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來(lái)源：窮則思變

不在基金產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股中“出頭露角”，卻也能對(duì)基金凈值的走勢(shì)發(fā)揮至關(guān)重要的作用，基金經(jīng)理的隱形持倉(cāng)股到底藏著什么樣的秘密?

每逢半年報(bào)、年報(bào)披露期，基金經(jīng)理有何隱形持倉(cāng)股都是引人注目的話題。證券時(shí)報(bào)記者梳理基金2023年度半年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理隱形持倉(cāng)股的市值已占公募基金總持股市值近一半的比例，對(duì)基金業(yè)績(jī)形成了不容小覷的影響。總體來(lái)看，基金隱形持倉(cāng)股的貢獻(xiàn)“可鹽亦可甜”——年內(nèi)部分基金業(yè)績(jī)欠佳，與其隱形持倉(cāng)股的大跌難逃干系，與之對(duì)應(yīng)的是，另一些隱形持倉(cāng)股則有搶眼表現(xiàn)，推高了相關(guān)基金的凈值。

(資料圖片)

對(duì)于持有人而言，基金隱形持倉(cāng)股往往也是投資者跟蹤研究的重要指標(biāo)，是刻畫(huà)基金經(jīng)理投資風(fēng)格的有效維度之一。當(dāng)然，投資者除了保持關(guān)注基金十大重倉(cāng)股，也需警惕落入隱形持倉(cāng)股風(fēng)格漂移的陷阱。

隱形股市值占半壁江山

與季報(bào)僅披露前十大重倉(cāng)股不同，基金年報(bào)、半年報(bào)中都會(huì)披露產(chǎn)品的整體持股情況。通過(guò)挖掘隱藏在基金前十大重倉(cāng)股之后的“隱形重倉(cāng)股”，有助于對(duì)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、調(diào)倉(cāng)操作進(jìn)行更全面深入地了解，尤其是一些前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)占比并不是很高的基金。

據(jù)證券時(shí)報(bào)記者對(duì)基金2023年度半年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，在主動(dòng)權(quán)益基金中，超兩成基金的十大重倉(cāng)股市值占其股票投資市值的比例不超40%，體現(xiàn)了這些基金產(chǎn)品的持股集中度較為分散。整體來(lái)看，公募基金十大重倉(cāng)股市值占基金總持股市值的比例達(dá)到52%，這也意味著基金的隱形股市值雖略小于其十大重倉(cāng)股市值，但也接近占據(jù)了基金持股總市值的半壁江山。

以陳穎管理的金鷹紅利價(jià)值A(chǔ)來(lái)看，單看其前十大重倉(cāng)股，該基金持倉(cāng)主要聚焦在電子、計(jì)算機(jī)等科技板塊，比較像一只科技主題基金。不過(guò)，該基金前十大重倉(cāng)股占基金凈值比重僅為24%，隱形重倉(cāng)股中不僅有新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽、中國(guó)平安等金融股，還有山東黃金等來(lái)自有色金屬板塊的標(biāo)的。

陳穎在半年報(bào)中也透露了持倉(cāng)風(fēng)格，“在選股上仍將以成長(zhǎng)類公司為主，重點(diǎn)關(guān)注電子、計(jì)算機(jī)、高端裝備制造等板塊，同時(shí)也會(huì)增加對(duì)低估值順周期板塊和個(gè)股的關(guān)注，如金屬、金融、消費(fèi)等”。

值得提及的是，有些基金經(jīng)理會(huì)在隱形重倉(cāng)股中布局十大重倉(cāng)股之外的非主流行業(yè)。比如，因重倉(cāng)TMT領(lǐng)域獲得較高收益的廣發(fā)電子信息傳媒產(chǎn)業(yè)基金，其前十大重倉(cāng)股占基金凈值比例為35%。半年報(bào)持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，名臣健康為該基金第十一大重倉(cāng)股，是首次出現(xiàn)在基金經(jīng)理馮騁持倉(cāng)中的一只醫(yī)藥股，二季度末持倉(cāng)市值占基金凈值比例達(dá)2.71%。馮騁在半年報(bào)中表示，仍看好未來(lái)AI(人工智能)中期行情，繼續(xù)堅(jiān)持自上而下地選擇具備貝塔的細(xì)分方向。除了AI主線之外，他還一直重點(diǎn)跟蹤包括半導(dǎo)體周期、智能駕駛、VR(虛擬現(xiàn)實(shí))等細(xì)分方向。

