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近期，受權(quán)益市場波動加大影響，一些股市投資者開始持觀望態(tài)度，他們傾向于購買日開型理財產(chǎn)品以等待投資時機(jī)。有券商統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，日開型理財產(chǎn)品規(guī)模在一周內(nèi)(10月14日至10月20日)增加3019億元，成為理財市場規(guī)模增長的主力軍。在日開型理財產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增速快于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增速，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這主要是源于部分日開型固收類理財產(chǎn)品收益率較高且風(fēng)格穩(wěn)健，同時此類產(chǎn)品被理財公司力推。

由于特殊目的載體(SPV)額度的限制，日開型固收類理財產(chǎn)品主要集中于理財公司。對于不持有理財公司牌照的銀行(多為中小銀行)而言，其往往通過代銷此類產(chǎn)品來豐富自身產(chǎn)品線，以滿足客戶的多樣化需求。

“觀望資金”推升產(chǎn)品規(guī)模

據(jù)華西證券研究所測算，10月14日至10月20日，日開型理財產(chǎn)品規(guī)模增加3019億元，至11.1萬億元，貢獻(xiàn)近77%的理財規(guī)模增量;其次為資金鎖定期偏短的最短持有期型理財產(chǎn)品，規(guī)模增加1065億元。長期限理財產(chǎn)品增長態(tài)勢并不明顯，其中封閉型理財產(chǎn)品規(guī)模僅小幅增加207億元，而定開型理財產(chǎn)品規(guī)模減少191億元。

對于這一結(jié)構(gòu)性變化，華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁認(rèn)為，當(dāng)前權(quán)益市場波動較大，部分投資者持觀望態(tài)度，購買了鎖定期較短的理財產(chǎn)品，以待合適的投資時機(jī)。

東部地區(qū)某城商行副行長表達(dá)了與劉郁類似的看法：“兩個因素推動日開型理財產(chǎn)品規(guī)模攀升：一是隨著股市升溫，投資者傾向于配置流動性較高的日開型理財產(chǎn)品，以便在合適的時間迅速殺入股市;二是客戶將這類理財產(chǎn)品作為提前歸還房貸資金的‘中轉(zhuǎn)站’。近年來提前歸還房貸等待期變長，基本為3個月至6個月，客戶為了在等待期間讓資金產(chǎn)生收益，選擇購買日開型理財產(chǎn)品。”

值得一提的是，根據(jù)華西證券研究所數(shù)據(jù)，在日開型理財產(chǎn)品中，固收類理財產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增速快于現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品規(guī)模環(huán)比增速。上述增加的3019億元規(guī)模中，現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品增加1753億元，其余增量基本來自日開型固收類理財產(chǎn)品。“根據(jù)我行代銷數(shù)據(jù)，近期日開型固收類理財產(chǎn)品規(guī)模迅速增長。”上述東部地區(qū)城商行資管部負(fù)責(zé)人表示。

日開型固收類緣何受青睞

該東部地區(qū)城商行資管部負(fù)責(zé)人分析了日開型固收類理財產(chǎn)品規(guī)模迅速增長的原因：“日開型固收類理財產(chǎn)品與現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品均每日開放，能夠滿足客戶的高流動性需求。相較現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品，日開型固收類理財產(chǎn)品在收益率方面更具優(yōu)勢?，F(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在資產(chǎn)組合的杠桿、久期以及所投資資產(chǎn)的信用評級方面受到嚴(yán)格限制，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。而日開型固收類理財產(chǎn)品受到的限制較少，可以通過加杠桿、拉長久期、信用下沉等策略提高收益率，若理財公司能實(shí)現(xiàn)較高收益率并控制好凈值波動，那么這類產(chǎn)品將具有明顯競爭優(yōu)勢，各家理財公司推廣此類產(chǎn)品的力度自然變大。即便是之前較為保守的理財公司，當(dāng)下也會由于競爭壓力和規(guī)模增長的要求而涉足這一領(lǐng)域。”

