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有能力及時(shí)抓住風(fēng)口拿到訂單。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

(資料圖)

2023年6月26日，三達(dá)膜（688101.SH）迎來(lái)了一則喜訊：總經(jīng)理方富林之女方思童勇奪2023福建省高考物理類(lèi)狀元。

結(jié)果引發(fā)A股熱議……

（2023年6月26日互動(dòng)易）

此前公司還沾了一點(diǎn)日本核污水處理的概念，但不是真的能處理掉核輻射核素。

（2023年6月13日互動(dòng)易）

2019年三達(dá)膜剛準(zhǔn)備上市時(shí)風(fēng)云君簡(jiǎn)單分析過(guò)，這次再來(lái)做一個(gè)上市后三年的跟蹤研究。

（市值風(fēng)云APP）

上市后增收不增利

三達(dá)膜2019年11月在科創(chuàng)板上市。

（2020年4月4日華西證券研報(bào)）

上市后，三達(dá)膜出現(xiàn)“增收不增利”的情況：

（1）營(yíng)業(yè)收入每年都增長(zhǎng)，從2019年的7.42億增長(zhǎng)到2022年的12.59億； （2）扣非凈利潤(rùn)則原地踏步，2019年為1.97億，2022年為1.86億。

（市值風(fēng)云）

值得注意的是，三達(dá)膜每年都有政府補(bǔ)貼（其他收益）和投資收益，2020年-2022年分別為32.1%、36.8%、28.7%。

（市值風(fēng)云）

其中投資收益主要來(lái)源于參股30%的山東天力藥業(yè)有限公司，2022年凈利潤(rùn)1.18億，比另一家全資子公司三達(dá)膜科技（廈門(mén)）有限公司的凈利潤(rùn)還多。

（2022年參股公司盈利情況）

山東天力藥業(yè)有限公司作為三達(dá)膜的長(zhǎng)投資產(chǎn)，2020年-2022年分別確認(rèn)了4862萬(wàn)、2264萬(wàn)、3552萬(wàn)的投資收益。

（2022年長(zhǎng)期股權(quán)投資明細(xì)）

2023年1季度，三達(dá)膜再次出現(xiàn)增收不增利的情況：營(yíng)業(yè)收入為2.03億，同比增長(zhǎng)23.62%；扣非凈利潤(rùn)為3991萬(wàn)，同比下降19.8%。

（2023年1季度業(yè)績(jī)）

1季度凈利潤(rùn)的減少，就是因?yàn)槁?lián)營(yíng)企業(yè)山東天力藥業(yè)有限公司的投資收益同比下降65.5%。

看似環(huán)保公司，實(shí)則材料公司

三達(dá)膜的收入可以簡(jiǎn)單化分為兩塊：

（1）膜技術(shù)應(yīng)用，占比48%； （2）水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)，占比39%，建造收入是PPP項(xiàng)目，其實(shí)也屬于水務(wù)業(yè)務(wù)，占比13%，合計(jì)占比52%。

（市值風(fēng)云）

雖然水務(wù)業(yè)務(wù)收入占比約一半，但風(fēng)云君認(rèn)為三達(dá)膜看似是環(huán)保公司，其實(shí)是材料公司，最核心技術(shù)的還是它的膜材料。

（2019年11月招股說(shuō)明書(shū)）

我們先來(lái)看看三達(dá)膜的實(shí)際控制人LAN WEIGUANG（藍(lán)偉光）和CHEN NI（陳霓）夫婦。

（控制權(quán)結(jié)構(gòu)，2022年年報(bào)）

藍(lán)偉光是廈門(mén)大學(xué)教授，就是做膜技術(shù)研究的。

（藍(lán)偉光簡(jiǎn)歷）

陳霓曾任新加坡國(guó)立大學(xué)實(shí)驗(yàn)師。

（陳霓簡(jiǎn)歷）

三達(dá)膜在超濾、納濾膜材料領(lǐng)域擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平的核心技術(shù)，擁有獨(dú)立自主生產(chǎn)納濾芯、陶瓷膜、中空纖維膜，iMBR的能力。

（三達(dá)膜的膜材料產(chǎn)品）

三達(dá)膜的納濾（介于超濾和反滲透一種膜分離的過(guò)程）產(chǎn)品，拿過(guò)中國(guó)專(zhuān)利優(yōu)秀獎(jiǎng)和國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品。

（招股說(shuō)明書(shū)）

陶瓷膜也拿過(guò)國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品。

（招股說(shuō)明書(shū)）

三達(dá)膜的陶瓷納濾芯，可用于替代目前中國(guó)大量進(jìn)口的有機(jī)反滲透膜芯。

（2022年年報(bào)）

這幾年又搞出了石墨烯技術(shù)的黑金膜，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，產(chǎn)能達(dá)到120萬(wàn)平方米/年。

（2022年年報(bào)）

因此，膜材料是膜技術(shù)應(yīng)用的基礎(chǔ)和核心，三達(dá)膜通過(guò)最基礎(chǔ)的膜材料，構(gòu)建了一條涵蓋“膜材料-膜組件-膜設(shè)備-膜應(yīng)用”的膜產(chǎn)業(yè)鏈，即膜材料構(gòu)成膜組件、膜組件構(gòu)成膜設(shè)備。

