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IPO在即，“AI獨(dú)角獸”第四范式又迎新進(jìn)展。9月18日，第四范式發(fā)布公告稱，計(jì)劃當(dāng)天起在香港聯(lián)合交易所發(fā)行主板上市H股股份，同時(shí)擬全球發(fā)售股份1839.6萬(wàn)股，其中香港發(fā)售183.96萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售1655.64萬(wàn)股，另有15%超額配股權(quán)。四度遞表后，第四范式終于無(wú)限接近IPO，但對(duì)第四范式乃至眾多AI企業(yè)而言，虧損陰霾之下，風(fēng)光無(wú)兩的上市背后，也可能蘊(yùn)含著“補(bǔ)血”需求的無(wú)奈之舉。

募資約8.85億港元

(相關(guān)資料圖)

9月18日上午9時(shí)，第四范式招股發(fā)售開始。根據(jù)公告，第四范式于當(dāng)天起在香港聯(lián)合交易所發(fā)行主板上市H股股份，股份代碼06682.HK。公司擬全球發(fā)售股份1839.6萬(wàn)股，其中香港發(fā)售183.96萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售1655.64萬(wàn)股，另有15%超額配股權(quán)。

據(jù)悉，此次發(fā)售價(jià)格在每股55.6-61.16港元區(qū)間，相應(yīng)市值區(qū)間為258億-283.8億港元，總募集資金區(qū)間為10.22億-11.25億港元。預(yù)計(jì)發(fā)售將于9月21日中午12時(shí)結(jié)束并定價(jià)，9月28日上午9時(shí)開始在聯(lián)交所買賣。

第四范式提到，經(jīng)扣除包銷費(fèi)用及其他與全球發(fā)售有關(guān)的估計(jì)開支后，如發(fā)售價(jià)為范圍的中位數(shù)，即每股58.38港元，此次IPO將收取所得款項(xiàng)凈額約8.85億港元。

其中，大約60%將在未來(lái)三年分配至加強(qiáng)公司的基礎(chǔ)研究、技術(shù)能力和解決方案開發(fā);約20%將分配至擴(kuò)展公司的產(chǎn)品、建立公司的品牌及進(jìn)入新的行業(yè)領(lǐng)域;約10%將在未來(lái)三年分配至尋求戰(zhàn)略投資和收購(gòu)機(jī)會(huì);約10%將用作一般企業(yè)用途。

公開資料顯示，第四范式成立于2014年，定位企業(yè)人工智能的領(lǐng)導(dǎo)者。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按2022年?duì)I收計(jì)算，第四范式在中國(guó)以平臺(tái)為中心的決策類人工智能市場(chǎng)排名第一，占有22.6%的市場(chǎng)份額。

B端業(yè)務(wù)是第四范式的核心發(fā)力點(diǎn)。今年3月，第四范式還推出專為業(yè)務(wù)場(chǎng)景設(shè)計(jì)的企業(yè)級(jí)生成式AI產(chǎn)品SageGPT(式說(shuō)大模型)，并提出AIGS(AI Gerenated Software)的技術(shù)思路，用大模型切入企業(yè)軟件市場(chǎng)。

在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)，中國(guó)信息協(xié)會(huì)常務(wù)理事、國(guó)研新經(jīng)濟(jì)研究院創(chuàng)始院長(zhǎng)朱克力提到，人工智能企業(yè)在發(fā)展初期通常需要大量的資金投入，而上市可以通過(guò)股權(quán)融資來(lái)獲取資金，從而支持企業(yè)的研發(fā)和擴(kuò)張。

然而，朱克力也表示，上市同時(shí)會(huì)面臨市場(chǎng)的波動(dòng)和監(jiān)管的限制，還需要承擔(dān)上市所帶來(lái)的一系列成本和壓力。因此，上市并不是所有企業(yè)都適合的路徑，每個(gè)企業(yè)需要根據(jù)自身情況來(lái)決定是否選擇上市。

闖關(guān)港股

港股似乎成為AI企業(yè)上市的熱門目的地。有媒體不完全統(tǒng)計(jì)提到，今年以來(lái)已有33家涉及人工智能、數(shù)字化的企業(yè)向港交所遞交上市申請(qǐng)。例如今年6月，出門問(wèn)問(wèn)剛剛向港交所遞交了招股書。

朱克力認(rèn)為，AI企業(yè)對(duì)港股的青睞，源于港交所較高的國(guó)際化程度和較好的投資者認(rèn)可度，有利于企業(yè)吸引更多的投資資金。同時(shí)港交所相對(duì)較低的上市門檻，對(duì)初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，更容易實(shí)現(xiàn)上市。而港交所較為靈活的上市制度和較為完善的法律體系，營(yíng)造的發(fā)展環(huán)境和保護(hù)機(jī)制，也讓企業(yè)安全感更強(qiáng)。

相比起來(lái)，第四范式港股“闖關(guān)”顯得沒(méi)那么順利。9月7日，第四范式通過(guò)港交所主板上市聆訊，而這也是其第四次IPO“闖關(guān)”。

據(jù)了解，第四范式曾先后于2021年8月13日、2022年2月23日和2022年9月5日向港交所遞交上市申請(qǐng)書，今年3月6日，第四范式第三次IPO申請(qǐng)轉(zhuǎn)為失效。

