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有能力及時抓住風口拿到訂單。

作者 | 木盒

編輯 | 小白

(資料圖)

2023年6月26日，三達膜（688101.SH）迎來了一則喜訊：總經理方富林之女方思童勇奪2023福建省高考物理類狀元。

結果引發(fā)A股熱議……

（2023年6月26日互動易）

此前公司還沾了一點日本核污水處理的概念，但不是真的能處理掉核輻射核素。

（2023年6月13日互動易）

2019年三達膜剛準備上市時風云君簡單分析過，這次再來做一個上市后三年的跟蹤研究。

（市值風云APP）

上市后增收不增利

三達膜2019年11月在科創(chuàng)板上市。

（2020年4月4日華西證券研報）

上市后，三達膜出現“增收不增利”的情況：

（1）營業(yè)收入每年都增長，從2019年的7.42億增長到2022年的12.59億； （2）扣非凈利潤則原地踏步，2019年為1.97億，2022年為1.86億。

（市值風云）

值得注意的是，三達膜每年都有政府補貼（其他收益）和投資收益，2020年-2022年分別為32.1%、36.8%、28.7%。

（市值風云）

其中投資收益主要來源于參股30%的山東天力藥業(yè)有限公司，2022年凈利潤1.18億，比另一家全資子公司三達膜科技（廈門）有限公司的凈利潤還多。

（2022年參股公司盈利情況）

山東天力藥業(yè)有限公司作為三達膜的長投資產，2020年-2022年分別確認了4862萬、2264萬、3552萬的投資收益。

（2022年長期股權投資明細）

2023年1季度，三達膜再次出現增收不增利的情況：營業(yè)收入為2.03億，同比增長23.62%；扣非凈利潤為3991萬，同比下降19.8%。

（2023年1季度業(yè)績）

1季度凈利潤的減少，就是因為聯營企業(yè)山東天力藥業(yè)有限公司的投資收益同比下降65.5%。

看似環(huán)保公司，實則材料公司

三達膜的收入可以簡單化分為兩塊：

（1）膜技術應用，占比48%； （2）水務投資運營，占比39%，建造收入是PPP項目，其實也屬于水務業(yè)務，占比13%，合計占比52%。

（市值風云）

雖然水務業(yè)務收入占比約一半，但風云君認為三達膜看似是環(huán)保公司，其實是材料公司，最核心技術的還是它的膜材料。

（2019年11月招股說明書）

我們先來看看三達膜的實際控制人LAN WEIGUANG（藍偉光）和CHEN NI（陳霓）夫婦。

（控制權結構，2022年年報）

藍偉光是廈門大學教授，就是做膜技術研究的。

（藍偉光簡歷）

陳霓曾任新加坡國立大學實驗師。

（陳霓簡歷）

三達膜在超濾、納濾膜材料領域擁有國內領先水平的核心技術，擁有獨立自主生產納濾芯、陶瓷膜、中空纖維膜，iMBR的能力。

（三達膜的膜材料產品）

三達膜的納濾（介于超濾和反滲透一種膜分離的過程）產品，拿過中國專利優(yōu)秀獎和國家重點新產品。

（招股說明書）

陶瓷膜也拿過國家重點新產品。

（招股說明書）

三達膜的陶瓷納濾芯，可用于替代目前中國大量進口的有機反滲透膜芯。

（2022年年報）

這幾年又搞出了石墨烯技術的黑金膜，目前已經實現了量產，產能達到120萬平方米/年。

（2022年年報）

因此，膜材料是膜技術應用的基礎和核心，三達膜通過最基礎的膜材料，構建了一條涵蓋“膜材料-膜組件-膜設備-膜應用”的膜產業(yè)鏈，即膜材料構成膜組件、膜組件構成膜設備。

（膜組件）

（膜設備）

核心技術都是自主研發(fā)。

（2022年年報）

所以，最終的應用領域只不過是三達膜的膜材料用途的擴展，目前可用于生物制藥、食品飲料、冶金石化、石油化工、鹽湖提鋰、水質凈化、環(huán)境保護等多個行業(yè)。

