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隨著2023年基金半年報披露落幕，公募各項支出明細(xì)曝光，備受行業(yè)關(guān)注的尾隨傭金比例揭曉。在“限高”規(guī)定實施兩年多以后，公募尾隨傭金比例趨于穩(wěn)定，盡管今年以來遭遇了基金發(fā)行寒冬，但行業(yè)整體營銷行為趨于理性，上半年尾隨傭金占管理費的比重僅小幅上升0.48個百分點，“賠本賺吆喝”的現(xiàn)象已較少見。

不過，一些新近成立的外資、個人系基金公司尾隨傭金比例仍然處于行業(yè)較高水平，背后則是一本“難念的經(jīng)”：市場疲軟時，盈利潛力不明顯、溢價能力較弱的新基金公司，在與渠道談判中更加處于弱勢地位，只能祭出高比例尾隨傭金。此外，仍有個別基金尾隨傭金比例越過雷池，或在50%的紅線上徘徊。

在公募降費浪潮下，基金尾隨傭金比例也面臨下調(diào)，渠道端收入即將面臨雙重下滑壓力。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這將改寫行業(yè)分配格局，倒逼渠道端做出改革，進(jìn)行更多元業(yè)務(wù)的探索，推動賣方傭金銷售模式的快速解綁，促進(jìn)基金投顧行業(yè)更快更好發(fā)展。

(相關(guān)資料圖)

部分產(chǎn)品“越界”

天相投顧數(shù)據(jù)顯示，公募基金2023年上半年共獲取管理費收入701.2億元，較去年同期下降2.56%。

不過，這塊700億元的大蛋糕并非基金公司獨享，近三分之一被銀行、第三方平臺等銷售渠道以客戶維護(hù)費的形式納入囊中。天相投顧數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，納入統(tǒng)計的154家基金公司旗下超1萬只基金共向銷售機構(gòu)支付客戶維護(hù)費202.42億元。客戶維護(hù)費占管理費的比例達(dá)28.87%，較2022年上半年的28.39%小幅提升。

2020年10月起正式施行的《公開募集證券投資基金銷售機構(gòu)監(jiān)督管理辦法》及配套規(guī)則對尾隨傭金作出“限高”規(guī)定，對于向個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護(hù)費占基金管理費的約定比率不得超過50%，對于向非個人投資者銷售所形成的保有量，客戶維護(hù)費占基金管理費的約定比率不得超過30%。

值得關(guān)注的是，在尾隨傭金“限高”規(guī)定實施兩年多以后，仍有少數(shù)產(chǎn)品出現(xiàn)“越界”情形，還有一批主動權(quán)益基金在接近50%的紅線附近徘徊。例如，天相投顧數(shù)據(jù)統(tǒng)計，紅土創(chuàng)新科技創(chuàng)新股票(LOF)2023年上半年管理費為274.7萬元，支付銷售機構(gòu)的客戶維護(hù)費為273.97萬元，尾隨傭金占管理費的比例高達(dá)99.73%;中銀證券(601696)優(yōu)勢制造股票A上半年管理費為138.51萬元，支付銷售機構(gòu)的客戶維護(hù)費為80.36萬元，尾隨傭金占管理費的比例高達(dá)58.02%。此外，有14只債券基金和偏債混合基金尾隨傭金占管理費的比例精準(zhǔn)站上50%紅線，還有6只主動權(quán)益基金尾隨傭金占管理費的比例超過49.9%。

分基金公司來看，新近成立的個人系、中小型基金公司的尾隨傭金占管理費收入比例相對較高。例如，匯泉基金、泉果基金等公司2023年上半年的客戶維護(hù)費占管理費比例均超過45%，而這兩家基金公司均是2020年以來成立的新基金公司。

對于新基金公司尾隨傭金比例普遍較高的原因，某次新基金公司渠道人士介紹：“這是因為2010年以前發(fā)行的老基金產(chǎn)品，與銷售渠道約定的尾隨傭金比例普遍較低，而近年來新發(fā)基金的尾隨傭金普遍提高。此外，中小型基金公司由于管理規(guī)模較小，議價能力較弱，尾隨傭金比例相對于渠道能力較強的基金公司來說更高。”

“特別在當(dāng)前市場環(huán)境相對疲軟、基金盈利潛力不太明顯的情況下，若新公司產(chǎn)品的基金經(jīng)理缺乏較高聲譽或長期業(yè)績記錄，就可能導(dǎo)致他們在與渠道談判中處于弱勢地位。”晨星(中國)基金研究中心高級分析師屈辰晨表示。