業(yè)內(nèi)人士透露，日開型固收類理財產(chǎn)品主要集中在理財公司。“這類產(chǎn)品管理難度較高，理財公司往往將超過一半的資金委托給信托公司、券商等通道方，開展組合管理和流動性安排等事務(wù)性工作。理財公司通常直接將通道方的資管計劃作為‘策略包’買入，一旦‘策略包’收益情況不達(dá)預(yù)期便進(jìn)行更換。但這種委外業(yè)務(wù)需要SPV額度，對不持有理財公司牌照的城商行，監(jiān)管部門對其SPV額度的要求是‘只降不增’，比如我行獲得的SPV額度就較少，需要自己管理這類產(chǎn)品。然而，當(dāng)前的人員配置難以滿足管理方面的高要求。”北方地區(qū)某城商行人士進(jìn)一步解釋道，所謂SPV是指理財產(chǎn)品嵌套了一層資管計劃，如信托計劃、券商資管產(chǎn)品等，SPV額度受限極大地制約了委外業(yè)務(wù)的開展。相比之下，理財公司因不能在銀行間市場開戶，SPV業(yè)務(wù)并不受限，自由度較高。

實(shí)施差異化競爭策略

記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，由于SPV額度受限，不持有理財公司牌照的銀行正根據(jù)自身資源稟賦打造差異化競爭策略。它們往往通過代銷理財公司的日開型固收類理財產(chǎn)品，來滿足客戶對兼具較高收益率與穩(wěn)健性的理財產(chǎn)品的需求，而銀行自營業(yè)務(wù)則主要集中于現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品與長期限固收類理財產(chǎn)品。

“我們曾有20%的理財產(chǎn)品是期限靈活的固收類理財產(chǎn)品，但2022年底出現(xiàn)理財贖回潮時，這類產(chǎn)品的持有者普遍反映不佳。我們的客戶需求主要分為兩類：一是出于對流動性和穩(wěn)健性的執(zhí)念，他們往往對收益率要求不高，這部分需求我們通過現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品來滿足;二是我行50歲以上客戶占大多數(shù)，他們傾向于將理財產(chǎn)品看作一年期、三年期大額存單的替代品，因此我們重點(diǎn)推出了期限400天左右的理財產(chǎn)品。”上述北方地區(qū)城商行人士說。

對于既有流動性要求又追求較高收益率的客戶，不持有理財公司牌照的銀行則通過代銷理財公司的期限靈活型理財產(chǎn)品來滿足。上述東部地區(qū)城商行資管部負(fù)責(zé)人表示：“盡管日開型固收類理財產(chǎn)品能通過特定策略提高收益率，但其凈值易受市場波動影響。這類產(chǎn)品以前可通過信托平滑機(jī)制，配置保險協(xié)議存款及手工補(bǔ)息等，實(shí)現(xiàn)高收益率與‘低波穩(wěn)健’，但現(xiàn)在這些手段都已退出，目前市場上僅有少量理財產(chǎn)品可兼顧較高收益率與穩(wěn)健性，這些產(chǎn)品成為我們代銷的首選項。”

此外，多位城商行人士還表示，長期限產(chǎn)品優(yōu)勢較為明顯：一方面，長期限有助于管理人提升債券投資能力，展現(xiàn)投資特色，從而提高客戶黏性;另一方面，長期限有利于進(jìn)行權(quán)益類資產(chǎn)配置，從而在權(quán)益市場向好時獲得更多回報。權(quán)益市場波動較大，高頻開放的超短期理財產(chǎn)品難以進(jìn)行權(quán)益配置。對于長期限理財產(chǎn)品的投資者來說，他們往往更在意到期贖回時的收益，而非封閉期內(nèi)的凈值波動情況，這為管理人配置權(quán)益類資產(chǎn)提供了條件。

不持有理財公司牌照的銀行正根據(jù)自身資源稟賦打造差異化競爭策略。它們往往通過代銷理財公司的日開型固收類理財產(chǎn)品，來滿足客戶對兼具較高收益率與穩(wěn)健性的理財產(chǎn)品的需求，而銀行自營業(yè)務(wù)則主要集中于現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品與長期限固收類理財產(chǎn)品。