大量增發(fā)美債，因為每年的財政赤字非常驚人。為了維持基本支出和安全墊，美國財政部今年至少要發(fā)行1.5萬億美元的美債，基本上總量會達到1.8萬億美元左右。

這再次給美國財政帶來了沉重的負擔和債務沖擊。美國的債務水平只會上升而不能下降，每年支付的利息也是一個巨額數(shù)字。這種債臺高筑的情況只會不斷加劇，因為美國政府為了討好選民，不斷進行財政補貼和其他各種開支。

因此，美元的信用逐步被削弱是不可避免的事情。

市場在債務上限的時候對美國的國債違約風險保護（CDS）的質疑也達到了史無前例的高度。繼續(xù)發(fā)行美債只會加劇美元信用和美債負擔對市場的擔憂。雖然現(xiàn)在還不至于危機，但未來可能會伴隨其他事件再次發(fā)酵，更加嚴重。

美債收益率倒掛已失效

我認為美債倒掛主要是由于當前這個經(jīng)濟的新常態(tài)所導致的結果。

這一次債券利率曲線倒掛的短期狀況是由疫情造成的，而長期狀況則是發(fā)達國家?guī)资陙聿粩嗯e債和人口老齡化的結果。這兩者結合在一起就形成了債券利率曲線倒掛的狀況。

要將這條曲線變得平坦，就必須讓短期下降，因為長期很難上升。而使短期下降必須讓通脹下降。這種情況可能會在明年出現(xiàn)。

在這樣的情況下，衰退是否會出現(xiàn)不應該由利率曲線來預測。即使衰退來了，這也不代表利率曲線就有多么準確，因為這已經(jīng)是預言衰退最早，并且一直沒有落地的情況。

最終可能是美國經(jīng)濟以某種軟著陸狀態(tài)實現(xiàn)了自我調整和通脹下降，而這與利率曲線關系并不大。

高利率對大宗商品影響顯著

大宗商品是一個有時需型的需求，而這個時需很多也是來自于經(jīng)濟本身的衰退或增長所帶來的需求變化。

因此，利率會實質性地影響到經(jīng)濟中不同的企業(yè)，影響它們的最終決策，進而影響到大宗商品的需求。

這些都是利率能夠直接或間接影響到的地方，而這種影響是切切實實在發(fā)生的，而非基于簡單預期。

因此，利率對大宗商品的影響是比較顯著的，特別是黃金這種無利息收入的儲值資產(chǎn)。

在未來一個季度以內的時間，利率頂構筑時可能是購買黃金的合適時機。在市場投機者變少、基本面和利率因素開始發(fā)生支撐的情況下，黃金的投資時機會更好。

除了關注利率，還要關注經(jīng)濟的實質變化，包括衰退和需求變化等。供給端也不完全由利率決定，還受自然稟賦和壟斷資源等因素影響。

標普成分股分化合理

對于標普的分化走勢，我認為在當前環(huán)境下是可以理解的。

美股中許多地方是非常合理的。例如去年最受歡迎的能源和公用股票，今年實際上都普遍下跌，并且下跌幅度相當大，這反映了通脹下行和經(jīng)濟下行的結果。

從另一方面來看，像科技行業(yè)中的差異也很明顯。例如，一些巨頭公司持續(xù)上漲，而其他一些中小盤科技股的上漲并不那么顯著。

綜合來看美國現(xiàn)在的情況，巨頭公司的估值水平與其成長性、想象空間以及業(yè)務安全性息息相關。

其他科技公司反映了一定的成長性，但安全性可能還有待商榷，而非科技行業(yè)反映了更多的是周期性的結果。

加密貨幣與納指相關性大大下降，與加密貨幣受到全面強監(jiān)管的影響密不可分，加密貨幣與AI之間本質也不同。

另一部分原因則是投資者更多地出于抽血效應而必須撤出其他投資，以跟進AI等科技領域的投資。

在未來可能出現(xiàn)流動性收緊的情況下，投資者需要密切關注這個問題。