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久期財經訊，7月28日，惠譽確認了中資廣告控股公司北京藍色光標數(shù)據科技股份有限公司(BlueFocus Intelligent Communications Group Co., Ltd，簡稱“藍色光標”，300058.SZ)的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評級(IDRs)為“B”，展望“正面”。隨后，惠譽撤銷評級。

評級展望為正面反映出，惠譽預期，藍色光標的營運資金管理或呈現(xiàn)出改善，以致于其經營性現(xiàn)金流將持續(xù)為正。此外，惠譽還預期，2023至2024年間該公司的EBITDA杠桿率將低于4.5倍，因為，隨著中國經濟在2022年末復蘇，藍色光標廣告主的預算逐步復蘇令藍色光標的EBITDA生成能力有所提升。在防控措施影響下，2022年這些客戶推遲了其廣告預算。

【資料圖】

盡管如此，惠譽認為，藍色光標的業(yè)務風險仍然高企，因為該公司在中國的業(yè)務地域集中度較高。中國的廣告公司通常競爭激烈，該行業(yè)的盈利模式是賺取廣告平臺提供的回扣與該行業(yè)向廣告主提供的回扣之間的差額，這可能導致營運資金波動，繼而降低經營性現(xiàn)金流生成的可見度。

出于商業(yè)原因，惠譽選擇撤銷對藍色光標的評級。

關鍵評級驅動因素

桿桿率改善：鑒于藍色光標的EBITDA回升且其總債務得到控制，惠譽預期，2023至2024年間該公司的EBITDA杠桿率將降至2.1倍至2.4倍之間(2022年為5.6倍)。由于在中國嚴格實施防控措施期間廣告客戶延緩支出，2022年藍色光標惠譽定義的EBITDA下降了57%。此外，惠譽預期，2023年該公司的EBITDA利潤率將改善至2.5%至2.6%(2022年為1.2%)，接近2021年的水平。不過，考慮到該公司低利潤率的出海業(yè)務加速擴張，惠譽預期，2024年其EBITDA利潤率將降至2.2%至2.3%。

經營性現(xiàn)金流或可控：惠譽認為，藍色光標或具備一定的能力來管理其營運資金，繼而管理其經營性現(xiàn)金流。藍色光標及其中國同業(yè)須在提高毛利潤率與管控現(xiàn)金周轉周期之間作出權衡。藍色光標為了管理營運資金或會退而接受較低回扣以加速從議價能力強的頭部廣告平臺獲得現(xiàn)金。此外，藍色光標能夠向廣告主提供更高回扣以換取廣告主加速支付現(xiàn)金。

業(yè)務風險高企：藍色光標在中國的地域分布集中度較高，而中國市場競爭激烈，利潤率遠低于許多海外市場。中國的廣告公司往往以回扣差(而非成本加成)方式運營業(yè)務。此外，藍色光標的主要客戶為網絡游戲及互聯(lián)網應用公司，這些公司中期內或面臨較高的監(jiān)管風險——盡管惠譽認為短期內該風險已經企穩(wěn)。

債務結構改善：惠譽認為藍色光標的債務結構有所改善。2022年該公司能夠借款1.05億美元(約7.33億元人民幣)長期債務，截至2022年末約占其總債務的29%(包括表外應收票據保理約8,700萬元人民幣)。過去，藍色光標高度依靠延展短期銀行貸款來支持運營資金需求。截至2021年末，其短期貸款占總債務的96%。

評級推導摘要

藍色光標的規(guī)模較小，業(yè)務地域多元化較弱且利潤率較低將繼續(xù)限制其評級遠低于Interpublic Group of Companies, Inc.(IPG，BBB+/穩(wěn)定)等投資級評級的領先的全球性廣告控股公司。藍色光標的財務風險狀況弱于IPG——惠譽預測2023至2024年間，藍色光標的EBITDA杠桿率為2.1倍至2.4倍，高于IPG的1.4倍至2.0倍。

關鍵評級假設

本發(fā)行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

- 隨著中國經濟復蘇、廣告客戶預算復蘇，2023至2024年間，藍色光標的營收增長14%至15%(2022年為-9%)

- 2023至2024年間惠譽定義的經營性EBITDA利潤率為2.2%-2.5%(2022年為1.2%)

- 2023至2024年間資本支出占銷售收入的比例為0.3%(2022年為0.3%)

- 2023至2024年間派息金額占凈利潤的比例約為20%(2022年為0%)

- 債務實際利率為4%-5%

- 2023至2024年間每年少數(shù)權益及私募股權投資總計約8億元人民幣

評級敏感性

評級撤銷，已不再適用。

流動性及債務結構

流動性充足：截至2023年3月末，藍色光標持有現(xiàn)金約30億元人民幣，相比之下，該公司的短期債務約為16億元人民幣?；葑u認為，該公司持續(xù)獲得本地銀行的支持應能助力其管理流動性緩沖空間。

發(fā)行人簡介

藍色光標是中國以營收衡量規(guī)模最大的廣告控股公司之一。根據市場研究公司 PRovoke Media的數(shù)據，2022年該公司是全球第八大公關公司。藍色光標主營業(yè)務包括公關、營銷服務和數(shù)字廣告。