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來(lái)源：券商中國(guó)

今年上半年A股市場(chǎng)經(jīng)歷震蕩反彈，從復(fù)蘇、數(shù)字經(jīng)濟(jì)到AI、“中特估”等市場(chǎng)熱點(diǎn)快速輪動(dòng)。面對(duì)復(fù)雜多變的行情，此起彼伏的市場(chǎng)表現(xiàn)，如何把握下半年投資策略？存在哪些結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)？

(資料圖片僅供參考)

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，景順長(zhǎng)城多位基金經(jīng)理在近期舉辦的20周年多資產(chǎn)策略會(huì)主動(dòng)權(quán)益專場(chǎng)中，圍繞“下半場(chǎng)復(fù)蘇主線”、“科技主線投資機(jī)會(huì)”、“下半年投資策略”等話題，熱議經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)、半導(dǎo)體、AI、“中特估”、港股等幾大熱門主題。

針對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂，景順長(zhǎng)城研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉蘇認(rèn)為，中長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)整體消費(fèi)增長(zhǎng)的速度將快于經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)速度，消費(fèi)品長(zhǎng)期投資邏輯并沒(méi)有受到太大影響。景順長(zhǎng)城股票投資部基金經(jīng)理鄧敬東認(rèn)為，疫情“疤痕效應(yīng)”的退出需要時(shí)間，走出“疤痕效應(yīng)”是必然的，消費(fèi)復(fù)蘇有一定的節(jié)奏。

談及幾大市場(chǎng)投資熱點(diǎn)，景順長(zhǎng)城股票投資部執(zhí)行總監(jiān)、基金經(jīng)理?xiàng)钿J文認(rèn)為，AI是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭不得不加入的軍備競(jìng)賽，對(duì)于許多行業(yè)將有望帶來(lái)大幅的效率提升；半導(dǎo)體制造的擴(kuò)張是逆周期的，低估布局才能收獲高峰。景順長(zhǎng)城股票投資部擬任基金經(jīng)理農(nóng)冰立認(rèn)為，當(dāng)前AI板塊的火爆是有較為堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。伴隨著算力的進(jìn)步和模型的迭代，AI很可能創(chuàng)造出很多目前還想不到的場(chǎng)景和生態(tài)。景順長(zhǎng)城股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理董晗認(rèn)為，半導(dǎo)體是全球性的行業(yè)，具有技術(shù)內(nèi)涵、較強(qiáng)的周期性特點(diǎn)。多位基金經(jīng)理均認(rèn)為，不應(yīng)把“中特估”當(dāng)成一個(gè)題材，應(yīng)關(guān)注公司治理及基本面改善。

展望下半年，鮑無(wú)可表示，如果以十年為單位長(zhǎng)度來(lái)考慮，股票資產(chǎn)就是最好的資產(chǎn)；張靖表示，經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，產(chǎn)業(yè)升級(jí)正在路上，機(jī)會(huì)比風(fēng)險(xiǎn)多；周寒穎表示，下半年來(lái)看，中國(guó)資產(chǎn)是處在相對(duì)低位的，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)入場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。

消費(fèi)：績(jī)優(yōu)公司向上彈性可期

從今年上半年來(lái)看，強(qiáng)勁的復(fù)蘇沒(méi)有如期而至，震蕩三年的股價(jià)沒(méi)能持續(xù)反彈，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及消費(fèi)的前景產(chǎn)生一定擔(dān)憂。

對(duì)此，景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理、基金經(jīng)理劉彥春認(rèn)為，上半年所反映出的這些問(wèn)題是可以理解的，三年的疫情給各個(gè)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表都帶來(lái)了較大沖擊，復(fù)蘇很難一蹴而就。他表示對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景表示樂(lè)觀，相信居民收入提升及消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)性。對(duì)于股票市場(chǎng)，他認(rèn)為現(xiàn)在績(jī)優(yōu)公司整體估值較低，一旦經(jīng)濟(jì)緩和，具備很強(qiáng)的估值上修彈性。

劉蘇認(rèn)為，目前市場(chǎng)的這種擔(dān)憂體現(xiàn)了把短期問(wèn)題長(zhǎng)期化的一種相對(duì)悲觀的預(yù)期。但是，短期相對(duì)溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和疲弱的市場(chǎng)表現(xiàn)或隱含了未來(lái)較好的長(zhǎng)期收益率。參考發(fā)達(dá)國(guó)家的消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，中長(zhǎng)期來(lái)看消費(fèi)整體增速預(yù)計(jì)將快于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。在他來(lái)看，消費(fèi)品的長(zhǎng)期投資邏輯并沒(méi)有受到太大影響。

