宏裕包材8月1日北交所發(fā)行，引入宜昌城發(fā)資本控股有限公司、宜昌興發(fā)投資有限公司以及晉江光資創(chuàng)科壹號股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等3家戰(zhàn)投，共擬認(rèn)購406.67萬股。戰(zhàn)投為當(dāng)?shù)貒Y。

一、基本面

宏裕包材是一家專業(yè)從事彩印復(fù)合包材產(chǎn)品、注塑產(chǎn)品及吹膜產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)。

(資料圖片僅供參考)

宏裕包材的控股股東為安琪酵母，安琪酵母直接持有宏裕包材65%的股份。宏裕包材的前五大客戶包括安琪集團(tuán)、蒙牛集團(tuán)、盼盼集團(tuán)、旺旺集團(tuán)、伊利股份等知名企業(yè)。

報告期各期，公司的營業(yè)收入分別為 52,129.52 萬元、58,961.33 萬元和 68,452.28 萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為 6,686.20 萬元、2,727.73 萬元和 4,103.49 萬元。

各報告期內(nèi)毛利率分別為 21.32%、12.76%和 13.79%。2021 年受主要原材料成本上升、制造費(fèi)用及人工成本增加因素影響，公司產(chǎn)品生產(chǎn)成本上升明顯，導(dǎo)致綜合毛利率 呈明顯下降態(tài)勢，2021 年實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較 2020 年下滑超過 50%。 2022 年以來，公司主要原材料價格趨于穩(wěn)定，在積極開拓新客戶的加持下，公司業(yè)績穩(wěn)步恢復(fù)至正常水平。

公司生產(chǎn)所需的原材料主要為基膜。報告期內(nèi)，基膜采購金額占公司原材料采購金額的比為 54.30%、58.91%和 49.36%，占比較高?；な袌鰞r格與全球石油價格有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，波動較大。

2023 年 1-3 月，公司共計實現(xiàn)營業(yè)收入 17,378.04 萬元，較 2022 年同期同比增長 10.90%，主要系公司持續(xù)開發(fā)新客戶并加深與原有客戶的合作所致。2023 年 1-3 月， 公司歸屬于母公司所有者的凈利潤 1,575.04 萬元，較去年同期增長 33.65%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤 1,395.38 萬元，較去年同期增長 29.14%，增 長率高于營業(yè)收入增長率，主要系營業(yè)收入增長、規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)所致。

二、可比公司

A 股上市公司和新三板掛牌公司中主營業(yè)務(wù)包含塑料薄膜產(chǎn)品且應(yīng)用于食品行業(yè)的主要有永新股份（002014.SZ）、上海艾錄（301062.SZ）、 天成科技（838451.NQ）和天鴻新材（832601.NQ），上述公司同屬于塑料包裝行業(yè)， 產(chǎn)品下游市場與公司產(chǎn)品無顯著差異，目標(biāo)客戶與公司趨同。

（1）、黃山永新股份有限公司

黃山永新股份有限公司（股票簡稱“永新股份”，股票代碼 002014.SZ）創(chuàng)建于 1992 年，已于 2004 年在 A 股上市，是一家主要生產(chǎn)經(jīng)營真空鍍膜、塑膠彩印復(fù)合軟包裝材料，生產(chǎn)和銷售自產(chǎn)的新型藥品包裝材料、精細(xì)化工產(chǎn)品等高新技術(shù)產(chǎn)品，主要用于食品、日化、醫(yī)藥等領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，2022 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 33.04 億元，凈利潤 3.69 億元。

總市值55億，扣非靜態(tài)市盈率17倍。

（2）、上海艾錄包裝股份有限公司

上海艾錄包裝股份有限公司（股票簡稱“上海艾錄”，股票代碼 301062.SZ）創(chuàng)建 于 2006 年，已于 2021 年在 A 股上市，是一家主要從事工業(yè)用紙包裝、塑料包裝及智 能包裝系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售以及服務(wù)的國家高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括工業(yè)用紙包裝、注塑包裝和智能包裝系統(tǒng)。2022 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 11.22 億元，凈利潤 1.05 億元。主要客戶為?？松?、陶氏、巴斯夫、沈陽化工等。