擅長(zhǎng)半導(dǎo)體投資的基金經(jīng)理蔡嵩松，所管理的諾安積極回報(bào)在二季度末持倉(cāng)的第15~17位股票中，包含了華西股份、昆侖萬(wàn)維、紫天科技等化工與傳媒股。蔡嵩松表示，該基金主要投資集中在人工智能領(lǐng)域，算法、應(yīng)用、算力端都有相應(yīng)布局，人工智能產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不可逆，未來(lái)將繼續(xù)追隨產(chǎn)業(yè)浪潮。

隱形持倉(cāng)股表現(xiàn)懸殊

對(duì)基金業(yè)績(jī)而言，除了十大重倉(cāng)股之外，隱形持倉(cāng)股所帶來(lái)的影響也不容小覷。

國(guó)元證券統(tǒng)計(jì)，從重倉(cāng)股、隱形重倉(cāng)股與基準(zhǔn)指數(shù)收益對(duì)比來(lái)看，均存在超額收益，而超額收益主要來(lái)自于“持倉(cāng)隱形”期間，并隨時(shí)間推進(jìn)不斷衰退。分時(shí)段來(lái)看，在基金公告期后，隱形重倉(cāng)股因不再“隱形”，對(duì)應(yīng)的超額收益明顯減弱。

隱形持倉(cāng)股雖對(duì)投資具有一定的參考性，但也有一定的局限性，因此投資者切莫盲目“抄作業(yè)”。首先，年報(bào)、半年報(bào)數(shù)據(jù)通常為年度或半年度結(jié)束三個(gè)月內(nèi)公布，具有一定的滯后性;其次，對(duì)于前十大重倉(cāng)股占比較高的基金來(lái)說(shuō)，隱形持倉(cāng)股對(duì)基金業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小，參考意義并不大。

今年以來(lái)，市場(chǎng)行情極致分化、板塊輪動(dòng)明顯加速，曾經(jīng)的核心資產(chǎn)和賽道股紛紛回落，大部分主動(dòng)權(quán)益基金在盈虧線上下持續(xù)震蕩，但也有不少基金產(chǎn)品逆勢(shì)出圈。

通過(guò)梳理公募基金2023年半年報(bào)披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)，證券時(shí)報(bào)記者發(fā)現(xiàn)不少基金的業(yè)績(jī)?cè)谙鄬?duì)弱勢(shì)行情中脫穎而出，與隱形重倉(cāng)股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)不無(wú)關(guān)系。

比如，在大部分新能源主題基金紛紛回撤的背景下，劉元海管理的東吳新能源汽車A今年以來(lái)錄得20%以上的收益。除了主流配置TMT和汽車零部件領(lǐng)域，其隱形重倉(cāng)股中出現(xiàn)了中際旭創(chuàng)、科大訊飛等年內(nèi)的大牛股，分別為該基金第16、18大重倉(cāng)股。

大成基金徐彥管理的大成策略回報(bào)A、大成投資嚴(yán)選六月持有A、大成致遠(yuǎn)優(yōu)勢(shì)一年持有A，今年以來(lái)回報(bào)率均超10%。這些基金的前十大重倉(cāng)股占基金凈值比例均低于50%，大成策略回報(bào)A的這一數(shù)據(jù)甚至不到40%，從它們的隱形重倉(cāng)股來(lái)看，廈門(mén)空港、博邁科今年以來(lái)均已累計(jì)上漲逾10%。

業(yè)內(nèi)人士表示，基金經(jīng)理看好一家公司則通常會(huì)在持倉(cāng)中有所表現(xiàn)，市場(chǎng)主要關(guān)注的是基金的前十大重倉(cāng)股。但實(shí)際上，一些公司由于市值偏小，即使基金經(jīng)理非?？春眠@家公司的前景，往往由于基金產(chǎn)品規(guī)定的投資規(guī)模限制(單一個(gè)股持倉(cāng)不超過(guò)股票總股本的5%)等原因，導(dǎo)致這些小公司無(wú)法出現(xiàn)在基金的前十大重倉(cāng)股中?？梢?jiàn)，在前十大重倉(cāng)股持倉(cāng)占比并不高的基金產(chǎn)品中，隱形重倉(cāng)股的貢獻(xiàn)不容忽視。

比較典型的，如繆瑋彬管理的金元順安元啟，今年以來(lái)回報(bào)率達(dá)16.5%。該基金持倉(cāng)一直比較分散，近年來(lái)前十大重倉(cāng)股合計(jì)占比均在10%左右。梳理半年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該基金隱形重倉(cāng)股中出現(xiàn)了不少“陌生”的小市值公司，如大勝達(dá)、菲林格爾、長(zhǎng)青集團(tuán)、通用股份、優(yōu)彩資源等，今年以來(lái)漲幅均超15%。