不過(guò)富春山資本(香港)總經(jīng)理陳達(dá)對(duì)北京商報(bào)記者分析稱，失效并不一定是被動(dòng)的“上不了市”，也有可能是在當(dāng)時(shí)情況下，比如受到估值不理想、融資有困難等因素影響，主動(dòng)而為的不想上市。

幾年前，陳達(dá)所在的機(jī)構(gòu)曾參與過(guò)第四范式的Pre-IPO輪融資，當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)環(huán)境尚為友善，一級(jí)市場(chǎng)給出的估值也相對(duì)較高，且第四范式本身不缺融資，這是陳達(dá)分析的第四范式上市未果的第一個(gè)原因。但他也提到，當(dāng)時(shí)與特別靚麗的“AI四小龍”相比，第四范式仍有差距，由此推測(cè)，公司可能“入不敷出”。

但當(dāng)下的港股市場(chǎng)，可能也算不得是上市的好時(shí)候。陳達(dá)解釋稱，在當(dāng)下全球較為開放、主流的市場(chǎng)中，港股的估值接近于最低。

“前幾年企業(yè)赴港上市，看中的是高估值，但現(xiàn)在企業(yè)選擇港股，更像是‘選無(wú)可選’后的結(jié)果。”陳達(dá)稱，AI企業(yè)要上市，最理想的目的地是美股，但美股上市受限于形勢(shì)復(fù)雜，而A股IPO也困難重重，在這種情況下，第四范式對(duì)港股的選擇可以看做是一種折中或者權(quán)衡。

求助二級(jí)市場(chǎng)?

沒(méi)能等來(lái)更理想的市場(chǎng)環(huán)境，第四范式為何會(huì)“逆流而上”，這種矛盾值得考究。

“由于種種原因，資本投入大模型行業(yè)的‘彈藥’相比智能手機(jī)等時(shí)代要小得多，資金量不大而且資金來(lái)源沒(méi)那么多元，這導(dǎo)致大模型行業(yè)即使在5、6月最火的時(shí)期，整體也是‘外熱內(nèi)冷’，也讓新入局企業(yè)的商業(yè)化面臨問(wèn)題。”不久前，在北京商報(bào)深藍(lán)智庫(kù)舉行的AI專題分享會(huì)上，文淵智庫(kù)創(chuàng)始人王超曾如此說(shuō)道。

陳達(dá)也提到，當(dāng)下一級(jí)市場(chǎng)非常冷淡，幾乎不能繼續(xù)靠一級(jí)市場(chǎng)持續(xù)融資，因此只得求助于二級(jí)市場(chǎng)。陳達(dá)預(yù)測(cè)，第四范式可能遭遇破發(fā)的情況，甚至產(chǎn)生估值倒掛。

公開資料顯示，第四范式已先后完成11輪融資，投資方包括多家明星投資機(jī)構(gòu)、大型國(guó)有基金以及國(guó)有銀行，最后一輪融資時(shí)，第四范式估值近30億美元。

值得一提的是，今年1月15日，第四范式投資者與公司股東簽署終止協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議，將觸發(fā)撤資權(quán)的一個(gè)條件由“D系列融資完成后48個(gè)月內(nèi)或終止協(xié)議簽署之日起18個(gè)月內(nèi)未完成上市”變更為“于2023年12月30日前，沒(méi)有上市”。

除了研發(fā)成本、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及商業(yè)模式成熟期較長(zhǎng)等挑戰(zhàn)外，全聯(lián)并購(gòu)公會(huì)信用管理委員會(huì)專家安光勇也對(duì)北京商報(bào)記者提到了AI企業(yè)依賴外部投資的情況。安光勇稱，很多AI企業(yè)依賴風(fēng)險(xiǎn)投資和外部融資，這可能導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)復(fù)雜和財(cái)務(wù)壓力。

另一重壓力來(lái)自于業(yè)務(wù)層面。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年、2023年一季度，第四范式的營(yíng)業(yè)收入分別為9.42億元、20.18億元、30.83億元和6.44億元;凈虧損分別為7.5億元、18.02億元、16.53億元和3.04億元;經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為3.90億元、5.59億元、5.04億元和0.65億元。

研發(fā)方面，第四范式2020-2022年的研發(fā)投入分別為5.66億元、12.49億元和16.5億元，占各期收入的比例均超過(guò)50%。

高投入帶來(lái)的虧損問(wèn)題，第四范式也沒(méi)能躲得過(guò)去，而這也是困擾人工智能企業(yè)的普遍問(wèn)題。對(duì)于上市對(duì)壓力的緩解以及業(yè)務(wù)發(fā)展等問(wèn)題，北京商報(bào)記者聯(lián)系了第四范式，但截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

據(jù)了解，第四范式合作客戶包括運(yùn)輸、金融、能源與電力等，但從客戶的角度，也可能使第四范式面臨著“喜憂參半”的情形。陳達(dá)提到，好的一面在于這些客戶體量較大，但另一個(gè)角度也意味著這些企業(yè)的議價(jià)權(quán)很高，可能帶來(lái)應(yīng)收賬款的問(wèn)題。