“消費(fèi)屬于經(jīng)濟(jì)后周期的板塊，今明兩年整個(gè)經(jīng)濟(jì)走出疫情重回潛在增速是大概率事件，經(jīng)濟(jì)回歸合理增速也是必然的?！编嚲礀|表示。

談及復(fù)蘇的節(jié)奏，鄧敬東認(rèn)為，先場(chǎng)景修復(fù)后收入修復(fù)類，先服務(wù)后實(shí)物類消費(fèi)。因此，更關(guān)注供給恢復(fù)相對(duì)較慢、競(jìng)爭(zhēng)格局改善的板塊等，比如一些經(jīng)濟(jì)型航空購(gòu)物中心、餐飲供應(yīng)鏈。

此外，他認(rèn)為可選消費(fèi)板塊值得關(guān)注。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步牢固、就業(yè)率水平回升、居民逐步走出疤痕效應(yīng)，運(yùn)動(dòng)服飾、家電家具、汽車等板塊將得到逐步改善。

半導(dǎo)體：低估布局才能收獲高峰

此前經(jīng)歷了兩年上漲的半導(dǎo)體行業(yè)，今年因下游需求的調(diào)整進(jìn)入下行周期。當(dāng)“強(qiáng)預(yù)期遇到弱現(xiàn)實(shí)”，半導(dǎo)體行業(yè)的投資機(jī)遇在哪里？未來(lái)發(fā)展空間如何？

董晗較早配置了半導(dǎo)體行業(yè)，他認(rèn)為半導(dǎo)體是全球性的行業(yè)。近幾年，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)受到美國(guó)的打壓，雖然打壓確實(shí)對(duì)中國(guó)的半導(dǎo)體發(fā)展制造了很多困難，但是也為很多國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展機(jī)會(huì)。

談及研究半導(dǎo)體的感悟，董晗表示，“半導(dǎo)體不是個(gè)好生意”。半導(dǎo)體行業(yè)具有技術(shù)內(nèi)涵、較強(qiáng)的周期性特點(diǎn)，即便是行業(yè)龍頭也可能隨著技術(shù)的變革被顛覆。在他來(lái)看，半導(dǎo)體行業(yè)的技術(shù)內(nèi)涵還是挺難判斷的，需要扎進(jìn)去研究產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，保持長(zhǎng)期跟蹤。

農(nóng)冰立認(rèn)為，拉長(zhǎng)到3年以上的維度，或許現(xiàn)在正是一個(gè)布局半導(dǎo)體的好時(shí)機(jī)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來(lái)很可能會(huì)有超過(guò)全球的增長(zhǎng)速度。

談及半導(dǎo)體短期、中長(zhǎng)期投資邏輯，農(nóng)冰立表示，短期來(lái)看，半導(dǎo)體現(xiàn)在應(yīng)該是處于上一波景氣周期去庫(kù)存的階段。從中長(zhǎng)期來(lái)看，AI大規(guī)模超預(yù)期的發(fā)展，大概率有機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)一輪新的全球半導(dǎo)體的增長(zhǎng)周期。伴隨著芯片算力的進(jìn)步和AI模型的進(jìn)一步的發(fā)展，未來(lái)它們很有可能會(huì)創(chuàng)造出全新的生態(tài)。

談及半導(dǎo)體行業(yè)的未來(lái)，楊銳文認(rèn)為，半導(dǎo)體制造的擴(kuò)張是逆周期的，只有在行業(yè)低谷的時(shí)候加大投入，才能在行業(yè)高峰的時(shí)候收獲。從半導(dǎo)體終端需求來(lái)看，顯現(xiàn)出階段性底部，存儲(chǔ)漲價(jià)預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始，需要自下而上尋找機(jī)會(huì)，尋找真正有內(nèi)核技術(shù)、能打造出差異化產(chǎn)品或者創(chuàng)新性產(chǎn)品的公司。