前述渠道人士還表示，由于權(quán)益類產(chǎn)品多面向個人投資者銷售，尾隨傭金比例限制在50%，固收產(chǎn)品面向機構(gòu)客戶銷售居多，尾隨傭金比例限制在30%，而一些新基金公司目前權(quán)益類產(chǎn)品占比較高，固收產(chǎn)品較少，因此整體尾隨傭金比例偏高。不過，新基金公司產(chǎn)品數(shù)量較少，尾隨傭金比例往往受到少數(shù)基金的影響而出現(xiàn)較大變動，代表性不強，隨著產(chǎn)品線逐漸豐富，其尾隨傭金比例有望回歸平均水平。

外資公募支付尾隨傭金占管理費的比重也較為突出，2023年上半年客戶維護(hù)費占管理費比例最高的兩家基金公司均為外資公募，包括貝萊德基金、路博邁基金，這一比例分別達(dá)到48.44%、47.88%，富達(dá)基金2023年上半年的客戶維護(hù)費占管理費比例也達(dá)到46.43%。

對此，一位外資公募人士坦言，當(dāng)前公募行業(yè)競爭非常激烈，外資公募由于成立時間不久，還未形成品牌效應(yīng)，除了一線城市以外，在其他地區(qū)的知名度較低，只能依靠渠道大力銷售來打造首只基金的品牌影響力，因此，初始階段尾隨傭金相對較高。此外，對比海外投資者通常直接在基金公司官網(wǎng)購買的習(xí)慣來看，國內(nèi)投資者選擇直銷的比例很少，大部分投資者都是在電商或銀行、券商等代銷平臺購買，導(dǎo)致代銷渠道有較強的話語權(quán)。

發(fā)行冰點 競爭趨于理性

事實上，尾隨傭金過高對于基金公司而言有諸多負(fù)面影響，更侵蝕了基金投資者的收益，這也是監(jiān)管引導(dǎo)逐步下調(diào)尾隨傭金的原因。

天相投顧表示，過高的尾隨傭金給基金公司造成了高額的銷售成本，尤其對于中小基金公司而言，其與渠道之間的議價能力相對較弱，過高的尾隨傭金會給這類基金公司造成不小的壓力。如果整個基金行業(yè)過分追求高尾隨傭金，惡性競爭的銷售方式也不利于基金行業(yè)整體健康有序發(fā)展。此外，過分注重高尾隨傭金會導(dǎo)致基金銷售渠道將投資者引導(dǎo)至支付尾隨傭金更高的基金公司，而忽視基金本身的屬性以及其團(tuán)隊的管理能力，使得其他更為合適的基金產(chǎn)品未得到重視，從而損害投資者利益。

屈辰晨認(rèn)為，最重要的是，尾隨傭金作為隱性成本最終轉(zhuǎn)嫁到投資者身上，基金公司收取的固定管理費中，有相當(dāng)一部分要作為尾隨傭金貢獻(xiàn)給各種代銷渠道，而這筆管理費會反映到基金收益上，影響基金的長期回報，最終也會損害基金投資者的利益。

不過，從基金公司支付尾隨傭金占管理費的比例變化來看，這一數(shù)據(jù)趨于穩(wěn)定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管今年上半年基金發(fā)行市場一直處于“寒冬”，新發(fā)基金難上加難，但客戶維護(hù)費占管理費的比例卻較之前整體變化不大，這或許是基金行業(yè)逐步回歸理性的印證。

在尾隨傭金的嚴(yán)格“限高”規(guī)定下，以“價格戰(zhàn)”爭奪渠道資源的方式已行不通，品牌和業(yè)績成為基金產(chǎn)品真正的試金石，而那些業(yè)績不夠突出、通過祭出高比例尾隨傭金來助推銷售的產(chǎn)品將迎來挑戰(zhàn)。北京某中型公募基金渠道人士認(rèn)為，未來，面對銀行等話語權(quán)較強的代銷渠道，尾隨傭金的分化將進(jìn)一步體現(xiàn)，代銷渠道或更愿意代銷品牌影響力強大、基金經(jīng)理知名度高、歷史業(yè)績突出的產(chǎn)品，倒逼基金公司提升管理能力和產(chǎn)品長期業(yè)績。

此外，業(yè)內(nèi)人士表示，未來基金公司在渠道競爭方面將走差異化道路，進(jìn)而可能會改寫代銷渠道競爭格局。有業(yè)內(nèi)人士表示，銀行在基金代銷方面的主導(dǎo)地位難以撼動，這與投資者的習(xí)慣和心理息息相關(guān)，不過，尾隨傭金限高等因素，或使銀行對券商結(jié)算模式基金更為開放，券商在撬動銀行代銷上能動性更強。也有人認(rèn)為，由于銀行一般由客戶經(jīng)理負(fù)責(zé)銷售，與互金這類網(wǎng)絡(luò)平臺的獲客成本不一樣，因此支付給銀行的尾隨傭金往往高于第三方代銷機構(gòu)，“限高”或許會是第三方平臺的利好。

