天風(fēng)固收：8月債市怎么看？是否要謹(jǐn)慎一些？
作者：孫彬彬團(tuán)隊
對于政治局會議后的債市，基本評估在于政策有增量但并未超預(yù)期，只是市場在評估和權(quán)衡，所以，7月24日之后，債市進(jìn)入一個新的平衡階段，這個階段，10年國債先按照2.65%附近估計，或有上揚(yáng)，但我們認(rèn)為總體利率風(fēng)險或許可控。
策略上，仍然建議票息為主，兼顧久期。
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8月債市怎么看？是否要謹(jǐn)慎一些？我們的觀點如下：
后續(xù)走勢基礎(chǔ)參考，建議對比去年Q2,6月16日作為此次增量政策宣示的起點，對應(yīng)是去年4月29日。今年6月16日到7月24日是市場降低政策期望的過程，與之伴隨，利率下行而權(quán)益調(diào)整，這就類似于去年4月29日后的5月。7月24日政治局會議公告類似于去年的5月28日，市場有了新的期待，關(guān)注進(jìn)一步的增量信息。這個過程中，有新增信貸額度、加快發(fā)行專項債、研究專項政策性金融工具等政策落地，疊加宏觀數(shù)據(jù)的環(huán)比改善，推升了市場風(fēng)險偏好而抑制了避險情緒，由此帶來權(quán)益市場的上揚(yáng)和利率的階段性上升。
當(dāng)然，增量政策并沒有完全解決市場的核心關(guān)切，所以對于2022年6月債市而言，10年期國債收益率最高達(dá)到4月29日點位水平附近，仍低于一年期MLF。由此，我們是否可以這樣來評估8月債市：或許在進(jìn)一步地產(chǎn)等增量政策以及專項債發(fā)行提速的影響下，利率或有上行，但是點位上6月16日具有較明顯的阻力。
當(dāng)然這其中7月14日也很關(guān)鍵，因為如果市場關(guān)切在于隱債化解和地產(chǎn)修復(fù)，可以認(rèn)為真正的起點是7月14日，基本也對應(yīng)于一年MLF附近。
我們估計央行不會很快再降息，對應(yīng)而言現(xiàn)階段還是按照一年MLF即2.65%作中樞考慮。
債市什么情況下會感受到更大的調(diào)整壓力？
我們認(rèn)為結(jié)合市場關(guān)切，需要兩個條件的變化，隱債化解突破地方債限額（即中央政府接受提升顯性債務(wù)的負(fù)債率），或者地產(chǎn)新開工明確再度啟動上行（即整體地產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)有了顯著改善），我們的判斷：第一個條件的可能性其實在7月24日政治局會議中已經(jīng)被排除；第二個的條件如果發(fā)生也需要明確金融工具的支持，或者是再貸款，或者是PSL，在工具有顯著量的投放以前，債市的風(fēng)險都可控，更多還是預(yù)期層面的變化。
我們的基本觀點，對于政治局會議后的債市，基本評估在于政策有增量但并未超預(yù)期，只是市場在評估和權(quán)衡，所以，7月24日之后，債市進(jìn)入一個新的平衡階段，這個階段，10年國債先按照2.65%附近估計，或有上揚(yáng)，但我們認(rèn)為總體利率風(fēng)險或許可控。
策略上，仍然建議票息為主，兼顧久期。
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