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來源：Wind、公開數(shù)據(jù)

從活躍資本市場重磅政策“四箭齊發(fā)”，再到房地產(chǎn)政策優(yōu)化“組合拳”落地，8月以來，關(guān)于A股的利好層出不窮。不過，轉(zhuǎn)眼間9月已經(jīng)行至中旬，市場雖然相較前期有所回暖，但也并沒有出現(xiàn)投資者預(yù)想中的走勢，頗有些令人無奈。

本以為周一又是平平無奇的一天，沒曾想，市場的走勢再度向我們證明了短期行情有多不可測。午盤后，人民幣資產(chǎn)便攜手開啟了紅紅火火的大反攻，情緒的逆轉(zhuǎn)似乎就在轉(zhuǎn)瞬之間。

A股為何大漲?如何看待當(dāng)下市場所處的環(huán)境?還要“顛簸”多久?底部區(qū)域投資者應(yīng)該如何布局?接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~

1、發(fā)生了什么?A股為何大漲?

其一，人民幣匯率大幅反彈，帶來外資快速回流。

8月以來，北向資金的凈流出的確對于部分陸股通重倉股以及外資偏好板塊的走勢造成一定的壓力，核心癥結(jié)在于人民幣匯率的波動以及高企的10年期美債收益率。

今日在岸人民幣兌美元收盤報7.2906，較上一交易日漲509個基點，創(chuàng)9月4日以來新高;離岸人民幣兌美元接連收復(fù)7.33、7.32、7.31幾大關(guān)口。北向資金在早盤凈流出超20億元后，午后大幅回流，全天凈流入22.4億元。(來源：財聯(lián)社)

消息面上，全國外匯市場自律機制專題會議今日在北京召開，會議傳達(dá)出的精神擲地有聲：

“金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，該出手時就出手，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險。”(來源：財聯(lián)社)

在人民幣匯率承壓的背景下，近來央行不斷釋放“穩(wěn)匯率”的信號。展望后續(xù)，盡管人民幣匯率的中長期走勢仍待國內(nèi)的內(nèi)生動能改善，但美聯(lián)儲加息周期行之尾聲帶來的被動貶值壓力下降，以及潛在的結(jié)匯需求、監(jiān)管充足的管理工具仍將對人民幣匯率形成支撐，整體走勢可控。

其二，央行罕見盤中發(fā)布金融數(shù)據(jù)，8月社融超預(yù)期。

今日午間，央行公布的數(shù)據(jù)顯示：

中國8月社會融資規(guī)模增量為3.12萬億元，預(yù)估為27300億元，前值為5282億元;新增人民幣貸款增加1.36萬億元，同比多增868億元;中國8月貨幣供應(yīng)量M2同比增長10.6%，M1同比增長2.2%。(來源：Wind、財聯(lián)社)

事實上，每個月的金融數(shù)據(jù)主要包括兩部分：一是體現(xiàn)實體融資需求的社會融資規(guī)模(簡稱“社融”)與信貸規(guī)模;二是代表實體經(jīng)濟流動性的貨幣供應(yīng)量，M0、M1和M2。相關(guān)數(shù)據(jù)通常都是由央行在次月的10-15日收盤后發(fā)布，盤中發(fā)布實屬少見，在一定程度上體現(xiàn)了監(jiān)管對于市場的呵護(hù)意圖。

通俗地說，社融就是指一段時間內(nèi)，實體經(jīng)濟(境內(nèi)的非金融企業(yè)和住戶)從整個金融體系獲得的資金。其備受關(guān)注的原因在于：社融反映的是實體經(jīng)濟對于融資的需求，因此通常被視為GDP的先行指標(biāo)，可以預(yù)測接下來的經(jīng)濟走勢;同時，社融是股票市場最為關(guān)鍵的資金面，社融同比增長與股票市場的估值之間的正相關(guān)關(guān)系非常明顯。

盡管從具體結(jié)構(gòu)來看，M1增速維持低位而票據(jù)融資高增，表明目前國內(nèi)實體經(jīng)濟的融資需求仍待繼續(xù)修復(fù)，促消費、穩(wěn)樓市等政策效果釋放仍需時日，但8月新增信貸和社融超季節(jié)性反彈已經(jīng)足以提振市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程的預(yù)期，帶來市場情緒的快速修復(fù)。

2、如何看待當(dāng)下市場所處的環(huán)境?