（膜組件）

（膜設(shè)備）

核心技術(shù)都是自主研發(fā)。

（2022年年報(bào)）

所以，最終的應(yīng)用領(lǐng)域只不過(guò)是三達(dá)膜的膜材料用途的擴(kuò)展，目前可用于生物制藥、食品飲料、冶金石化、石油化工、鹽湖提鋰、水質(zhì)凈化、環(huán)境保護(hù)等多個(gè)行業(yè)。

（兩大產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域）

三達(dá)膜的聯(lián)營(yíng)公司——山東天力藥業(yè)有限公司，是由山東聯(lián)盟化工集團(tuán)和三達(dá)膜合資建的，前者應(yīng)該也是看中三達(dá)膜在生物制藥方面工業(yè)料液分離的技術(shù)。

（山東天力藥業(yè)有限公司官網(wǎng)）

2023年5月，三達(dá)膜中標(biāo)了一個(gè)石油化工污水處理的合同，屬于膜法水處理業(yè)務(wù)。

（2023年5月30日1.145億訂單公告）

從污水處理到鹽湖提鋰

2022年，三達(dá)膜的產(chǎn)品中，工業(yè)分離的收入增長(zhǎng)最快。

（2022年?duì)I業(yè)收入構(gòu)成）

鹽湖提鋰也屬于工業(yè)分離業(yè)務(wù)。自2021年以來(lái)，三達(dá)膜陸續(xù)拿了不少鹽湖提鋰方面的訂單：

（1）2021上半年，三達(dá)膜在鹽湖提鋰業(yè)務(wù)方面在手訂單金額為1073萬(wàn)；2021年下半年中標(biāo)五礦鹽湖富鋰鹵水深度除鎂項(xiàng)目，負(fù)責(zé)提供納濾膜成套裝置采購(gòu)及安裝，合同金額730.6萬(wàn)； （2）2022年有兩個(gè)鹽湖提鋰的大訂單，金額合計(jì)3.66億。

（2022年底在手的重大合同情況）

目前鹽湖提鋰，業(yè)內(nèi)認(rèn)可較高的是”吸附+膜”的工藝：

（1）吸附段針對(duì)我國(guó)鹽湖的鹵水適應(yīng)性強(qiáng)，低鋰離子濃度+高鎂鋰比是中國(guó)鹽湖的最顯著特征，公司有久吾高科、藍(lán)曉科技、藍(lán)深新材料等； （2）膜段產(chǎn)品是納濾膜和反滲透膜，公司有久吾高科、唯賽勃、三達(dá)膜、倍杰特、沃頓科技等。

（久吾高科的吸附耦合膜法提鋰技術(shù)）

三達(dá)膜的陶瓷膜、超濾膜、納濾膜、反滲透膜（孔徑越來(lái)越少）等技術(shù)可以用于鹽湖提鋰：

（1）陶瓷膜、超濾膜主要是用于預(yù)處理應(yīng)用； （2）納濾膜是實(shí)現(xiàn)分鹽提高鋰的純度； （3）反滲透則是實(shí)現(xiàn)鋰的濃縮。

（三達(dá)膜2022年11月18日投資者交流）

財(cái)務(wù)很健康

三達(dá)膜每年投入研發(fā)的比例在5%左右。

（2022年研發(fā)投入情況）

上市以來(lái)毛利率和凈利率均逐年下滑，毛利率雖然不高（30%左右），但是費(fèi)用率算少的，2022年凈利率還有17.73%。

（市值風(fēng)云）

毛利率的下滑主要是膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)的毛利率下滑所致，水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率基本在40%以上。

（不同業(yè)務(wù)的毛利率）

從現(xiàn)金流來(lái)看，三達(dá)膜每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額都是正的，累計(jì)金額和扣非凈利潤(rùn)不相上下，說(shuō)明是一個(gè)現(xiàn)金流為正且賺錢(qián)的生意。

（市值風(fēng)云）

2023年7月底，三達(dá)膜市值僅47億，但三達(dá)膜2022年底賬上有13.6億現(xiàn)金，短期借款為零，長(zhǎng)期借款僅為0.9億。

負(fù)債率也很低，2023年1季度負(fù)債率31%。

上市以來(lái)也比較規(guī)范，沒(méi)有違法違紀(jì)行為。

2019年-2021年各分紅了0.87億、0.67億、0.77億，累計(jì)2.27億，2022年沒(méi)分紅，不過(guò)回購(gòu)了2700萬(wàn)，均價(jià)在14.45元/股。

（2022年回購(gòu)情況）

三達(dá)膜跟風(fēng)云君之前寫(xiě)的納微科技（688690.SH）很像，都是以基礎(chǔ)材料為核心，不斷拓展下游應(yīng)用。

所以風(fēng)云君認(rèn)為三達(dá)膜看似是環(huán)保公司，其實(shí)是材料公司，在鹽湖提鋰新能源行業(yè)興起時(shí)，也能及時(shí)抓住風(fēng)口拿到訂單。

整體財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健，貨幣現(xiàn)金充裕，有息負(fù)債極少，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)范，創(chuàng)始人技術(shù)背景出身，還是大學(xué)教授。

2022年中國(guó)膜產(chǎn)業(yè)總值預(yù)計(jì)超過(guò)3600億，而三達(dá)膜在膜產(chǎn)業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)都擁有自己獨(dú)立自主的創(chuàng)新能力。

風(fēng)云君認(rèn)為三達(dá)膜產(chǎn)品還是具備國(guó)產(chǎn)替代的實(shí)力。

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