（兩大產品及應用領域）

三達膜的聯營公司——山東天力藥業(yè)有限公司，是由山東聯盟化工集團和三達膜合資建的，前者應該也是看中三達膜在生物制藥方面工業(yè)料液分離的技術。

（山東天力藥業(yè)有限公司官網）

2023年5月，三達膜中標了一個石油化工污水處理的合同，屬于膜法水處理業(yè)務。

（2023年5月30日1.145億訂單公告）

從污水處理到鹽湖提鋰

2022年，三達膜的產品中，工業(yè)分離的收入增長最快。

（2022年營業(yè)收入構成）

鹽湖提鋰也屬于工業(yè)分離業(yè)務。自2021年以來，三達膜陸續(xù)拿了不少鹽湖提鋰方面的訂單：

（1）2021上半年，三達膜在鹽湖提鋰業(yè)務方面在手訂單金額為1073萬；2021年下半年中標五礦鹽湖富鋰鹵水深度除鎂項目，負責提供納濾膜成套裝置采購及安裝，合同金額730.6萬； （2）2022年有兩個鹽湖提鋰的大訂單，金額合計3.66億。

（2022年底在手的重大合同情況）

目前鹽湖提鋰，業(yè)內認可較高的是”吸附+膜”的工藝：

（1）吸附段針對我國鹽湖的鹵水適應性強，低鋰離子濃度+高鎂鋰比是中國鹽湖的最顯著特征，公司有久吾高科、藍曉科技、藍深新材料等； （2）膜段產品是納濾膜和反滲透膜，公司有久吾高科、唯賽勃、三達膜、倍杰特、沃頓科技等。

（久吾高科的吸附耦合膜法提鋰技術）

三達膜的陶瓷膜、超濾膜、納濾膜、反滲透膜（孔徑越來越少）等技術可以用于鹽湖提鋰：

（1）陶瓷膜、超濾膜主要是用于預處理應用； （2）納濾膜是實現分鹽提高鋰的純度； （3）反滲透則是實現鋰的濃縮。

（三達膜2022年11月18日投資者交流）

財務很健康

三達膜每年投入研發(fā)的比例在5%左右。

（2022年研發(fā)投入情況）

上市以來毛利率和凈利率均逐年下滑，毛利率雖然不高（30%左右），但是費用率算少的，2022年凈利率還有17.73%。

（市值風云）

毛利率的下滑主要是膜技術應用業(yè)務的毛利率下滑所致，水務投資運營業(yè)務的毛利率基本在40%以上。

（不同業(yè)務的毛利率）

從現金流來看，三達膜每年的經營活動現金流凈額都是正的，累計金額和扣非凈利潤不相上下，說明是一個現金流為正且賺錢的生意。

（市值風云）

2023年7月底，三達膜市值僅47億，但三達膜2022年底賬上有13.6億現金，短期借款為零，長期借款僅為0.9億。

負債率也很低，2023年1季度負債率31%。

上市以來也比較規(guī)范，沒有違法違紀行為。

2019年-2021年各分紅了0.87億、0.67億、0.77億，累計2.27億，2022年沒分紅，不過回購了2700萬，均價在14.45元/股。

（2022年回購情況）

三達膜跟風云君之前寫的納微科技（688690.SH）很像，都是以基礎材料為核心，不斷拓展下游應用。

所以風云君認為三達膜看似是環(huán)保公司，其實是材料公司，在鹽湖提鋰新能源行業(yè)興起時，也能及時抓住風口拿到訂單。

整體財務相對穩(wěn)健，貨幣現金充裕，有息負債極少，公司經營規(guī)范，創(chuàng)始人技術背景出身，還是大學教授。

2022年中國膜產業(yè)總值預計超過3600億，而三達膜在膜產業(yè)各個環(huán)節(jié)都擁有自己獨立自主的創(chuàng)新能力。

風云君認為三達膜產品還是具備國產替代的實力。

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