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公司深耕真空電子器件，與下游知名頭部客戶合作，國產(chǎn)替代先鋒。短期增長來自于新能源汽車及快充和風(fēng)光儲領(lǐng)域，高壓直流接觸器和真空交流接觸器新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻收入，長期增長來自于半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、大科學(xué)工程等行業(yè)的高壓真空器件的國產(chǎn)替代。公司加大研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品系列和擴大應(yīng)用范圍，股權(quán)激勵優(yōu)秀人才，我們認為公司長期增長潛力較大?；谛庐a(chǎn)能順利建成及及時消化的假設(shè)下，我們預(yù)計公司2023-2025 年EPS 分別為1.00/1.75/2.44 元。

深耕真空電子器件，國產(chǎn)替代先鋒。公司產(chǎn)品以真空器件為主，包括真空直/交流接觸器、接觸點組、真空繼電器、真空開關(guān)管、真空電容器和有源器件，廣泛應(yīng)用于新能源汽車及充電樁、半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、傳統(tǒng)能源、安檢輻照、科研等領(lǐng)域，直接配套寧德時代、孚能科技、華為、匯川技術(shù)、ADTEC Plasma Technology、北方華創(chuàng)、中微半導(dǎo)體等知名企業(yè)，間接配套上汽通用、北汽、長安、東風(fēng)、江鈴等汽車廠商。2020-2022 年營收復(fù)合增速28.2%，23H1 營收增速3.6%，主要受到產(chǎn)能限制，以及眾多新產(chǎn)品處于研發(fā)階段。展望未來，公司應(yīng)用于新能源汽車及充電樁的直流接觸器，以及光伏、風(fēng)電&儲能的交流接觸器處于快速增長階段，隨著下游需求提升和公司募投項目達產(chǎn)，該業(yè)務(wù)收入將望進入快速放量期；配套半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、大科學(xué)工程的眾多真空繼電器、電容器和有源器件處于小批量供貨，預(yù)計后續(xù)收入將持續(xù)大幅增長。

短期增長來自新能源汽車及充電樁、新能源發(fā)電，長期增長來自于國產(chǎn)替代。

電子真空器件的特點是品種多、定制化強、下游應(yīng)用廣，中高端產(chǎn)品依賴進口，朝著延長使用壽命、提高制造良率、小型化、輕型化等方向發(fā)展。公司未來增長來自于：1）新能源汽車及充電設(shè)施未來的高速增長，核心電子真空器件需求也將迎來高速發(fā)展期；2）半導(dǎo)體、航天航天及軍工行業(yè)對真空電子器件適配度更廣、技術(shù)含量更高、可靠性更好的換代升級需求，并對存量進口產(chǎn)品實現(xiàn)國產(chǎn)替代；3）光伏風(fēng)能及儲能高電壓、高過載對國產(chǎn)器件提出更高要求，該領(lǐng)域存在現(xiàn)有產(chǎn)品的放量和進口產(chǎn)品國產(chǎn)替代的機會。公司主要競爭對手是ABB、松下電器、明電舍、Comet、宏發(fā)股份、國光電氣等國內(nèi)外龍頭，競爭對手實力和規(guī)模均有一定優(yōu)勢，我們認為公司的機會在于提質(zhì)降本實現(xiàn)國產(chǎn)替代，比如陶瓷真空電容器突破可變真空技術(shù)，能夠縮短生產(chǎn)周期，滿足不同客戶不同型號需求。

IPO、可轉(zhuǎn)債發(fā)行擴產(chǎn)能，未來市占率有望持續(xù)提升。IPO 和可轉(zhuǎn)債募資7.03億元，用于產(chǎn)能擴張和研發(fā)中心建設(shè)。預(yù)計高壓直流接觸器產(chǎn)能將增加948 萬只，對應(yīng)預(yù)期產(chǎn)值9.7 億元；新增電容器5 萬只、繼電器12 萬只、有源器件0.1 萬只，對應(yīng)預(yù)期產(chǎn)值1.6 億元；新增交流接觸器165 萬只。其次，公司股權(quán)激勵覆蓋核心管理層，對2023-2024 年的考核目標(biāo)分別是營收不低于8.60/11.18 億元，歸母凈利潤不低于1.05/1.26 億元。隨著公司補足產(chǎn)能、提升研發(fā)水平和發(fā)行股權(quán)激勵綁定核心管理層，公司綜合實力持續(xù)提升，預(yù)計公司將進入營收及歸母凈利潤的快速發(fā)展期。

風(fēng)險因素：原材料價格上漲致毛利率下降；境外政治環(huán)境存在不確定性，可能加征關(guān)稅導(dǎo)致海外市場拓展不及預(yù)期；產(chǎn)能建設(shè)及消化不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期；核心技術(shù)泄密；技術(shù)人才流失；法律風(fēng)險。

盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕真空電子器件，與下游知名頭部客戶合作，　　國產(chǎn)替代先鋒。短期增長來自于新能源汽車及快充和風(fēng)光儲領(lǐng)域，高壓直流接觸器和真空交流接觸器新產(chǎn)能投產(chǎn)貢獻收入，長期增長來自于半導(dǎo)體設(shè)備、航空航天及軍工、大科學(xué)工程等行業(yè)的高壓真空器件的國產(chǎn)替代。公司加大研發(fā)，不斷豐富產(chǎn)品系列和擴大應(yīng)用范圍，股權(quán)激勵優(yōu)秀人才，我們認為公司長期增長潛力較大?；谛庐a(chǎn)能順利建成及及時消化的假設(shè)下，我們預(yù)計公司2023-2025 年EPS 分別為1.00/1.75/2.44 元。考慮到新產(chǎn)能建成，以及半導(dǎo)體設(shè)備&航空航天&軍工等產(chǎn)品拓展具有不確定性，對公司未來營收增長影響較大，暫不給予目標(biāo)價。