總市值42億，扣非靜態(tài)市盈率45倍。

（3）、蚌埠天成包裝科技股份有限公司

蚌埠天成包裝科技股份有限公司（股票簡稱“天成科技”，股票代碼 838451.NQ） 創(chuàng)建于 2008 年，已于 2016 年在新三板掛牌，是一家主要從事高端食品藥品包裝及生物基可降解包裝的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括食品復(fù)合包裝、PE 包裝、液體包裝膜、熱收縮套標(biāo)標(biāo)簽、貼標(biāo)膜、紙塑復(fù)合包裝袋。2022 年度實現(xiàn)營業(yè) 收入 2.12 億元，凈利潤 2,178.19 萬元。主要客戶為君樂寶、羅蓋特、東曉生物、永盛 乳業(yè)等。

（4）、界首市天鴻新材料股份有限公司

界首市天鴻新材料股份有限公司（股票簡稱“天鴻新材”，股票代碼 832601.NQ）， 創(chuàng)建于 2008 年，已于 2015 年在新三板掛牌，是一家主要從事鋰電池隔膜、民用和醫(yī)用 熔噴布、BOPP、PVC 熱收縮煙膜、藥品、食品包裝膜、扭結(jié)（印刷）膜及彩色印刷包裝的研發(fā)、生產(chǎn)、營銷、服務(wù)于一體的高新技術(shù)企業(yè)。2022 年度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.38 億 1-1-142 元，凈利潤-231.03 萬元。主要客戶為科帝新材、十三香、聯(lián)勝裝飾、帝龍新材等。

公司在北交所可比公司：

滬江材料

南京滬江復(fù)合材料股份有限公司主營業(yè)務(wù)是高阻隔工業(yè)軟包裝的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司產(chǎn)品有鋁塑復(fù)合重包袋、鋁塑復(fù)合內(nèi)袋、PE重包袋、PE內(nèi)袋、功能性膜。

總市值5.19億，去年業(yè)績下降41%，扣非靜態(tài)市盈率22倍。按照2021年業(yè)績，市盈率13倍。

柏星龍

深圳市柏星龍創(chuàng)意包裝股份有限公司主營業(yè)務(wù)是為酒類、化妝品、茶葉、食品等消費(fèi)品領(lǐng)域客戶提供品牌策略規(guī)劃、創(chuàng)意設(shè)計、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品交付四位一體的產(chǎn)品形象工程整體解決方案。其主要產(chǎn)品是以酒類，化妝品，茶葉為代表的各類中高端創(chuàng)意包裝印刷制品和相應(yīng)的工藝設(shè)計服務(wù)。

總市值5.2億，今年一季度業(yè)績下降28%，扣非靜態(tài)市盈率13.6倍。

三、估值

公司所屬行業(yè)為“橡膠和塑料制品業(yè)（C29）”，行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率為 28.05 倍。同行業(yè)可比公司 2022 年靜態(tài)市盈率均值 為 30.51 倍。

公司發(fā)行新股 2033.3334萬股，發(fā)行后總股本為 8133.3334萬 股，發(fā)行價格 8元，對應(yīng)發(fā)行后總市值6.51億元。公司原有非限售股本305萬股，發(fā)行后流通股本2338萬股，流通市值1.87億元。發(fā)行市盈率為 15.86 倍。

公司優(yōu)勢是安琪酵母子公司、國資控股、業(yè)績?nèi)ツ旰徒衲暌患径仍鲩L、老股成本10元多、總市值和流通市值中等、絕對價格偏低。劣勢是行業(yè)估值低、毛利率太低、公司16倍市盈率與滬深公司估值差小。特別是北交所可比公司估值較低、業(yè)績不佳、走勢較差。

這種公司上市初期可能有稍許新股情緒溢價，但不可長持。如果擔(dān)心后面的路橋信息配售比例太低，也可以部分申購宏裕包材碰碰運(yùn)氣，可能破發(fā)也可能不破發(fā)，看市場新股熱度。我不申購。