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來(lái)源：上海證券報(bào) 作者：馬嘉悅

多位私募業(yè)人士表示，近期融券相關(guān)制度的調(diào)整優(yōu)化，不僅能提振投資者信心，而且還將改善融券市場(chǎng)的多空結(jié)構(gòu)，提高融券市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率。具體到實(shí)操層面，融券保證金比例上調(diào)可能會(huì)對(duì)私募的“T+0”量化融券、多空策略等產(chǎn)生較大影響。渠道人士透露，近期已有多家私募管理人向投資者作出說(shuō)明，將調(diào)整投資組合的空頭比例。

(相關(guān)資料圖)

改善融券市場(chǎng)多空結(jié)構(gòu)

近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布，經(jīng)充分論證評(píng)估，根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況，對(duì)融券及戰(zhàn)略投資者出借配售股份的制度進(jìn)行針對(duì)性調(diào)整優(yōu)化。在融券端，將融券保證金比例由不得低于50%上調(diào)至80%，對(duì)私募證券投資基金參與融券的保證金比例上調(diào)至100%，發(fā)揮制度的逆周期調(diào)節(jié)作用。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，提高融券保證金比例對(duì)提振投資者信心，更好發(fā)揮融券機(jī)制作用具有積極意義。

蒙璽投資認(rèn)為，融券制度的調(diào)整優(yōu)化可以改善融券市場(chǎng)的多空結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提高融券市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)中各類投資者的利益平衡。

滬上某百億級(jí)量化私募人士表示，融券制度的調(diào)整優(yōu)化，有利于進(jìn)一步發(fā)揮融券工具平抑市場(chǎng)波動(dòng)的作用，同時(shí)引導(dǎo)市場(chǎng)良性使用融券工具，提振投資者信心。

多頭策略不需要進(jìn)行融券對(duì)沖

今年9月，量化私募在融券方面的公平性曾引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。此次私募基金融券保證金比例上調(diào)至100%，會(huì)對(duì)量化私募的策略運(yùn)轉(zhuǎn)有何影響?

思源量化創(chuàng)始人、投資總監(jiān)王雄坦言，目前量化私募的主流策略為指數(shù)增強(qiáng)策略和量化選股策略，此類多頭策略不需要進(jìn)行融券對(duì)沖，因此相關(guān)規(guī)則的變化對(duì)量化私募行業(yè)整體影響相對(duì)有限。

“公司目前指數(shù)增強(qiáng)策略、全市場(chǎng)選股策略規(guī)模占比約為80%，剩余的20%主要是市場(chǎng)中性策略和小部分量化‘T+0’策略。其中，多頭策略不受影響，對(duì)于市場(chǎng)中性策略來(lái)說(shuō)，融券保證金比例的大幅提高，意味著機(jī)構(gòu)融券的比例會(huì)隨之下降。但目前股指期貨處于升水狀態(tài)，量化私募基金多數(shù)更青睞于使用股指期貨進(jìn)行對(duì)沖，所以融券制度的調(diào)整優(yōu)化對(duì)大多數(shù)市場(chǎng)中性策略的量化私募基金影響有限。”某量化私募高管坦言。

蒙璽投資透露，融券保證金比例的調(diào)整優(yōu)化，對(duì)融券日內(nèi)交易、融券對(duì)沖、定增、大宗套利、打新套利等業(yè)務(wù)會(huì)產(chǎn)生一定影響。具體來(lái)看，保證金比例調(diào)整后，此類策略的資金利用率可能只達(dá)到此前的60%左右，而且策略的交易靈活性和套利空間會(huì)被壓縮。

部分私募及時(shí)調(diào)整策略

近日，渠道人士向上海證券報(bào)記者透露，多家管理人已經(jīng)根據(jù)融券制度的調(diào)整優(yōu)化方向，對(duì)受影響較大的策略進(jìn)行了調(diào)整。

磐松資產(chǎn)透露，公司具備股票多空對(duì)沖策略，在原規(guī)定下該策略可以做到多頭和空頭100%對(duì)沖。融券制度調(diào)整優(yōu)化后，做空股票所使用的保證金翻倍，因此策略需要調(diào)整為持有95%股票，同時(shí)持有5%的現(xiàn)金作為期貨保證金;空頭端則將一定比例改為股指期貨，從而為投資人提供絕對(duì)收益。

另外一家量化私募在給客戶的關(guān)于融券端制度調(diào)整優(yōu)化的回復(fù)中也表示，融券保證金比例由50%上調(diào)至 100%，會(huì)導(dǎo)致股票空頭端占用保證金增多，短期內(nèi)投資組合會(huì)調(diào)整為持有100%的多頭股票、約65%的空頭股票和約35%的股指期貨，以此保持資金利用效率。