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盛美上海發(fā)布2023 半年報，收入16.1 億元，同比+46.9%；歸母凈利潤4.4 億元，同比+86%。公司23Q2 單季盈利能力環(huán)比提升明顯，維持“增持”投資評級。

23H1 收入和業(yè)績同比穩(wěn)健增長，各產品線同比穩(wěn)健增長。23H1 收入16.1億元，同比+46.9%，其中清洗、電鍍、立式爐管、無應力拋銅等設備均同比穩(wěn)健增長；歸母凈利潤4.39 億元，同比+85.7%；扣非歸母凈利潤4.06 億元，同比+57.9%，非經常損益包括出售中芯國際戰(zhàn)略配售股票獲取投資收益1887萬元、持有通富微電股票公允價值變動收益1488 萬元。

23H1 電鍍等設備同比高增長，展望全年爐管設備預計有較高成長性。從收入拆分來看，23H1 清洗設備收入9.86 億元，同比+26%，目前單片槽式組合清洗機已完成客戶端驗證并進入量產；公司電鍍（包括前道和后道）、爐管及其他前道設備收入4.65 億元，同比+126%，主要以鍍銅設備為主，鍍銅設備全年預計持續(xù)增長。爐管類設備當前收入體量較小，但伴隨LPCVD、真空/高溫回火等逐漸導入客戶，全年預計爐管收入有較高增長。另外，公司后續(xù)還將推出ALD 設備，目前初步驗證效果較好；先進封裝及其他后道設備收入1.59 億元，同比+47.9%。

23Q2 收入同環(huán)比穩(wěn)健成長，扣非凈利率環(huán)比高增長。23Q2 單季收入9.94億元，同比+34%/環(huán)比+61%；毛利率49.7%，同比-2.8pcts/環(huán)比-4.9pcts，毛利率環(huán)比下滑主要系收入確認節(jié)奏帶來產品結構變動影響；23Q2 歸母凈利潤3.1 億元，同比+33%/環(huán)比+136%；扣非歸母凈利潤2.98 億元，同比+27.4%/環(huán)比+174%；23Q2 扣非凈利率達30%，同比-1.5pcts 但環(huán)比+13pcts，環(huán)比高增長主要系①規(guī)模效應帶來銷售、管理費用率均環(huán)比下降；②財務費用率環(huán)比下滑7pcts，部分受匯兌收益影響，公司大部分產品銷售采用美元計價，人民幣對美元貶值主要在Q2 發(fā)生，財務費用中2723 萬元來自匯兌收益。

23Q2 存貨和合同負債環(huán)比提升，銷售訂單持續(xù)增長。截至23H1，公司存貨33.2 億元，環(huán)比Q1 進一步增長1.5 億元；合同負債10.2 億元，環(huán)比Q1 增長0.7 億元。公司銷售訂單持續(xù)增長，新客戶及市場不斷拓展，新品訂單量也穩(wěn)步增長。

設備平臺化布局逐步形成，新品打開未來成長空間。公司目前覆蓋單晶圓及槽式濕法清洗設備、電鍍設備、無應力拋光設備、立式爐管設備和前道涂膠顯影設備和PECVD 設備等。23H1，公司新增加了中國領先的SiC 襯底制造商等客戶，還拓展了多家國內其他客戶。2 月，公司首次獲得歐洲Fab 的12腔單片SAPS 兆聲波清洗設備采購訂單；3 月，公司首次獲得Ultra C SiC 襯底清洗設備采購訂單；PECVD 和涂膠顯影新品打開未來成長空間，目前以驗證為主，涂膠顯影Track 機預計到2024 年產生銷售和重復訂單。

投資建議。公司設備平臺化布局逐步形成，銷售訂單持續(xù)增長，PECVD、Track等新品打開未來成長天花板， 長期增長態(tài)勢不變。我們預計公司2023/2024/2025 年收入為38.7、45.0、52.7 億元，對應PS 為11.7/10.1/8.6倍， 考慮到公司23Q2 扣非凈利率環(huán)比高增長， 我們小幅上修公司2023/2024/2025 年歸母凈利潤至8.3/8.8/11.3 億元， 對應PE 為54.9/51.5/40.3 倍，同時考慮到公司2023 年股權激勵預計在2023/2024/2025年分別產生股份支付費用1.06、2.70、1.44 億元，加回后實際歸母凈利潤為9.3/11.5/12.7 億元，維持“增持”投資評級。

風險提示：下游晶圓廠擴產不及預期，美國半導體設備出口管制加劇，新品研發(fā)不及預期，行業(yè)競爭加劇的風險。