倒逼銷售渠道變革

今年7月以來，公募基金迎來浩浩蕩蕩的降費浪潮。據(jù)不完全統(tǒng)計，自7月8日首批宣布降費的基金出現(xiàn)以來，國內(nèi)宣布降低管理費率和托管費率的公募基金公司已超過100家，降費產(chǎn)品數(shù)量合計約3000只，多為主動權(quán)益類產(chǎn)品。

此外，對于尾隨傭金比例，今年7月，某地方證監(jiān)局發(fā)布《關(guān)于傳達(dá)公募基金行業(yè)費率改革工作相關(guān)要求的通知》，在規(guī)范基金銷售環(huán)節(jié)收費方面，提到要進(jìn)一步降低基金管理人尾隨傭金支付比例，研究不同類型基金產(chǎn)品設(shè)置差異化尾隨傭金支付比例上限，相關(guān)改革措施涉及規(guī)則修訂，將于2024年底前完成。

天相投顧表示，伴隨著公募降費進(jìn)一步落地，基金行業(yè)尾隨傭金比例或?qū)⑦M(jìn)一步下降。這將有助于基金行業(yè)形成更為公平有效的競爭環(huán)境，從而避免部分基金公司支付高額尾隨傭金而形成的惡性競爭，減少市場中不必要的銷售成本。此外，尾隨傭金比例的進(jìn)一步降低有助于渠道銷售將重點放在產(chǎn)品本身，而非過分受到尾隨傭金的引導(dǎo)，有助于銷售端將合適的產(chǎn)品推介給合適的投資者，保護(hù)投資者的權(quán)益。

值得關(guān)注的是，尾隨傭金比例的下降及其影響并非一蹴而就，需要市場長時間的發(fā)展與適應(yīng)。一位大型公募機構(gòu)人士指出，短期來看，無論是管理費、托管費，還是傭金、客戶維護(hù)費下降，都會在客觀上給相關(guān)機構(gòu)帶來收入壓力。據(jù)東方證券研究報告，基金尾隨傭金比例面臨下調(diào)，渠道端收入面臨下滑壓力?？紤]到尾隨傭金是從基金管理費中分成，之前的分成比例上限為50%，如若后續(xù)分成比例下調(diào)落地，渠道端收入將面臨雙重下滑壓力，銀行、三方、券商作為前三大渠道將首當(dāng)其沖，尤其是三方渠道的收入負(fù)面影響程度或?qū)⒆畲蟆?/p>

然而，這也會倒逼渠道端做出改革，進(jìn)行更多元業(yè)務(wù)的探索，推動賣方傭金銷售模式的快速解綁。“這將驅(qū)動機構(gòu)從基金銷售向投顧轉(zhuǎn)變，盈利模式上難以再以銷售費用為主，轉(zhuǎn)而以專業(yè)化的投顧服務(wù)為依托，向客戶收取投顧費用，真正實現(xiàn)與客戶利益的統(tǒng)一。”上述公募人士表示。

屈辰晨表示，首先，基金公司或需要重新分配營銷資源和精力，以適應(yīng)新的行業(yè)費率水平，包括重新評估市場推廣策略、減少營銷費用、尋求更有效的銷售渠道等，從而降低總體營銷成本。其次，可與代銷渠道重新談判合同，以確保傭金結(jié)構(gòu)與降低的管理費率相適應(yīng)。此外，基金公司或還需要調(diào)整銷售模式，將更多資源投入到具有較高銷售潛力、業(yè)績出色、客戶維護(hù)費用較低的產(chǎn)品上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，降費實際上是點燃火苗的引子，牽一發(fā)而動全身，整個行業(yè)都將隨著費率的降低而調(diào)整適應(yīng)。在公募基金高質(zhì)量發(fā)展新階段，需要行業(yè)鏈條上各個環(huán)節(jié)共同蓄勢聚力，基金公司、代銷渠道等應(yīng)合力從激勵機制、管理和運營能力、服務(wù)能力等多個層面作出提升，扭轉(zhuǎn)此前“基金公司賺錢，基民不賺錢”的現(xiàn)象，更好地為投資者持續(xù)創(chuàng)造利益，推動公募行業(yè)更加穩(wěn)健、多元、高質(zhì)量發(fā)展。