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久期財(cái)經(jīng)訊，7月28日，惠譽(yù)確認(rèn)了中資廣告控股公司北京藍(lán)色光標(biāo)數(shù)據(jù)科技股份有限公司(BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd，簡(jiǎn)稱“藍(lán)色光標(biāo)”，300058.SZ)的長(zhǎng)期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)(IDRs)為“B”，展望“正面”。隨后，惠譽(yù)撤銷評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)展望為正面反映出，惠譽(yù)預(yù)期，藍(lán)色光標(biāo)的營(yíng)運(yùn)資金管理或呈現(xiàn)出改善，以致于其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流將持續(xù)為正。此外，惠譽(yù)還預(yù)期，2023至2024年間該公司的EBITDA杠桿率將低于4.5倍，因?yàn)?，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年末復(fù)蘇，藍(lán)色光標(biāo)廣告主的預(yù)算逐步復(fù)蘇令藍(lán)色光標(biāo)的EBITDA生成能力有所提升。在防控措施影響下，2022年這些客戶推遲了其廣告預(yù)算。

【資料圖】

盡管如此，惠譽(yù)認(rèn)為，藍(lán)色光標(biāo)的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然高企，因?yàn)樵摴驹谥袊?guó)的業(yè)務(wù)地域集中度較高。中國(guó)的廣告公司通常競(jìng)爭(zhēng)激烈，該行業(yè)的盈利模式是賺取廣告平臺(tái)提供的回扣與該行業(yè)向廣告主提供的回扣之間的差額，這可能導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)資金波動(dòng)，繼而降低經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流生成的可見度。

出于商業(yè)原因，惠譽(yù)選擇撤銷對(duì)藍(lán)色光標(biāo)的評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

桿桿率改善：鑒于藍(lán)色光標(biāo)的EBITDA回升且其總債務(wù)得到控制，惠譽(yù)預(yù)期，2023至2024年間該公司的EBITDA杠桿率將降至2.1倍至2.4倍之間(2022年為5.6倍)。由于在中國(guó)嚴(yán)格實(shí)施防控措施期間廣告客戶延緩支出，2022年藍(lán)色光標(biāo)惠譽(yù)定義的EBITDA下降了57%。此外，惠譽(yù)預(yù)期，2023年該公司的EBITDA利潤(rùn)率將改善至2.5%至2.6%(2022年為1.2%)，接近2021年的水平。不過，考慮到該公司低利潤(rùn)率的出海業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張，惠譽(yù)預(yù)期，2024年其EBITDA利潤(rùn)率將降至2.2%至2.3%。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或可控：惠譽(yù)認(rèn)為，藍(lán)色光標(biāo)或具備一定的能力來管理其營(yíng)運(yùn)資金，繼而管理其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。藍(lán)色光標(biāo)及其中國(guó)同業(yè)須在提高毛利潤(rùn)率與管控現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期之間作出權(quán)衡。藍(lán)色光標(biāo)為了管理營(yíng)運(yùn)資金或會(huì)退而接受較低回扣以加速?gòu)淖h價(jià)能力強(qiáng)的頭部廣告平臺(tái)獲得現(xiàn)金。此外，藍(lán)色光標(biāo)能夠向廣告主提供更高回扣以換取廣告主加速支付現(xiàn)金。

業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企：藍(lán)色光標(biāo)在中國(guó)的地域分布集中度較高，而中國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)率遠(yuǎn)低于許多海外市場(chǎng)。中國(guó)的廣告公司往往以回扣差(而非成本加成)方式運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)。此外，藍(lán)色光標(biāo)的主要客戶為網(wǎng)絡(luò)游戲及互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用公司，這些公司中期內(nèi)或面臨較高的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)——盡管惠譽(yù)認(rèn)為短期內(nèi)該風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)企穩(wěn)。

債務(wù)結(jié)構(gòu)改善：惠譽(yù)認(rèn)為藍(lán)色光標(biāo)的債務(wù)結(jié)構(gòu)有所改善。2022年該公司能夠借款1.05億美元(約7.33億元人民幣)長(zhǎng)期債務(wù)，截至2022年末約占其總債務(wù)的29%(包括表外應(yīng)收票據(jù)保理約8,700萬元人民幣)。過去，藍(lán)色光標(biāo)高度依靠延展短期銀行貸款來支持運(yùn)營(yíng)資金需求。截至2021年末，其短期貸款占總債務(wù)的96%。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

藍(lán)色光標(biāo)的規(guī)模較小，業(yè)務(wù)地域多元化較弱且利潤(rùn)率較低將繼續(xù)限制其評(píng)級(jí)遠(yuǎn)低于Interpublic Group of Companies, Inc.(IPG，BBB+/穩(wěn)定)等投資級(jí)評(píng)級(jí)的領(lǐng)先的全球性廣告控股公司。藍(lán)色光標(biāo)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況弱于IPG——惠譽(yù)預(yù)測(cè)2023至2024年間，藍(lán)色光標(biāo)的EBITDA杠桿率為2.1倍至2.4倍，高于IPG的1.4倍至2.0倍。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)

本發(fā)行人評(píng)級(jí)研究中惠譽(yù)的關(guān)鍵評(píng)級(jí)假設(shè)包括：

- 隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、廣告客戶預(yù)算復(fù)蘇，2023至2024年間，藍(lán)色光標(biāo)的營(yíng)收增長(zhǎng)14%至15%(2022年為-9%)

- 2023至2024年間惠譽(yù)定義的經(jīng)營(yíng)性EBITDA利潤(rùn)率為2.2%-2.5%(2022年為1.2%)

- 2023至2024年間資本支出占銷售收入的比例為0.3%(2022年為0.3%)

- 2023至2024年間派息金額占凈利潤(rùn)的比例約為20%(2022年為0%)

- 債務(wù)實(shí)際利率為4%-5%

- 2023至2024年間每年少數(shù)權(quán)益及私募股權(quán)投資總計(jì)約8億元人民幣

評(píng)級(jí)敏感性

評(píng)級(jí)撤銷，已不再適用。

流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

流動(dòng)性充足：截至2023年3月末，藍(lán)色光標(biāo)持有現(xiàn)金約30億元人民幣，相比之下，該公司的短期債務(wù)約為16億元人民幣。惠譽(yù)認(rèn)為，該公司持續(xù)獲得本地銀行的支持應(yīng)能助力其管理流動(dòng)性緩沖空間。

發(fā)行人簡(jiǎn)介

藍(lán)色光標(biāo)是中國(guó)以營(yíng)收衡量規(guī)模最大的廣告控股公司之一。根據(jù)市場(chǎng)研究公司 PRovoke Media的數(shù)據(jù)，2022年該公司是全球第八大公關(guān)公司。藍(lán)色光標(biāo)主營(yíng)業(yè)務(wù)包括公關(guān)、營(yíng)銷服務(wù)和數(shù)字廣告。