海內(nèi)外宏觀環(huán)境：海外美元強勢，國內(nèi)經(jīng)濟底部企穩(wěn)。

海外方面，美國8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢，一方面就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，雖然單月新增非農(nóng)超預(yù)期但前值大幅下修，同時薪資增長減速，失業(yè)率上行;另一方面8月制造業(yè)PMI、零售銷售等數(shù)據(jù)超預(yù)期，指向美國經(jīng)濟仍處于繁榮中后期，勞動力供需矛盾逐步緩解，薪資通脹螺旋帶來的加息壓力下降;但總需求仍處于較好水平，特別是服務(wù)業(yè)，這意味著美元和美債收益率暫時難以出現(xiàn)持續(xù)的下行趨勢。此外，貨幣政策方面，鮑威爾強調(diào)當(dāng)前政策面臨不確定性，未來是否加息仍將依賴數(shù)據(jù)，表態(tài)仍然偏鷹派。

國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟在1-2月迎來快速修復(fù)，但3-4月大幅回落，5月基本觸底，6月以來環(huán)比呈現(xiàn)企穩(wěn)的趨勢。從已披露的8月數(shù)據(jù)來看。

8月官方制造業(yè)PMI回升0.4個點至49.7%，已經(jīng)連續(xù)第3個月回升;

8月中國美元計價的出口同比增速為-8.8%，較上月超預(yù)期回升5.7%，環(huán)比改善好于季節(jié)性;

8月物價數(shù)據(jù)回暖，CPI同比增長0.1%，由負(fù)轉(zhuǎn)正;PPI同比為-3.0%，環(huán)比增長0.2%，終結(jié)了連續(xù)4個月的環(huán)比下跌;

(來源：Wind、公開數(shù)據(jù))

目前來看，PPI已于6月見底，CPI于7月見底，后續(xù)將逐步回升。盡管回升的力度可能有限，但背后的信號意義值得關(guān)注。物價指數(shù)見底不僅意味著三季度有望成為名義GDP的底部，還意味著庫存周期已經(jīng)處于主動去庫的尾聲，明年年初工業(yè)企業(yè)有望進(jìn)入主動補庫階段。種種跡象表明，在“穩(wěn)增長”政策的發(fā)力之下，經(jīng)濟最弱的時候可能已經(jīng)過去，經(jīng)濟周期正在逐步走出底部。

后市研判：市場仍處于高勝率區(qū)間，大勢展望較為樂觀

從我們判斷市場中期走勢的三因素模型來看，當(dāng)前仍然處于剩余流動性下行、風(fēng)險偏好穩(wěn)中有升、盈利觸底回升的狀態(tài)下，萬得全A的股債利差目前已回升至接近去年4月底的相對高位，當(dāng)前位置仍是高勝率區(qū)間，我們對后市的大勢展望較為樂觀。

從歷史經(jīng)驗來看，在歷次庫存周期行至“去庫存”階段，股市的節(jié)奏都具有一定的相似性，呈現(xiàn)“估值修復(fù)→現(xiàn)實兌現(xiàn)→盈利修復(fù)”三階段特征。

往后看，目前對經(jīng)濟增長的預(yù)期已較為悲觀，隨著庫存周期持續(xù)演進(jìn)，未來將進(jìn)入盈利修復(fù)階段，中期來看不過度悲觀。同時，適度放松地產(chǎn)、促進(jìn)民營經(jīng)濟發(fā)展等表態(tài)預(yù)示階段性“政策底”已現(xiàn)。結(jié)合海外經(jīng)濟周期、明年經(jīng)濟增長目標(biāo)考慮，更有力的“政策儲備”或于明年陸續(xù)投放。

今年三中全會或于11月初左右召開，結(jié)合短期“政策底”與長期政策波動考慮，當(dāng)前或為逢低布局A股的較好時間區(qū)間。

3、底部區(qū)域投資者應(yīng)該如何布局?

