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“我們希望公司的這只新發(fā)產(chǎn)品能夠以萬得偏股混合型基金指數(shù)(885001)為標(biāo)尺，其收益率至少達到市場平均水平。”近期，中國證券報記者在調(diào)研時發(fā)現(xiàn)，“885001”這一數(shù)字頻繁出現(xiàn)在基金路演中，越來越多的公募投研團隊選擇將萬得偏股混合型基金指數(shù)作為投資基準(zhǔn)，力圖做出市場平均水平的成績。

然而，想要長期保持在市場平均水平似乎并不是一件容易的事。公開數(shù)據(jù)顯示，不少對標(biāo)萬得偏股混合型基金指數(shù)的基金產(chǎn)品表現(xiàn)并不盡如人意。在部分業(yè)內(nèi)人士看來，“885001”被反復(fù)提起的背后，一方面映射了不少基金經(jīng)理對排名心態(tài)的轉(zhuǎn)變，另一方面也折射出當(dāng)下投資生態(tài)的新變化。

“中庸”陣營日漸壯大

【資料圖】

選擇萬得偏股混合型基金指數(shù)被不少業(yè)內(nèi)人士視為一種“中庸”化的選擇。公開資料顯示，該指數(shù)本是一種基金指數(shù)，由市場上所有偏股混合型基金組成(成立不滿三個月的除外)。每日收盤后，指數(shù)編纂人將所有偏股混合型基金的凈值增長率累加，并按基金數(shù)量取平均值，得到當(dāng)日漲跌幅。長期來看，該指數(shù)的走勢基本代表了權(quán)益類公募產(chǎn)品的整體平均走勢。天相基金評價助手顯示，截至2024年二季度末，萬得偏股混合型基金指數(shù)近十年以來的收益率為111.42%。

據(jù)不完全統(tǒng)計，目前已有超過10家公募機構(gòu)宣稱自家旗下的量化產(chǎn)品以萬得偏股混合型基金指數(shù)為基準(zhǔn)。比如，博道基金量化投資總監(jiān)楊夢曾向中國證券記者介紹，以博道遠航混合為例，該產(chǎn)品會以量化的方式構(gòu)造一個能跟得住萬得偏股混合型基金指數(shù)的股票指數(shù)，然后在此基礎(chǔ)上疊加經(jīng)過多年實盤驗證的量化多因子模型做進一步增強。中歐基金量化投資總監(jiān)曲徑也曾經(jīng)解釋說，通過數(shù)學(xué)手段，根據(jù)半年報、年報、每日市場凈值漲跌等信息，通過建造模型的方式可以將萬得偏股混合型基金指數(shù)拆分出來。

除了量化產(chǎn)品，不少FOF基金經(jīng)理、主動權(quán)益類基金經(jīng)理也曾在采訪中表示：“如果我管理的產(chǎn)品能達到市場平均水平，那么就代表我的擇時能力、個股分析能力是達標(biāo)的。”此外，還有不少產(chǎn)品直接將該指數(shù)寫進合同中，比如，南方浩睿進取京選3個月持有混合(FOF)的產(chǎn)品資料概要顯示，該產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)為萬得偏股混合型基金指數(shù)收益率×90%+上證國債指數(shù)收益率×10%。

談及緣何越來越多產(chǎn)品聚焦萬得偏股混合型基金指數(shù)，海富通基金量化投資部基金經(jīng)理李自悟分析，一方面，相比滬深300等寬基指數(shù)，萬得偏股混合型基金指數(shù)的長期收益更高，且有較明顯的長期超額收益;另一方面，對主動權(quán)益類基金而言，萬得偏股混合型基金指數(shù)的行業(yè)構(gòu)成和風(fēng)格配置更為均衡，能有效避免賽道型主動權(quán)益產(chǎn)品高波動的狀況，是對原先策略的一種反思和迭代。對量化類基金而言，則是一次產(chǎn)品類型上的突破，在大眾熟知的寬基指增產(chǎn)品之外開辟一個新賽道。

跑贏市場平均水平并不容易

“對標(biāo)萬得偏股混合型基金指數(shù)，確實看起來像是一個‘中庸’的選擇，因為它代表了市場的平均水平。”天相投顧基金評價中心的研究人員對中國證券報記者表示，“然而，跑贏這個基準(zhǔn)并不容易，主要是隨著資本市場有效性的提升，要想跑贏市場平均水平，需要基金經(jīng)理具備超越市場的投研能力。”

楊夢介紹，從歷史數(shù)據(jù)來看，截至2023年底，過去十年中，沒有一只基金每年的收益率都能連續(xù)跑贏萬得偏股混合型基金指數(shù);再以近1-5年的時間為例，隨著時間拉長，能夠連續(xù)跑贏市場平均水平的偏股混合型基金數(shù)量越來越少，連續(xù)五年跑贏市場平均水平的基金數(shù)量占比僅為2.54%。