人工智能：AI可能帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)周期

4月中旬AI(人工智能)板塊經(jīng)歷了一波回調(diào)，5月底來(lái)該板塊再度火熱，這樣的板塊持續(xù)性強(qiáng)嗎？

楊銳文認(rèn)為，AI是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭不得不加入的軍備競(jìng)賽，中國(guó)對(duì)新事物的包容可能催生現(xiàn)象級(jí)應(yīng)用。AI對(duì)于許多行業(yè)將有望帶來(lái)大幅的效率提升，集中簡(jiǎn)單腦力勞動(dòng)的行業(yè)終將不得不擁抱AI。對(duì)于未來(lái)國(guó)內(nèi)AI模型來(lái)說(shuō)，最確定的成長(zhǎng)一定是算力的增長(zhǎng)，從新興技術(shù)的應(yīng)用看，中國(guó)擁有包容、開(kāi)放的態(tài)度，未來(lái)中國(guó)在AI應(yīng)用領(lǐng)域或?qū)⒄Q生一個(gè)現(xiàn)象級(jí)的應(yīng)用產(chǎn)品。

景順長(zhǎng)城股票投資部基金經(jīng)理張靖也看好人工智能方向。他表示，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前較好的方向，這一方向符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)中不斷升級(jí)、迭代的過(guò)程。數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈較多，其中人工智能領(lǐng)域是未來(lái)著力發(fā)展方向。從中長(zhǎng)期來(lái)看，人口紅利的衰減需提高勞動(dòng)生產(chǎn)效率，人工智能從軟件到硬件環(huán)節(jié)較多，商業(yè)模式還在探索當(dāng)中。

對(duì)于AI題材炒作的擔(dān)憂，農(nóng)冰立認(rèn)為，在科技股領(lǐng)域主題性的炒作并不鮮見(jiàn)，但形成新的投資機(jī)會(huì)的變化往往要幾年才有一次。從今年以來(lái)海內(nèi)外因大模型產(chǎn)生的各種影響來(lái)看，我們確實(shí)看到出現(xiàn)新一輪產(chǎn)業(yè)周期的可能性。當(dāng)然，目前看到的受益方向仍然是剛剛開(kāi)始，認(rèn)知也是高度分歧的，估值上的抬升短期過(guò)熱很正常。

農(nóng)冰立還表示，近幾個(gè)月以來(lái)，海外的科技巨頭一直在算力方面進(jìn)行增量投資，這其實(shí)是一種非常顯著的信號(hào)。從科技?xì)v史發(fā)展來(lái)看，應(yīng)用與硬件形成了良性的循環(huán)，所以當(dāng)前AI板塊的火爆是有較為堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。伴隨著算力的進(jìn)步和模型的迭代，AI很可能創(chuàng)造出很多目前還想不到的場(chǎng)景和生態(tài)。

鄧敬東認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)AI的關(guān)注點(diǎn)還是硬件領(lǐng)域 ，比如模型、算力。在他來(lái)看，落實(shí)到應(yīng)用環(huán)節(jié)比如消費(fèi)領(lǐng)域，AI還處于一個(gè)探索儲(chǔ)備階段，未來(lái)會(huì)看到越來(lái)越多應(yīng)用的落地。消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，AI將對(duì)游戲、影視領(lǐng)域，數(shù)字人領(lǐng)域、醫(yī)療領(lǐng)域，教育領(lǐng)域，軟件、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品等消費(fèi)領(lǐng)域帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。同時(shí)，他也表示， AI會(huì)改變很多行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)門檻，重塑整個(gè)用戶入口及交互方式，可能引發(fā)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化或顛覆。

“中特估”：不要題材化

今年以來(lái)，“中特估”成為市場(chǎng)的主線之一。不少投資者疑惑，“中特估”是概念炒作，還是一個(gè)長(zhǎng)期投資邏輯？

作為價(jià)值派投資者，景順長(zhǎng)城股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理鮑無(wú)可直言，優(yōu)秀央國(guó)企不依賴于任何題材，而是擁有長(zhǎng)線投資機(jī)會(huì)。他表示，今年以來(lái)，國(guó)資委將中央企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系從過(guò)去的“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，將ROE和現(xiàn)金比率的引入從考核指標(biāo)，引導(dǎo)央企提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，而一旦這個(gè)考核規(guī)則逐步從央企推廣到所有國(guó)企，將會(huì)帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)。

鮑無(wú)可認(rèn)為，央企的基本面在發(fā)生積極變化，比如主動(dòng)和投資者溝通的意愿在增強(qiáng)、回購(gòu)和分紅的比例也在不斷擴(kuò)大，這些都將帶來(lái)典型的投資機(jī)會(huì)，而非依賴于所謂的投資題材。