與上述表現(xiàn)搶眼的基金相比，部分今年以來(lái)表現(xiàn)欠佳的基金，則受其隱形持倉(cāng)股走弱的拖累。以鄭澄然管理的廣發(fā)高端制造為例，該基金今年以來(lái)累計(jì)虧損幅度超30%，這與其隱形重倉(cāng)股的大跌明顯難逃干系。該基金第11~20大重倉(cāng)股中，海優(yōu)新材、派能科技、通靈股份今年以來(lái)跌幅超過(guò)40%，鈞達(dá)股份、晶科科技、福斯特跌幅也超過(guò)了20%。

警惕落入風(fēng)格漂移陷阱

基金經(jīng)理的調(diào)倉(cāng)不是一蹴而就的，隱形持倉(cāng)股的變化在一定程度上能反映基金經(jīng)理投資思路的變和不變，也能較好地詮釋基金凈值超越基準(zhǔn)的波動(dòng)邏輯。

有一個(gè)在基金業(yè)心照不宣的現(xiàn)象是，部分基金在披露季報(bào)或者年報(bào)前，會(huì)將前十大重倉(cāng)股中的一些股票賣出，因?yàn)檫@些股票和基金契約中規(guī)定的投資風(fēng)格并不吻合，為了避免“風(fēng)格漂移”引發(fā)詬病，基金會(huì)在季報(bào)或年報(bào)披露前“緊急”調(diào)倉(cāng)換股，賣出有風(fēng)格漂移嫌疑的股票，買入符合基金契約規(guī)定風(fēng)格的股票。等到公開(kāi)信息披露完之后，基金又會(huì)重新調(diào)倉(cāng)換股，買入并不符合契約規(guī)定風(fēng)格的股票。

近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)一再關(guān)注基金產(chǎn)品“風(fēng)格漂移”的問(wèn)題。從基金季報(bào)公布的十大重倉(cāng)股來(lái)看，基金持倉(cāng)與原定投資目標(biāo)存在較大偏差的情況已經(jīng)大幅減少，“風(fēng)格漂移”現(xiàn)象得到大幅改觀。

不過(guò)，從基金經(jīng)理隱形持倉(cāng)股以及基金業(yè)績(jī)的表現(xiàn)來(lái)看，為了追求基金短期業(yè)績(jī)，仍有一些基金經(jīng)理甘于冒險(xiǎn)，跟熱點(diǎn)、炒概念，造成持倉(cāng)股與投資目標(biāo)發(fā)生明顯偏差，給信任基金合約的持有人造成了額外損失。

上述現(xiàn)象較多出現(xiàn)在主題基金中。譬如，在醫(yī)藥板塊近年來(lái)整體較為低迷的背景下，個(gè)別基金凈值出現(xiàn)偏離行業(yè)基準(zhǔn)的大幅波動(dòng)。深究其持倉(cāng)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，或因一只半導(dǎo)體股票的股價(jià)表現(xiàn)對(duì)其凈值貢獻(xiàn)較大，使得其業(yè)績(jī)表現(xiàn)在一眾醫(yī)藥主題基金中脫穎而出。不過(guò)，這種業(yè)績(jī)很難長(zhǎng)期維持，證券時(shí)報(bào)記者注意到相關(guān)基金近半年的業(yè)績(jī)已在同類基金中表現(xiàn)墊底。

此外，一些基金十大重倉(cāng)股變化不大，隱形持倉(cāng)股卻頻繁變動(dòng)，換手率過(guò)高的基金也需引起持有人警惕。過(guò)度交易、博取短期回報(bào)，長(zhǎng)期來(lái)看不穩(wěn)定的風(fēng)格會(huì)對(duì)基金凈值造成傷害。比如，某新興產(chǎn)業(yè)基金上半年持倉(cāng)換手率高達(dá)9倍，半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示該基金全部持股數(shù)量保持在34只左右，但其上半年累計(jì)買入賣出金額超出期初基金資產(chǎn)凈值2%或前20名的股票數(shù)量高達(dá)200只左右，而頻繁交易的工業(yè)富聯(lián)等標(biāo)的其實(shí)并未進(jìn)入該基金的重倉(cāng)股名單中。數(shù)據(jù)顯示，在頻繁交易、掩飾基金重要持股的背后，該基金已連續(xù)2年業(yè)績(jī)虧損超20%。