而在上述多只宣稱以萬得偏股混合型基金指數(shù)為基準(zhǔn)的基金產(chǎn)品中，不少產(chǎn)品的表現(xiàn)與市場平均水平仍有較大差距。以某滬上公募機構(gòu)的量化產(chǎn)品舉例，盡管該產(chǎn)品的基金經(jīng)理曾經(jīng)在訪談中提到了要在“885001之上進行增強”，但產(chǎn)品凈值的波動幅度與收益水平卻與萬得偏股混合型基金指數(shù)相差較大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，萬得偏股混合型基金指數(shù)近三年以來的收益率為-17.08%，而該產(chǎn)品同期回撤已經(jīng)超過30%。

此外，東方紅資產(chǎn)管理也在一篇文章中提示，萬得偏股混合型基金指數(shù)波動較大，在震蕩區(qū)間內(nèi)回撤較深。這一特點致使許多投資者未能享受到長期收益。

天相投顧基金評價中心的研究人員表示，基金經(jīng)理想要跑贏市場平均水平的關(guān)鍵在于，具備有效的投資策略、精準(zhǔn)的風(fēng)險管理、對市場機會的準(zhǔn)確把握以及持續(xù)優(yōu)化和調(diào)整投資組合的能力，除此之外，還需考慮產(chǎn)品費率與管理規(guī)模。

“跑贏885001的關(guān)鍵點在于基金相對指數(shù)穿透后風(fēng)格、行業(yè)的相對暴露控制，比如近兩年多配置價值類風(fēng)格投資標(biāo)的，更容易跑贏指數(shù)本身。”盈米基金研究院量化研究員王譽蓉對中國證券報記者表示，“885001的‘成分股’是基金，基金只有在半年度、年度才會披露完全的持倉情況，因此各家機構(gòu)對于指數(shù)穿透后的行業(yè)、風(fēng)格暴露監(jiān)控的頻率、準(zhǔn)確度上就有差異。另外，各家機構(gòu)的因子庫、量化策略、風(fēng)控體系都存在差異，對相應(yīng)產(chǎn)品的業(yè)績都會帶來一定影響。”

抉擇背后的機遇與挑戰(zhàn)

有業(yè)內(nèi)人士向中國證券報記者表示，對主動權(quán)益型基金和FOF型產(chǎn)品來說，看似“中庸”的選擇首先反映了基金經(jīng)理對待業(yè)績排名方面的心態(tài)變化。“我們不再選擇短期把排名沖到前面去，因為只要每年都能夠達到市場平均水平，拉長時間來看，一定是靠前的。”天相投顧基金評價中心的研究人員也表示，近年來基金經(jīng)理愈加關(guān)注長期業(yè)績，淡化短期由于市場風(fēng)格輪動所導(dǎo)致業(yè)績排名的波動，可避免追逐短期業(yè)績而過度交易，在擅長的領(lǐng)域做長期價值投資。

而對于量化基金經(jīng)理來說，“中庸”之路的選擇除了與業(yè)績有關(guān)，更與近年來量化投資的生態(tài)環(huán)境變化有關(guān)。有量化基金經(jīng)理向中國證券報記者表示，量化投資的超額收益與市場的寬度有較大關(guān)系，因此，量化從業(yè)者選擇在數(shù)量更多、寬度更廣的指數(shù)上做增強操作是大勢所趨。“我們以滬深300指數(shù)為例，這個指數(shù)的頭部股票集中度較高，前100只股票的占比可以超過70%，同時機構(gòu)資金重倉使得頭部股票的定價愈加透明合理，量化策略想要在滬深300指數(shù)上做出超額收益的難度越來越大。”

“另外，盡管中小市值指數(shù)的選股范圍非常寬泛，但單押小微盤賽道并非長久之計。”該量化基金經(jīng)理表示，“今年年初，小微盤賽道回撤幅度很大，疊加新‘國九條’等政策對企業(yè)在分紅、股東回報等方面的要求，小微盤賽道的貝塔行情走勢并不清晰。鑒于此，量化從業(yè)人員需要從像萬得偏股混合型基金指數(shù)這樣更加寬廣的賽道中尋找到更多策略的出路。”

“但新賽道也會有新風(fēng)險。”有機構(gòu)人士提示，“在基金持倉跟蹤、優(yōu)勢基金篩選、復(fù)制股票組合構(gòu)建和選股模型預(yù)測等方面，各家機構(gòu)的打法差異很大，此外，各家機構(gòu)在風(fēng)控上的差別也會對最終的業(yè)績表現(xiàn)產(chǎn)生很大的影響。因此，這一賽道能否真正有效還需要經(jīng)過更長時間的檢驗。”