景順長(zhǎng)城總經(jīng)理助理、首席資產(chǎn)配置官王勇也表示，不應(yīng)把“中特估”當(dāng)成一個(gè)題材，應(yīng)該站在基本面的角度去思考問(wèn)題。真正優(yōu)秀央企國(guó)企，基本面才是最應(yīng)該看重的因素。他認(rèn)為，在新時(shí)代背景下，有很多過(guò)去傳統(tǒng)意義上的央企國(guó)企的角色發(fā)生了一些變化，相應(yīng)的投資價(jià)值也會(huì)發(fā)生一些改變，這也是需要考慮的因素。

談及配置國(guó)企央企的邏輯，劉蘇表示，“我們投資一些國(guó)企的資源股，其實(shí)是站在實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的角度，看到了這些企業(yè)每年創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流能夠在比較短的時(shí)間內(nèi)就覆蓋它的投資成本，這就達(dá)到了我們的選股標(biāo)準(zhǔn)，所以我們才有所配置”。

具體到投資端，劉蘇表示，他的投資決策更多的還是從企業(yè)本身價(jià)值評(píng)估的角度，背后的核心是去評(píng)估企業(yè)的盈利能力、內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格之間的這種差異。

談及央企國(guó)企的投資機(jī)會(huì)，景順長(zhǎng)城國(guó)際投資部基金經(jīng)理周寒穎認(rèn)為，央國(guó)企估值的中期投資機(jī)遇沒(méi)有結(jié)束。就港股市場(chǎng)而言，央國(guó)企基本面在持續(xù)改善，比如加強(qiáng)公司治理、對(duì)外溝通以及分紅政策。未來(lái)，隨著這些企業(yè)對(duì)自身成長(zhǎng)性、治理機(jī)制和信息交流等問(wèn)題妥善優(yōu)化，將逐步化解壓制估值的因素，進(jìn)而有望修復(fù)當(dāng)前的低估值現(xiàn)象，并帶來(lái)較好的相對(duì)收益。

港股：港股可以賺兩個(gè)錢

去年底到今年初經(jīng)歷一波快速反彈后，港股又陷入震蕩，股民直呼“港股好難做”。未來(lái)港股有哪些機(jī)遇值得挖掘？投資前景如何？

對(duì)此，劉彥春表示，港股前期壓力較大，基本面主要因?yàn)橐咔槭軗p；同時(shí)，由于外資持股較多，海外利率持續(xù)快速上升對(duì)港股估值沖擊更大；此外，國(guó)際地緣政治沖突也會(huì)讓很多資金降低中國(guó)配置比重，未來(lái)這些因素存在改善的可能?，F(xiàn)在港股的投資價(jià)值已經(jīng)比較顯著，很多股票非常便宜。

在劉彥春看來(lái)，港股未來(lái)可以賺兩個(gè)錢，一個(gè)是疫后復(fù)蘇，一個(gè)是海外利率下行。這兩個(gè)錢的確定性較高，只是時(shí)間的問(wèn)題，而且港股相比A股的彈性可能更大。

周寒穎對(duì)近一段時(shí)間來(lái)港股市場(chǎng)的走勢(shì)進(jìn)行了回顧。2023年1月港股見(jiàn)高點(diǎn)之后回調(diào)幅度較大，現(xiàn)在股價(jià)基本上回到了去年12月份的水平。去年疫情放開(kāi)之后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為醫(yī)療保健、信息科技類成長(zhǎng)股的空間會(huì)很大。但是從現(xiàn)在來(lái)看，這些成長(zhǎng)股的估值回調(diào)較大，反而是電信運(yùn)營(yíng)商、石油石化為代表的高股息資產(chǎn)的表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異，甚至比A股更好。

在她看來(lái)，港股投資受多方影響，周寒穎表示，對(duì)港股來(lái)說(shuō)可能現(xiàn)在是最難受的時(shí)候，未來(lái)伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，通脹下行，甚至是金融體系倒逼利率放松等背景下，港股的日子可能會(huì)比上半年好一些。

她認(rèn)為，港股可以在科技成長(zhǎng)、高分紅高股息以及順周期三類資產(chǎn)間結(jié)合宏觀流動(dòng)性和估值性價(jià)比進(jìn)行選擇。就中期而言，港股“中特估”高股息投資將成為港股核心資產(chǎn)之一。

責(zé)編：萬(wàn)健祎

校對(duì)： 廖勝超

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