首先，重視順周期方向的投資價值。

一個非常值得關(guān)注的趨勢是——近期商品價格繼續(xù)上行，包含農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品、能源等多個品種，表征我國大宗商品市場價格變動趨勢的南華商品指數(shù)一度創(chuàng)下年內(nèi)新高。

按照我司策略組對周期股投資的框架，如果跟蹤的商品價格出現(xiàn)多數(shù)上漲的情形，那么周期股通常就會具備較為明顯的超額收益。截至8月31日，我們跟蹤的56種商品價格中有78%的商品價格上漲，已超過周期股高勝率的70%閾值。

同時，由于低估值高股息方向?qū)⒊蔀楫?dāng)下很多增量資金配置的底倉優(yōu)選，而目前具備低估值+高股息特征行業(yè)多位于順周期價值板塊。而且相對于價格位置而言，周期板塊目前的估值處于低位，我們階段性看好有色金屬、化工、交通運輸?shù)谋憩F(xiàn)。

其次，成長方向已經(jīng)積累超跌反彈的動能。

成長板塊前期的回調(diào)已經(jīng)較為充分地釋放了上半年主題投資階段積累的風(fēng)險，從階段性風(fēng)格性價比來看，目前成長與價值的絕對估值水平基本相當(dāng)，價值相對于成長的相對估值水平已回歸至近五年均值上方。結(jié)合盈利預(yù)期和估值來看，預(yù)判市場風(fēng)格將呈現(xiàn)成長與價值相對均衡，而成長具備超跌反彈的動能。

沿著這一思路，科創(chuàng)、半導(dǎo)體、計算機等具備代表性的成長方向值得關(guān)注。一方面，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟頂層規(guī)劃與人工智能產(chǎn)業(yè)政策之下，TMT行業(yè)迎來產(chǎn)業(yè)周期反轉(zhuǎn)+產(chǎn)業(yè)趨勢催化共振;另一方面，全球半導(dǎo)體行業(yè)銷售額同比出現(xiàn)拐點，而供給端各環(huán)節(jié)庫存調(diào)整仍在延續(xù)，關(guān)注半導(dǎo)體周期回升帶來的投資機會。

最后，挖掘基想說，目前大家還是對經(jīng)濟基本面信心不足，也許這是市場前期并未法馬上反轉(zhuǎn)走牛的原因，但沒有哪一次的“磨底期”沒有經(jīng)歷過這樣的過程。

在歷次的經(jīng)濟周期底部，市場都會產(chǎn)生出這樣那樣的、在當(dāng)時感覺完全無從下手的中長期悲觀問題。但歷史一次次向我們證明，很多所謂的中長期悲觀預(yù)期和邏輯，實際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲進(jìn)而被嚴(yán)重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，這些中長期悲觀邏輯大概率就都不復(fù)存在，永遠(yuǎn)停留在記憶里了。

不情緒化、保持冷靜理智，是做出正確判斷的前提，放到當(dāng)下，市場雖然短期震蕩，但往深處剖析，歷史上的政策底大多由事后推斷，身處其間的人們往往尚不知情，而本輪是少有的，政策給出清晰信號、對于市場的急切訴求“有求必應(yīng)”的情形，從印花稅下調(diào)到限制減持，從IPO暫緩到引導(dǎo)保險資金入市，作為投資者我們切記不要低估政策對于資本市場呵護(hù)的決心。

而且當(dāng)下不少投資品種在經(jīng)歷了連續(xù)兩年多的回調(diào)后都稱得上已經(jīng)跌出了性價比，已經(jīng)是值得“淘金”的時候了。站在經(jīng)濟、估值、情緒三重周期的底部，這個位置似乎不應(yīng)該考慮撤退。

風(fēng)云涌動的市場，鮮少有常勝將軍，在他人不敢入場的時候勇敢，在耐心逐漸消磨時告訴自己要堅持……看起來都是非常“沉悶”的招數(shù)，但投資就是在這樣“不起眼的堅持”中，步步進(jìn)益，細(xì)水長流。